2004年6月腾讯在香港挂牌，当时腾讯以每股3.70港元的价格发售了4.202亿股，当年腾讯收入11亿元人民币、净利润4亿元人民币。今年上半年，腾讯总收入676.86亿、盈利为201.48亿，这两个指标与2004年相比，增长超过50倍，目前腾讯动态市盈率为43倍。

　　在沪深A股，上万亿元市值的上市公司都是“大笨象”，基本没有什么资金光顾，40倍的市盈率无异于天方夜谭，倒是一些小盘股、绩劣股市盈率可达成百上千倍。在多数人看来，大型上市公司都有业务天花板，只有小盘股才有高成长性。但腾讯上半年总收入比去年同期增长48%、盈利比去年同期增长41%。足见，大型上市公司同样能有高成长性，业务天花板也可能一个个被掀掉。

　　腾讯由小做大的成长方式，也与A股市场小公司做大方式大不同。腾讯市值的增长并非依赖增发，而主要依靠内生式增长；腾讯增发屈指可数，最近一次为2014年增发1952万股用于奖励员工，正因为此，老股东权益几乎不会被摊薄。而A股小公司基本依靠一轮又一轮增发融资做大，资金堆砌和业务发展都是摊大饼式的，公司最后变成大杂烩，自然无法形成内生发展动力。

　　当然，腾讯股价持续上涨，与港股市场相对健康的价格发现机制和环境密切相关。虽说船小好掉头，但船大更稳健，大型上市公司抵御各种风险的能力更强，由此港股投资者特别青睐大型上市公司、尤其龙头企业。越是龙头企业，越是追捧有加，投资者的投资取向是“成者为先”，龙头股的市盈率往往比二三线公司市盈率要高出不少。相反，一些小市值公司，庄家出千、财报造假，就少有人关注，有的甚至长时间没有成交。今年6月香港联交所基于市场一些不端行为，提出将探讨如何收紧上市后有关反收购行动(也即借壳上市)等规则。正因为此，香港大盘股有不少欧美大行在研究、定价和买卖。基于欧美经济增速和投资回报率远低于我国内地，他们对投资回报率期望也要低些，由此其能接受的市盈率也要高一些。

　　那么，如今港股的结构如何呢？截至9月6日收盘，剔除停牌股，港股10港元以上的有170多只，1港元以下的个股有近600只，0.1港元以下的也有50多只。港股市场龙头企业股价强者恒强、相当比例的仙股遭到投资者唾弃，说明市场具有正常的价格发现功能。对理论上一文不值的企业，股价理应逐渐归零，这在港股市场已基本实现。而在沪深A股市场，欣泰电气步入退市程序且不能重新上市，理论上其价值基本归零，可在暂停上市前仍然涨停，股价为3.03元，此外一些资不抵债且诉讼缠身的问题公司，其股价也有几元甚至几十元。

　　为完善A股市场的价格发现机制，笔者有以下几点建议：

　　首先，严控和收紧重组上市通道。这是导致沪深股市价值发现功能丧失的最主要因素。只要允许重组上市(借壳上市)，上市公司就会存在“壳价值”，每个“壳”的价值基本相等，公司股本越小，壳价值提升股价的作用越大，由此A股形成定价“潜规则”，股票估值水平与其流通盘的大小高度负相关，盘子越大估值水平越低、反之亦然，市场估值极为扭曲。

　　其次，对大型龙头企业上市应设立IPO特殊通道。这与上一条建议紧密关联。现在好企业、龙头企业要实现快速上市，最好的办法是借壳上市，为此不妨对大型龙头企业高看一眼，为其IPO上市设立特殊快速通道。

　　其三，公募基金应为形成价格发现机制发挥重要作用。公募基金拥有数万亿元资金，是市场较为重要的大型投资者，但一些公募基金热衷将资产配置在中小公司甚至壳股上，其投资取向仍着眼于中小公司的巨大价差。为此应建章立制，引导大型基金走向价值投资。这方面应向保险资金学习，尽管个别保险资金加杆杠举牌做法有待规范，但多数保险资金的价值投资取向还是值得称道的，其中的机制值得借鉴。