编者按：市场低迷，人心涣散，这是港股当前最真实的写照。在港股整体只有9倍市盈率的情况下，猜还有什么利空或者哪里是最后的底部也许是徒劳的。参与这个市场，我们能够在这个市场中获得什么，我们又在找寻什么，这也许也是每个投资者都在寻求答案。
投资的前提是在保证本金安全的情况下，寻求确定性。本金安全的前提是不会发生系统性风险。
在金融层面，目前占据社会融资大头的是银行信贷，其中人们最关心的一个是房地产信贷风险，一个是地方政府债务风险，前者在最近两年的政策疏导和地产行业自身的调整中已经没有发生系统性风险的可能，而地方政府的偿债压力可以通过发行债券去解决，因此，银行层面不存在较大的系统性风险。
在实体经济层面，目前对经济贡献最大的两个行业分别是房地产和汽车，银行信贷在其中的占比都非常低，以房地产为例，仅有20%的住房是通过贷款购买，自付比例很高，因此，实体层面也没有爆发系统性风险的可能。
我们真正面对的，是经济增速下降的压力，并非爆发全面经济危机的风险。如果市场是以全面金融危机的心态去给股票定价，就会给与我们发掘价值的巨大机会。
在港股整体只有9倍市盈率的情况下，我们去猜测是否会跌到8倍，6倍或者更低是徒劳的，去预测美国何时加息，欧洲是否再次爆发黑天鹅事件，其实是徒劳的。
唯一能够肯定的是，在交易层面出发，观察恒指历史估值的底部区间，是有效的，因为它是在无数个交易日中，在不同的宏观环境下，用真金白银的交易行为反映出来的，对一个主权国家或地区的上市公司的整体定价。历史上恒指的最低估值在8倍左右，因此，可以确定的是，我们正处于底部区间。
接下来分析，既然我们处于底部区间，我们参与这个市场时，我们能够在这个市场中获得什么，我们又在找寻什么。
自问自答：
1)投资者在股票买卖中能够获得什么？
作为中小投资者，在二级市场买入股票是难以介入企业的实际运营的，因此，作为小股东，在股票交易中能够获得的是买卖差价，以及持有期的股息收益。
2)既然主要收益来自买卖差价，那么，股价由何决定？
价格=每股盈利×估值
3)决定每股盈利的核心因素是什么？
微观层面由公司自身核心竞争力，公司治理及护城河决定。中观层面由行业景气度及景气周期决定。宏观层面由“国运”决定。
4)决定估值的核心因素是什么？
微观层面由企业盈利增速决定，中观层面由行业增速决定，宏观层面由资金流动性决定。心理层面的因素是投资者的风险偏好。
由以上分析可知，股价的决定因素，是由一个国家的货币宽松程度，行业景气度，公司自身核心竞争力及护城河所共同决定，同时还要考虑心理层面的风险偏好。
那么，既然我们处于底部区间，我们此刻最应该考虑的是：
1)股息率(小股东能够获得的股价升幅外的投资收益)，
2)公司核心竞争力，
3)行业景气度，
4)国运。
其中，a)国运取决于人口，科技和制度，在人均收入刚达到7000美元，在每年新增劳动力还有超过1000万人的情况下，大陆依然会是世界经济增速的主要贡献者。在日益开放的资本市场和思想市场的共振下，会向更积极的方向发展。
b)行业景气度取决于供求关系，在我们成为水泥，汽车产量，空调产量，发电量世界第一的水平时，传统行业的“经济引擎”作用还将持续，但是增速放缓。一切需求来自“人”的需求，因此，哪些行业更能满足“人”的需求，哪些行业受益，比如：教育，医疗，环保。
c)公司核心竞争力取决于在行业竞争格局中的护城河，目前已经成长为龙头公司的企业，具备更强的核心竞争力，因为它们已经被历史经营业绩所证明，并拥有更多的资源优势。
d)股息率取决于公司获取自由现金流的能力，并受负债率和公司派息政策制约。获取现金流相对比较容易的行业是：消费，电力，机场，港口。
因此，综上分析，我们处于恒指的底部区域，与其费劲心血预测绝对底部，不如相信国运(人口红利依然存在，人均收入依然有限，可改善空间依然巨大)，寻找景气行业，重视龙头公司，关注派息率。
结语：价值终会体现价值，唯有实践。
(原标题：港股投资四问：9倍市盈率下，我们到底在等什么)