投资要点
★展望：三个认知偏差或致创业板进一步调整，板块性机会要等“雷区”之后
——年初两周，股市出现昙花一现的开门红，主要原因是市场去年底的担忧被证伪，情绪在“该跌不跌”后短暂修复。但是，货币环境转紧这一持续影响市场的关键因素仍在：虽然短端利率回落，但表征中期资金面预期的3个月SHIBOR连续61个交易日上涨，上周更大幅跳升。流动性的边际拐点(至少是二阶拐点)出现前，较难出现值得参与的系统性机会。因此，我们在报告《反弹是调仓良机》(20170108)中即做出判断“年初这波反弹的级别可能有限，反而是调整仓位结构的好时机”，并建议“仓位较重的投资者，随着指数上涨适度降仓；结构上，建议降低无业绩支撑、高风险偏好板块和标的的配置。”
——通胀预期持续升温，金融去杠杆和外部变量影响尚未结束，货币环境仍是影响市场的关键变量。1、12月PPI数据大超预期，同比涨幅5.5%，环比增长1.6%，越来越多的投资者开始担心PPI向CPI的传导。后续对通胀的担忧将持续升温： 春节错位因素或导致1月CPI跳升； PPI大概率再创新高； 两会对民生的关注也会使通胀更被重视。因此无论最终CPI是否会持续走高，一季度通胀预期必然高企，对年初货币环境形成约束。2、金融去杠杆持续推进。上半年经济增速仍有粘性，“稳增长”压力不大。相比之下，“防风险”仍将是阶段性影响货币政策的主要矛盾。3、美联储预计2017年加息三次，之后市场可能会开始担忧美国3月加息的可能性，对市场情绪有扰动，也对国内货币政策形成制约。
——三个认知偏差的纠正或致创业板进一步调整，板块性机会要等年报一季报雷区之后。创业板上周五破位式下跌，我们在近期的路演交流中感受到市场对其有三个明显的认知偏差，这也是导致其下跌超市场预期的主要原因：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖，盘子仍然很“重”(可以参考去年11月底创业板部分龙头股反弹时的成交量)。并且，之前由于流动性差“出不去”而被迫选择以时间换空间的投资者越来越按捺不住，下跌时有集中出逃动力。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。首先，今年年报中很可能出现多起减值案例(蓝色光标“洗澡”成功提供范例)；并且，定增放缓也将导致外延增长减速；最重要的是，之前成长股投资者大多心怀未来，对其当下业绩的容忍度较高，但现今一旦业绩不达预期，往往即刻面临抛压，因此年报一季报对整个创业板板块的影响应加强防范，不排除引爆筹码集中出清。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。如果年报一季报使创业板集中出清杀出大坑，后面或有指数性机会；即使指数冲击不剧烈、未出现挖坑机会，“雷区”过后也可找一些有业绩支撑、估值合理的成长股择机买入配置。
投资策略：短期重点关注“红旗招展”下的国企改革、一带一路
我们2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推荐了红、白、黑三个板块的投资机会。短期重点关注“红旗招展”下的国企改革和一带一路。同时也建议投资者关注超预期白马股的投资机会，具体组合详见正文。
——红旗招展、政策引领：国企改革(混改实施加快，建议关注铁路、军工、推动较快的央企和地企)、一带一路。
——白马孕育、绩优成长：技术驱动型(半导体、光通信和CDN、新能源乘用车)、消费型(家装品牌化和医药).
——黑马反转，供需改善：石化产业链或成2017年最大黑马(混改叠加油价，油服设备、石化产业)、农业供给侧改革(一号文预期推动，看好农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶).
