春节以来A股发力反弹源之于流动性集中爆发的驱动,流动性驱动的行情往往带有明显的情绪化特征,之前的逼空式上涨、目前的急促下跌都是此特征的具体反映。

　　流动性爆发出现“抢饭行情”

　　春节之前,行情稳稳当当地涨,似乎是为了图个平平安安地吃个“年夜饭”,因而被市场俗称为“吃饭行情”。春节之后,在各路资金蜂拥入市的推动下,“吃饭行情”俨然演变成了“抢饭行情”。

 　　而“抢饭行情”形成的推手是市场流动性的高度充裕,由于其他实业、房产、债券等投资渠道出现“阻梗”,并且目前正处于信贷货币大释放的时期,春节之后各类资本蜂拥入市使得流动性推动的行情特征得到了进一步升华。无论是产业资本还是金融资本,在经过了去年一整年饱受金融危机折磨与经济衰退的财富折损之后,目前都处于“饿极了”阶段,适逢层出不穷的政策刺激,被压抑的做多热情在春节后得到了集中释放,从而形成争先恐后的“抢饭行情”。

　　“抢饭行情”的表现形式是“主题投资”。今年股市的最大特征是“三多一少”（利好政策多、股票题材多、市场资金多,公司业绩增长少）,注定着今年股市行情将由流动性主宰,不以业绩增长来驱动。

　　流动性驱动已进入后半程

　　“抢饭行情”出现说故事现象,使得投资者不可避免地回忆起2007年“著名的5.30”。虽然同为“说故事”的行情,但2007年春节后2-5月份的“说故事”行情发生在市场整体市盈率30-40倍的时候,并且那时候的调控核心是遏制泡沫;而目前市场整体市盈率还不足20倍,政策背景是提振信心与刺激消费。因此,尽管目前行情也出现了“说故事”现象,但遭受类似“5.30有形之手”打压的可能性不大。不过,我们仍需要防备流动性驱动的行情“超载翻车”,多种迹象表明本轮行情已经进入后半程:（1）在流动性大释放的推动下,近期行情结构已经从前期“只涨个股不涨指数”转型为“只涨指数不涨个股”,这意味着本轮流动性驱动的行情已经步入后半程,甚至是尾程;（2）黄金价格的一路高涨显示部分产业与金融资本对目前的股市已有风险厌恶情绪;国债指数的止跌反弹也表明个股行情“讲故事式的”过度炒作正在令债券市场资金的分流望而却步;（3）流动性充裕与刺激政策是本轮行情的两大推动力,关于流动性,投资者已注意到,尽管CPI、PPI在进一步走低,通缩阴影越来越明显,但基于市场流动性高度充裕,央行已在刻意淡化减息预期。可以预期的是,从3月份起信贷规模将会显著收敛。此外,十大产业刺激政策目前已经推出过半,并且对产业刺激政策的乐观预期已经适度甚至过度反映在行情表现中,市场对政策的期望值必然随之降低。因此,以流动性和刺激政策这两大催动行情的主要因素综合来看,再加上对目前过度乐观预期具有“泼冷水”作用的一季报风险将从3月中下旬开始释放,预示着本轮流动性驱动的行情很可能在3月中旬之前将告一段落,即目前行情已经进入后半程;（4）由于整个市场总市值的大幅下降,尽管市场成交量较历史高峰显著为低,但今年年初以来A股的日均换手率达到了2.563%,对应的年化换手率高达6.41,这一换手率水平已显著高于2007年的“巅峰牛市”,意味着本轮依靠流动性驱动的行情成交量继续放大空间已有限。

　　行情还会反复震荡

　　流动性驱动的行情往往涨跌都“不讲理”,带有很强的情绪化特征,时常有超预期的表现,但这不代表投资者不能没有理性预期。本轮行情最初的触发点是去年12月份企业去库存的进程快于预期,发电量与工业增加值增速反弹开始,企业原材料库存出清带来的复产效应也促使春节之前的钢铁、有色、航运价格等形成反弹,从而使经济与A股行情都产生了一个“库存底”,但经济真正的复苏还要看内外的需求。同样,各类产业刺激政策最终能取得多大的实效,也还需看终端需求。最新的数据显示,出口继续在下滑,钢铁价格已开始回落,水泥价格也持续下跌,这说明尽管原材料库存压力已消除,但经济与企业利润的复苏仍面临需求不振新压力。这表明虽然股市投资者信心提前于实体经济复苏是正常现象,但已包含了过多的乐观情绪,后期随着经济形势的摇摆不定,行情也必然有反复震荡。

　　经过去年大幅下跌后,今年A股行情无论怎样波动,把它定性为修复性或者恢复性行情无疑是最合适的。A股历史上的修复性或者恢复性多以区域性震荡势行情为主,主要震荡区间一般在15-25倍市盈率之间,以过去4个季度滚动的公司业绩对应于目前行情,15倍市盈率的底部区域在1800点一带;20倍市盈率的区间中枢位在2400点附近;25倍市盈率的重要阻力区在3000点一带。反映在短期行情中,由于已逼近多空分歧的2400点中枢位,行情出现阶段性震荡将不可避免。