自20世纪20年代以来，投资老将欧文·卡恩（Irving Kahn）经受住了多次金融危机的考验。卡恩兄弟集团目前管理着将近10亿美元的资产，从2000年初到2014年3月底，该公司持有的股票年均收益率为11％，击败了标准普尔500指数7.8%的年均收益率。
“1929年经济危机时，我赚了两倍的钱，我现在仍然在赚钱。”每周都会有三天，欧文·卡恩（Irving Kahn）从曼哈顿的住所乘出租车到他的投资公司卡恩兄弟集团(Kahn Brothers Group)上班。要知道，卡恩先生已经108岁高龄了，是世界上年龄最大的基金经理人。他对退休的想法嗤之以鼻，“在我的生活中，除了我的婚姻和家庭，再没有比工作更有趣的事情了。”
许多职业投资者强调长期投资的重要性，但卡恩先生的亲身经历更具有权威性。近期，他回顾了自己漫长的职业生涯，并讲述影响他投资策略的关键事件。
由杠杆投资转向价值投资
卡恩先生的华尔街职业生涯始于1929年金融危机前，后来的几十年里，他经历了大萧条、第二次世界大战、冷战和最近的金融危机，还有无数次轻度的萧条期。
“在我早期投资时，技术派的投机客是股票市场的主导力量，”卡恩说，“真正的投资只是在少数的大机构中，这些机构坚持投资债券市场和发展已相对完善的公司股票。”
经历过1929年夏天狂热的炒作，股价已上升到“极不合理的水平”。于是，他断定赚钱的方式就是“卖空”，这意味着股价下跌才能获利。
他回忆道，“我清晰地记得我的第一次做空交易，是一家矿业公司，岩浆铜业（Magma Copper）。”“我从好心的远亲家借来了钱，但他告诫说只有傻瓜才会和牛市对着干。”但到秋天华尔街崩盘时，卡恩先生抓住了机会，他的投资几乎翻了一倍。他说：“当市场情绪沉溺于一家公司或某个行业，通常是非常危险的，这就是个很好的例子。”
卡恩先生说，华尔街崩盘的影响和最近的金融危机有很大的不同。 “1929年崩盘之前，房地产出现了严重的泡沫，和最近的一次相似，但也有许多不同之处，许多人利用借来的钱投资，结果投资组合被洗劫一空。”
“由于当时还没有证券法，所以也没有法律保护。通过最近一次的金融危机，大家都知道危机前金融系统确实存在缺陷，但至少有适当的保护措施。而在上世纪20年代，什么都没有。当大萧条来袭时，中央公园到处都是等待分配救济品的长队，以及无家可归的人。”
不过，卡恩先生在早期冒险做空成功后，改变了投资策略。他开始转向寻求股市中被低估的好公司，然后坚决持有，并彻底摒弃了以前借钱投资的行为。“我保守投资，尽力避免杠杆。谦虚的生活方式总没坏处。”他说。
他的这一转变源自与本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的合作，格雷厄姆是“价值投资”的开创者，也是对卡恩的投资生涯影响最大的人，卡恩曾在哥伦比亚大学担任格雷厄姆的助教。卡恩说：“从格雷厄姆那里，我学到了投资和投机的区别。这仍然是投资者需要学习的最重要一课。在20世纪30年代，格雷厄姆和他的团队开创了证券分析和价值投资的理念。自此，价值投资就成为我生命的重心。”
格雷厄姆认为，要先计算出一家公司的真正价值，然后在价格大幅下跌时趁机买入该股票。
卡恩说：“在大萧条期间，我可以找到很多超级便宜的股票。我是从格雷厄姆那里学到了财务报表分析方法，尽量‘以50美分的价格买到1美元的东西’。他把这个称之为‘安全边际’，这是与风险相关的最重要的概念。”
时至今日，他仍然使用着同样的方法。“在最近的金融危机期间，当其他股票遭到抛售之际，汤姆和我找到了被低估的好公司，只要你有耐心，这些公司终会浮出水面。如果市场被高估，投资者必须要学会等待。”