★主题投资：我们建议关注经济工作会议重点强调、且实施案例加速落地催化的国企改革主题、特朗普战略收缩计划叠加人民币贬值带来的“一带一路”投资机会，以及C919首飞在即带来的大飞机主题。此外，随着一号文件的出台时间(1月底或2月初)临近，可关注土地流转、农垦改革以及农业供给侧等相关农业主题。
以下为正文
回顾：《打好歼灭战》《布局“吃饭”行情》《吃饭行情圆满演绎，戒贪精选绩优价值》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》
——2016年年度策略《打好“歼灭战”》(20151203)：(1)主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”，“破旧”带来阵痛(2)泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下，美联储加息可能导致黑天鹅，2016年可能仍处于类似1998年行情。(3)主动择时，仓位灵活，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。
——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》(20160615)：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期(供给侧改革)逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20(国际经济金融合作或有突破)，深港通等重要事件性因素。
——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。
——20160814《吃饭行情收官，精选绩优价值》：后续上下空间均有限，反弹步入震荡市。“抑制资产价格泡沫”、监管趋严下，增量资金不足，使向上空间受限，吃饭行情“收官”。但是，G20维稳窗口仍在，短期海外和国内环境依然平稳，因此也不会酿成如08年或者11年的单边下行市，向下无需过度担忧。
——20160904《G20后，关注几个风险点》：G20过后，指数向上的时间空间均有限。关注几个可能触发行情向下的风险点：1、监管层面的预期差。维稳窗口过后，监管少了后顾之忧，趋严的态度可能更明确，金融工作会议也可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架。2、债市波动和信用风险释放的负面冲击。3、货币政策有边际收紧的可能。4、美国加息的预期波动。5、美国大选的不确定性。
——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201)：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。
——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。
展望：三个认知偏差或致创业板进一步调整，板块性机会要等“雷区”之后
一、年初两周，股市出现昙花一现的开门红，主要原因是市场去年底的担忧被证伪，情绪在“该跌不跌”后短暂修复。但是，货币环境转紧这一持续影响市场的关键因素仍在：虽然短端利率回落，但表征中期资金面预期的3个月SHIBOR连续61个交易日上涨，上周更大幅跳升。流动性的边际拐点(至少是二阶拐点)出现前，较难出现值得参与的系统性机会。因此，我们在报告《反弹是调仓良机》(20170108)中即做出判断“年初这波反弹的级别可能有限，反而是调整仓位结构的好时机”，并建议“仓位较重的投资者，随着指数上涨适度降仓；结构上，建议降低无业绩支撑、高风险偏好板块和标的的配置。”
二、通胀预期持续升温，金融去杠杆和外部变量影响尚未结束，货币环境仍是影响市场的关键变量。1、12月PPI数据大超预期，同比涨幅5.5%，环比增长1.6%，越来越多的投资者开始担心PPI向CPI的传导。后续对通胀的担忧将持续升温： 春节错位因素或导致1月CPI跳升； PPI大概率再创新高； 两会对民生的关注也会使通胀更被重视。因此无论最终CPI是否会持续走高，一季度通胀预期必然高企，对年初货币环境形成约束。2、金融去杠杆持续推进。上半年经济增速仍有粘性，“稳增长”压力不大。相比之下，“防风险”仍将是阶段性影响货币政策的主要矛盾。3、美联储预计2017年加息三次，之后市场可能会开始担忧美国3月加息的可能性，对市场情绪有扰动，也对国内货币政策形成制约。
三、三个认知偏差的纠正或致创业板进一步调整，板块性机会要等年报一季报雷区之后。创业板上周五破位式下跌，我们在近期的路演交流中感受到市场对其有三个明显的认知偏差，这也是导致其下跌超市场预期的主要原因：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖，盘子仍然很“重”(可以参考去年11月底创业板部分龙头股反弹时的成交量)。并且，之前由于流动性差“出不去”而被迫选择以时间换空间的投资者越来越按捺不住，下跌时有集中出逃动力。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。首先，今年年报中很可能出现多起减值案例(蓝色光标“洗澡”成功提供范例)；并且，定增放缓也将导致外延增长减速；最重要的是，之前成长股投资者大多心怀未来，对其当下业绩的容忍度较高，但现今一旦业绩不达预期，往往即刻面临抛压，因此年报一季报对整个创业板板块的影响应加强防范，不排除引爆筹码集中出清。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。如果年报一季报使创业板集中出清杀出大坑，后面或有指数性机会；即使指数冲击不剧烈、未出现挖坑机会，“雷区”过后也可找一些有业绩支撑、估值合理的成长股择机买入配置。
投资策略：短期重点关注“红旗招展”下的国企改革、一带一路
我们2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推荐了红、白、黑三个板块的投资机会。短期重点关注“红旗招展”下的国企改革和一带一路。同时也建议投资者关注超预期白马股的投资机会，具体组合详见正文。
红旗招展、政策引领：国企改革(混改实施加快，建议关注铁路、军工、推动较快的央企和地企)、一带一路
白马孕育、绩优成长：技术驱动型(半导体、光通信和CDN、新能源乘用车)、消费型(家装品牌化和医药)
