周晓同志:
　　参与股改的公司的股票会经常停牌,让我有些弄不清楚。我想知道这些公司的股票一般会停牌几次?由于停牌后会公布股改方案,股改方案对公司的股价影响一般是怎样的?作为投资者该如何分析看待股改过程中的股价变动?股改方案通过后,G股复牌价又是如何计算的?
　　上海 于先生

　　于先生:
　　股改公司从初步方案的推出到最终方案的实施,其中一般会经历两次停牌,前一次是初步方案推出到方案确定,停牌期间,上市公司的非流股股东将和流通股东进行充分的沟通以确定最终的股改方案,而后一次则是在股权登记日之后直到股改方案的最终实施。对于场内投资者而言,除了股改方案本身,相关公司复牌以后的二级市场表现至关重要。

　　第一次复牌,也就是股改方案确定后,影响股改公司二级市场股价的首先是方案,如果市场对某公司的对价预期较高,而最终方案未能满足市场预期,则该股就有可能因为市场的不认同而出现调整走势,而若最终方案超出预期,市场喜出望外,也不难对该股形成更多的追捧。以A公司的股改方案为例,其方案为10送2.3股,而根据德鼎投资对价率评估模型的测算,该公司合理的对价应该在10送2.8股的水平,换言之,若最终方案与市场预期相近,不仅公司之前的良好市场表现有望得到延续,而且对其它股改公司的市场走向也将起到积极的引领作用。当然,衡量一个公司股改方案的优劣,不应仅仅从单纯的送股比例来判断,更要结合上市公司的股本结构,考查非流通股股东的送出率,以及流通股股东的得股率等因素来综合判断。

　　另外,股改公司停牌前的走势也是一大参考因素。即便是公司最终股改方案符合市场预期,公司基本面也能得到市场认同,但若之前由于股改之风劲吹,市场已有抢权行为的出现,后市也可能因为题材的兑现而得不到更多的表现。不过从统计数据来看,G股、准G股第一次复牌后的整体表现良好,部分还有强劲上扬,从而为股改方案的最终通过创造了条件。截至11月11日,从预案复牌到股权登记日,表现最好的是G华发(600325),累计上涨40.51%,表现最差的一只G股累计下跌24.89%,而全部189家该类上市公司平均上涨2.78%,应该说是稳中见涨。

　　股改方案实施后,G股复牌首日的价格计算及运行轨迹主要与方案有关,因为不同的方案对应的是不同的定价依据。虽然从交易规则上来说,G股复牌当日,公司股票不计算除权参考价、不设涨跌幅限制、不纳入指数计算,但对市场而言,由于流通股股本的增加,G股将不可避免地面临市场的自然除权,而G股复牌后是贴权还是填权,也应与自然除权价来进行比较。举例说明如下:

　　G三一(600031)股改方案:流通股股东的每10股流通股将获得由非流通股股东支付的3.5股股票和8元现金对价。根据对价支付情况,自然除权价应该是股权登记日(6月15日)收盘价23.82元减去0.8,再除以1.35,等于17.05元,而G三一复牌首日(6月17日)收盘价为16.61元,贴权2.58%。之所以出现贴权,应与该股之前已有过抢权行情有关。

　　G民生(600016)股改方案:公司用资本公积金向全体股东每10股转增1.55股,而非流通股股东以所获全部转增股份作为对价按比例支付给流通股股东。最终流通股股东每10股获新增股份5.02416股,其中增加的1.55股为流通股股东应得的转增股份,3.47416股为非流通股股东支付的对价。根据其流通股股本的增加情况,自然除权价应该是股权登记日(9月30日)收盘价5.56元除以1.502416,等于3.70元,而G民生复牌首日(10月26日)收盘价为3.49元,贴权5.68%。需要注意的是,自然除权已包含公司资本公积金转增股本按规定所进行的除权部分。

　　G新钢钒(000629)股改方案:经上市公司转增股本及非流通股股东支付对价后,流通股股东每10股获新增股份5股,并获4张存续期18个月、行权价4.85元的欧式认沽权证。该股的自然除权价应该是以股权登记日的收盘价为基准价,扣除0.4张权证价值部分,再除以1.5。

　　当然,最终G股将与整体市场接轨,尤其是当股权分置改革全面铺开,G股不再成为稀缺资源的情况下,整体市场消息面变化、市场运行轨迹、公司所属行业发展状况、自身经营以及概念题材等炒作要素,都将对G股的市场走势产生影响,G股的分化也将成为必然。不过在实施股改后,由于G股平均市盈率为24.97倍(主板公司算术平均14.3倍),市净率为1.9倍,应已具备相当的投资价值,部分受市场环境影响出现大幅贴权的品种,不排除短期内受到更多资金关照的可能。截至11月11日,124家G股平均下跌2.26%,其中表现最好的是G天威(600550),累计上涨97.95%,表现最差的个股下跌33.26%。整体而言,盘子较小或者有题材、有概念的品种更容易被炒作。