在宏观经济前景不乐观、上市公司业绩增速下滑以及大小非问题没有彻底解决、资金供求依然紧张的前提下,我们认为,投资者须谨慎参与阶段性反弹行情。总体而言,四季度大盘仍处于筑底阶段,投资者可关注政策受益板块等三类投资机会。

　　四季度继续筑底

　　我们认为,如果后市有符合市场预期的相关政策出台,预计四季度上证指数有望在1800－2800点运行;反之,上证指数有可能跌破前期低点1800点。总体而言,第四季度大盘仍处于筑底阶段,明年有望迎来一波大B浪反弹行情。

　　整体估值明显下降。2008年前三季度,上证综指和沪深300指数单边下跌。就估值而言,市场整体市盈率由去年最高的61倍下降到目前的18倍(动态市盈率15倍),接近国际市场估值水平,泡沫挤压过程明显。

　　大小非仍然是当前市场的主要压力所在。08年第四季度限售流通股将解禁485亿股,市值为2911亿元。其中,9、10、11月份分别有101亿股、163亿股、221亿股的限售流通股解禁。而2009年、2010年限售股解禁规模为3.3万亿元、3.5万亿元(以目前股价计算)。

　　上市公司盈利下滑趋势明确。从08年以来的盈利增长的影响因素分析看,主营业务收入增长对利润增长的贡献基本稳定,但下半年投资和消费将面临明显回落的风险,因此,企业销售收入增长预计将明显回落。

　　根据国家统计局9月26日公布的数据,前8月全国规模以上工业企业实现利润18685亿元,同比增长19.4%。相比去年同期37%的增速大大下降,显示工业利润增速趋缓。经分析,我们预计上市公司08年全年业绩增长16％左右。如果剔除石油石化和电力行业,预计08年上市公司盈利增速为26％。

　　三大选股思路

　　对于第四季度选股思路,我们建议从以下三方面考虑:

　　首先,弱周期、内需主导及符合产业导向的行业,比如电信、商业零售、交通基础设施(铁路、高速公路、机场、港口)和建筑工程。

　　电信:未来1－2年运营商将面临资本开支加大及固定资产折旧上升的较大压力;行业重组后运营行业未来一段时期行业竞争也会明显加剧,行业收入增速将放缓。但从中长期来看,我们仍看好电信运营业战略地位及未来优势运营商的表现,给予行业长期增持评级。

　　商业零售:在宏观经济可能出现波动的风险下,规避风险是我们考虑的首要因素。因此,我们认为商业零售可以作为一个防御型品种适当进行组合配置,但不建议集中配置某单一品种。我们相对看好与人们日常生活更为密切的必需品零售企业的盈利能力,包括连锁超市和大众百货,如武汉中百  （000759 ）、百联股份  （600631 ）、新世界  （600628 ）;看淡高档可选消费品零售企业。

　　其次,关注政策受益板块,如金融(银行、券商)、房地产、农业。

　　银行:银行股目前主要的风险来自于宏观经济下行和房地产贷款质量恶化两个方面,其可能对银行业绩造成一定影响。考虑到国内经济的不确定性和国际局势的动荡,我们给予行业中性评级。个股方面建议关注风险控制能力较强、资产质量较好、具较高成长性的公司,如工商银行  （601398 ）。

　　证券:证券业业绩跟资本市场环境密切相关,市场已处于相对底部基本成为多数机构的共识,但这一轮市场不断寻底的过程何时结束仍难确定,因此我们给予行业中性评级。建议关注行业中的龙头企业中信证券  （600030 ）。

　　房地产:此次降息让房地产行业看到了一线生机。出于谨慎原则,我们暂时维持行业中性评级。对于长期投资的价值投资者,我们认为可以在适当的时机适当配置部分优质、低估的地产股。

　　农业:从上市公司的角度看,由于我国将更加重视国家粮食安全和主要农产品  （000061 ）有效保障,并且推动土地流转及规模化经营。因此,粮食作物种植业和种子加工业可能存在一定的交易机会。

　　第三,在主题投资方面,建议投资者关注上海本地股、央企大蓝筹等投资品种。

　　上海本地股:根据十一五发展规划和上海产业整合思路以及2010年上海世博会的召开,我们建议重点关注的一是金融、房地产、商业零售、物流、建筑施工、先进制造业等行业龙头企业或整合企业,如张江高科  （600895 ）、浦东金桥  （600639 ）、百联股份  （600631 ）、新世界  （600628 ）、申通地铁  （600834 ）、亚通股份  （600692 ）、浦东建设、上海建工  （600170 ）、振华港机  （600320 ）等;二是关注世博会受益、迪斯尼概念、创投概念股,如浦东建设、上海建工  （600170 ）、申通地铁  （600834 ）、锦江股份  （600754 ）、大众公用  （600635 ）等个股。

　　央企增持或回购概念:对于这一投资主题,我们建议投资者抓住三条投资主线。一是精选行业,建议关注电力、商业零售、食品饮料等行业的投资机会。二是参照估值。比如,银行股经过前期的深幅调整后,估值水平已经基本与国际接轨;电力行业的平均市净率与行业历史最低估值相差不远;交运行业中的公路估值已处于历史低点,而机场、铁路等子行业的估值已经接近历史低点。三是把握主题投资机会。在关系国家安全和国民经济命脉的军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航空运输、航运等七个行业中,央企共40多户,资产总额占全部央企的75%,国有资产占82%,利润占79%,预计将是央企重点增持或回购的对象。