黑马反转，供需改善：石化产业链或成2017年最大黑马(混改叠加油价，油服设备、石化产业)、农业供给侧改革(一号文预期推动，看好农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶)
国企改革(主要看好地方国企、铁路、军工改革、高负债率国企)
中央经济工作会议提出：混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。
主要看好军工、铁路改革和高负债率的国企(债转股)
地方国企改革：云南国企改革提速，12月底云南白药控股股东白药控股被新华都254亿增资，11月底云南旅游大股东云南世博旅游集团引入华侨城集团进行增资扩股，云南地方混改提速，建议关注混改预期较强的省份和公司。
军工：短期南海矛盾加剧推动军工行情，中长期看有望加快武器装备建设，促进军工资产证券化和民参军的改革推动，近期，军工企业混改速度加快，近日中国兵器工业集团印发《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。
铁路改革：推进进度加速，中西部和东部干线的盈利差异将倒逼铁路改革推进。国内大型央企的改革和资产整合大背景下，且铁总近期有人事变动，预期铁路改也将临近。铁路改革方向包括客运价格改革、货运组织改革、铁路资产证券化、铁路土地开发等。
高负债率的国企：债转股将给高债务率企业带来提高经营效率的机会，国企相比私企的资产负债率显著更高，债转股将给高负债率的国企带来改革良机。
业绩预告期间关注“绩优”白马股
业绩预告进入披露密集期，建议关注“绩优”白马股的投资机会，兴业策略在1月11月与六大行业召开电话会议向投资者推荐“白马孕育、绩优成长”的投资机会。
主题投资：把握“政策”+“事件”两大核心驱动
主题方面，我们建议关注经济工作会议重点强调，受益于近期中国兵器工业集团等混改案例加速落地催化的国企改革主题、特朗普战略收缩计划叠加人民币贬值带来的“一带一路”投资机会，以及C919首飞在即带来的大飞机主题。此外，随着一号文件的出台时间(1月底或2月初)临近，可关注土地流转、农垦改革以及农业供给侧等相关农业主题。
国企改革：
1月4日，中国兵器工业集团发布《关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。这是继中国联通、中石油、中船、国家电网之后，又一对混改表态的央企集团，，混改主题持续发酵。去年市场对于国企改革反应不足的主要原因在于混合所有制改革的推进低于预期，但我们认为，10月包括中国联通在内的第一批混改试点、12月中国石油、云南白药以及1月的铁总、中国兵器工业等案例的出现或成为混改提速的标志。早在2014年7月，国资委便在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司两家央企率先开展了发展混合所有制经济试点。但此后混改一直处于停滞状态，直至近期开始出现一系列的边际变化：
9月28日，在发改委副主任刘鹤同志主持召开的专题会上，东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业和浙江省发展改革委负责同志就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍。值得注意的是，牵头的是发改委，而非以往的国资委。
12月5日，国家电网在的发布会上公布了以混合所有制方式开展增量配电投资业务、交易机构相对独立运作等重点改革举措及成果——这被认为是国家电网在混合所有制改革领域迈出的第一步，今后或有更多举措公布。
12月20日，中石油集团全面深化改革领导小组第十五次会议审议并原则通过了《集团公司市场化改革指导意见》、《集团公司混合所有制改革指导意见》。为集团混改指明了方向，坚持“突出主业、优化结构、搞活机制、提高效益”原则，实现国有资产保值增值。
根据报道，近日中国铁路总公司分别与广西、新疆、安徽、四川、河南、湖北、海南、江苏等八省区就推进铁路建设发展举行会谈，表示将加快以“1+N”模式推进合资铁路公司重组。
12月29日，云南白药控股股东白药控股拟通过增资方式，引入新华都实业集团股份有限公司。新华都将向白药控股增资约254亿元，交易完成后，白药控股的股权结构将变更为云南省国资委和新华都各持有50%股权。
1月4日，中国兵器工业集团发布《关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》，表示将推动完善现代企业制度，放大国有资本功能，推进混合所有制改革，实现国有资本保值增值。
根据今年的国企改革实施进展，以及高层近期定调明年国改的重点，我们认为2017年国企改革主题下应继续重点关注三个方面：部分重要领域混合所有制改革(被中央经济工作会议定调为突破口+混改提速)、央企兼并重组(明年央企兼并重组步伐将提速，央企数量会缩减到两位数)以及进展较快的地方国企(铺开速度快，看点多)。具体推荐标的组合详见我们近期推出的国企改革专题。
一带一路：
2016年作为“十三五”开局之年，领导人对“一带一路”的推广进一步加速，我们认为高层的推广力度加大有望开启新一轮对外合作大周期。近期人民币的持续贬值也为参与“一带一路”建设的国内企业带来利润的改善以及竞争力上升。此外，未来特朗普的战略收缩政策有望使中国在亚太地区有更广阔的发挥空间，有助于推进“一带一路”。在目前阶段，几乎所有项目仍处于建设或者筹备中，我们建议关注在手订单较多、有丰富建设经验的龙头，主要分包括三类：海外业务占比较高、订单充足的建筑工程龙头，如神州长城(在手订单最为充足的“一带一路”民企龙头)；具有有国际竞争力、海外布局经验丰富的工程机械龙头，如三一重工(海外业务占比超40%)；以及高铁、核电等处于比较优势的高端制造龙头，如台海核电(核电主管道龙头).
大飞机：
根据最近新闻消息，2016年12月25日，中国商飞公司C919飞机首架机已交付试飞中心，计划于今年2月首飞，将拉开民用航空产业化序幕。以单价5000万美元的标准来测算，若C919现有的570架订单全部交付，市场规模或超250亿美元，有望成为继高铁之后“一带一路”+打造“制造强国”风口下的重要组成。建议关注：中航飞机(总装)、中航机电(机电系统)以及中航电子(航电系统).
兴业研究每周重点推荐股票池
本周组合调入华东医药(000963.SZ)，调出莱宝高科(002106.SZ)
本周A股市场回顾
A股资金面跟踪
A股盈利和估值
海外市场跟踪