记得巴菲特说过这样一句话：“在投资的时候，我们把自己看成是企业分析师——而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是证券分析师。”

　　但我认为，对于业余投资者来说，这个顺序应该倒过来，即：我是证券分析师，而不是企业分析师。当然，我说的证券分析师是格雷厄姆意义上的证券分析师，而不是A股市场上照抄年报、估值精确到两位小数点的证券分析师。

　　一、寻找低于净营运资本的公司

　　那么，什么是格雷厄姆式的证券分析师呢？我们先来看一个价值投资的经典案例——格雷厄姆出击北方石油管道公司。

　　上个世纪20年代中期，北方石油管道公司的股价是65美元。格雷厄姆在查阅公司的资料时发现，这家公司的每股现金资产竟然高达95美元左右。于是他不停地购买这家公司的股票，成为大股东。经过两次股东大会的较量，迫使董事会返还了闲置的资金，获利丰厚。

　　以低于净经营运资本甚至现金资产购买股票是格雷厄姆经典的投资方式。尽管随着时代的变迁，现在人们已经很难找到这种廉价的股票了。但是其中蕴含的思想却是永恒的。无论是施洛斯的以低于净资产购买的方法，还是聂夫的低市盈率投资法，以及邓普顿的逆向投资法，都是格雷厄姆思想的延续。

　　二、格雷厄姆证券分析的两个特点

　　第一、对于企业价值的评估是基于过去和当前的稳健的财务状况，而不是基于未来前景。打个比方说，如果大家都说一个瘦小的男子只能举起50公斤的杠铃，而你通过调查得知他通常能举起100公斤，就在昨天他还举起过80公斤的时候，你与大众对赌，基本就赢定了。

　　你若与格雷厄姆谈论某某企业未来如何如何好的话，他大概不会感兴趣。当年施洛斯向他推荐施乐的前身，被他婉言谢绝。有趣的是，格雷厄姆本人年轻时也遭遇过同样的经历。他向老板纽伯格先生推荐IBM的前身，同样遭到了拒绝和批评。看来古典价值派都不愿意为烤牛排的滋滋声多支付一分钱的。虽然他们错失了美国历史上的两支大牛股，但这并不妨碍他们成为美国历史上杰出的投资大师，不妨碍他们为客户赚取丰厚的利润。

　　第二、股价始终是考评内在价值的一个不可或缺的参照物。

　　格雷厄姆在评估一支股票或债券的时候，总是先看价格，再看潜在价值，然后将两者相比较。在格雷厄姆的眼中，价格和价值(市场和企业)对于证券分析来说，如同手背和手心的关系，缺了谁都不行。如果说只看价格不看企业的交易是一种投机行为的话，那么只看企业不管价格高低的买入同样也是投机。

　　三、选股要看内外价值

　　但是多年来，价值投资圈里有一种极端的倾向，认为既然价值决定价格，那么对于一家优秀的企业，它的股价应该是“上不封顶”的，就像伟大的伯克希尔那样。所以，不必关注股价的波动。

　　然而，这种只研究企业“内在价值”(实际上是企业的成长价值)而不关心股价波动的观点把自己置于了一种危险的境地——容易被市场先生搓来搓去。定期关注一下股价的人，总会对市场和企业保持一种理性的判断，对于股价的暴涨暴跌做出适当的反应。但是，只研究企业“成长价值”而无视股价波动的人，以及那些认为企业具有了“长寿基因”就可以高枕无忧的人，会对于非理性的上涨产生一种“理应如此”的幻觉，助长盲目乐观的情绪。一旦股市回撤，损失将十分惨重。而为修复这种损失所付出的时间成本也是十分昂贵的。有人说：“持有优质的企业只输时间不输钱”。我的个老天爷啊，这话可是坑死人了。我们最输不起的就是时间啊！股票投资有几个五年让你从头再来啊？

　　影响企业未来发展的因素成千上万，时间越长，可变量越多，任何一支黑天鹅都足以改变一个行业、一家企业的运行轨迹。而且，对于企业远景的分析，本质上还是一种预判，既然是预判，就不要指望会比对股价的预测精准到哪里去。况且，与巴菲特等国内外投资大亨的资金、经验、人脉、实力相比，我们只能望其项背；与国内的专业机构相比，我们也不要奢望战胜他们。所以，我愿意做一位格雷厄姆式的证券分析师：一手拿着土豆，一手拿着报价单，只要土豆质量不差，报价也合理，那我就买回家。至于土豆有什么惊人的保健作用，能否在月球上生长，10年后会涨多少倍，这些问题还是留给其它人讨论吧。