他补充说：“总有一些价格过高的好公司。自律的投资者会去回避这些公司。正如巴菲特所说的，好的投资者会选择回避市场热点。坚持价值投资，帮助我顺利地渡过所有的危机，我的资产受到了很好的保护并不断增长。投资者必须记住，保护好资金是第一位的，之后才是寻求资本回报。”
现在的市场便宜货很少
卡恩说，在美国标准普尔500指数连创新高的今天，市场上的便宜货已很少。
“我尽量不武断地推断市场，但环顾当今市场，我和我的儿子都很难找到价值标的。这通常是投机市场的标志。”
“但是，没有人知道市场风向标什么时候会变。运用杠杆、进行短期交易并且在价格高点交易的投资者，将面临资本永久性损失的风险。我更喜欢缓慢而稳定的风格。我会研究公司，考虑什么时候公司股价方向的改变，可能是四五年。如果股价下跌，我还有时间来渡过难关，也许可以在低价时购买更多的股票。如果我的判断不变的话，我更喜欢股价下跌的时候。”
他接着解释卡恩兄弟集团是如何做投资决定的。“汤姆负责公司的日常运营，我的孙子安德鲁（Andrew）在公司里做分析师。我们三人以及我们的团队经常会讨论公司的优劣。有时候我们会有不同的意见，这会让讨论更有趣。”
“我们基本上在寻找别的投资者漏掉的价值标的。我们的观点往往与当前市场普遍的看法不同。当投资者逃离时，我们的目标就是寻找价格合理并且几年后能给予很高回报的股票。我不明白为什么很多人会进行短期交易。我几十年的投资足以说明，追寻短期收益并没有什么好处。”
自觉抵制冲动
卡恩说：“我建议个人投资者不要去听广播、电视和互联网上普遍的看法。这些观点是没有任何帮助的。人们常说‘低点买，高点卖’，但当你身受市场情绪的影响时，却很难做到。”
“你必须自觉地抵制冲动。涉及到市场时，人类的本能恰恰是错误的。如果你能认识到这一点，你就可以抵制住股价上涨时买入和股价下跌时抛售的冲动。这也有助于你了解复合增长的力量，你无需通过延长寿命来增加资本。”
长期持股
卡恩家族都是极具耐心的价值投资者，持股往往超过20年。1993年，他们以每股1美元多一点的价格购买纽约社区银行(New York Community Bancorp)的股份，现在该银行股价为16美元。
卡恩的儿子汤姆（Tom Kahn），现已72岁，负责卡恩兄弟集团的日常运营，他说：“要想在华尔街立足很难。但我父亲一直特别擅长分析。他回家时经常带着一堆年度报告，在餐桌旁阅读。但他经常从年报的结尾部分开始，这样你就可以首先得到主要的财务信息。”
汤姆坐在格雷厄姆的旧桌子后面，似乎没有他的父亲那么狂热。他说：“格雷厄姆对我们非常重要，但他拥有的程式化方法比我们多。我们也认为管理非常重要，我们更喜欢关注首席执行官（CEO），并品味他的性格。”
汤姆已和纽约时报公司（New York Times Co.）的CEO马克·汤普森（Mark Thompson）碰过两次面，纽约时报是卡恩兄弟公司的第一重仓股。 “我们与汤普森有很好的共鸣，汤普森明白，纽约时报就像可口可乐、耐克一样，其品牌价值无价。”
汤姆说，很多投资者都不知道纽约时报到底拥有多少资产。2019年，该公司将以2.5亿美元的价格回购纽约时报大厦的股份（New York Times Building）。 “现在这些股份价值已高达10亿美元或12.5亿美元。” 至于增长，他说，“纽约时报能生产高品质的新闻，全球都有需求。”
汤姆说：“我们正在购买黑莓公司（BlackBerry）的股票，黑莓公司CEO约翰·陈（John Chen）不错。”卡恩兄弟集团认为，这家加拿大公司的电话和网络安全业务是世界上最好的，而事实上，公司当前的股价为每股11美元，接近该公司的清算价值。
自2011年，黑莓公司的盈利基本已经不存在。实际上，有关黑莓公司盈利的话题，汤姆并不在意甚至感到厌恶。他说：“市场对盈利的迷恋过于疯狂，一个公司能击败这个数字对它的帮助有多大？谁会在乎呢？重要的是，是否有一个很好的船长能够为公司指引正确的方向？”