中华财富网(www.chinacaifu.cn)2018-11-20 16:13:38讯：

　　家家悦:深耕供应链 未来加速扩张
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：陈博 日期：2018-11-20
　　公司是胶东地区超市龙头企业,坚持“胶东深度,山东广度”的发展战略,目前已经发展成为以区域一体化物流为支撑,以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。

　　短期角度看,以必选消费为主的超市行业具备弱周期属性,叠加CPI温和上行预期,表现出相对较高的景气度,未来短期内业绩确定性强。从发展趋势看,生鲜超市凭借供应链优势提供的高质量生鲜产品、舒适的购买环境以及专业化服务,满足消费者即时、高性价比的消费需求,有望逐步取代农贸市场成为生鲜商品的主要线下销售渠道。从市场角度看,胶东外地区市场空间巨大,省内超市渠道生鲜市场份额仍有较大提升空间。

　　公司供应链优势明显:(1)生鲜采购渠道广泛,杂货采购议价能力强;生鲜产品加工精细化、规模化;自有品牌品类丰富,市场认可度高。(2)物流配送区域一体化,5处生鲜物流中心实现门店一日两配的高频配送标准,保证生鲜商品品质;3处常温物流中心实行两级配送制度,科学有效管理库存。(3)门店深度布局胶东地区,规模优势明显;员工管理、合伙人机制推广卓有成效;会员数量庞大,会员体系核心优势突出。

　　盈利预测与投资评级。公司供应链管理优势明显,费用管控出色,异地扩张成功性高,业绩增长确定性强。预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为129.73/145.30/162.73亿元,净利润分别为3.85/4.68/5.51亿元,EPS分别为0.82/1.00/1.18元,PE对应当前股价分别为27.92/22.94/19.51倍。目前商业贸易-一般零售-超市板块市盈率为32倍(TTM,中值),考虑到零售行业未出现明显的复苏迹象,给予公司2019年26-28倍PE,6-12个月股价合理区间为26.00-28.00元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:(1)宏观经济下行,整体消费能力和消费意愿持续下降;(2)区域市场竞争加剧,市场占有率未能有效提升;(3)门店扩张速度减缓,新店盈利情况不及预期。





　　中国平安:场景流量厚积中 静待科技薄发时
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈娟,陶圣禹,刘雪菲 日期：2018-11-20
　　竞争优势助力科技业务持续发展,有望成为新的业绩增长点
　　公司于11月7日举办科技开放日,向市场详细阐释了核心科技与生态圈的战略概览,其中核心科技包括人工智能、区块链和云计算,五大生态圈包括金融服务、医疗健康、汽车、房产和城市。公司发展科技业务拥有丰富的应用场景、海量的真实数据、持续投入与大量的人才,竞争优势突出助力其科技业务一步步实现从流量到盈利的转变。公司科技业务今年前三季度已贡献集团约6%净利润,持续快速发展有望推动其成为新的业绩增长点,看好发展前景,预计2018-20年EPS分别为5.85、7.32和9.13元,维持“买入”评级。

　　三大核心科技业内领先,已向内外部客户输出智能解决方案
　　人工智能发展经过婴儿阶段的听说读写,在学习阶段构建了专业的知识体系,并基于其输出车险反欺诈解决方案,同时建立了包括金融、医疗、教育在内的多个知识图谱体系,最终在销售、产品、风险管理、服务等专业阶段输出智能化解决方案。区块链提供业界领先的性能与独有功能,做到隐私、速度与易用性的兼顾,是世界最大的商业区块链平台,已有几十个企业级应用解决方案。云计算拥有9项权威认证,是国内最高级别认证金融云,服务100家金融机构、2500家医疗机构,8400万企业数据支持,内外部客户赋能空间广阔。

　　围绕市场需求与痛点布局,五大生态圈四步走实现业务价值
　　公司测算五大生态圈的总潜在市场达60-100万亿美元,而现在市场需求还尚未激活,发展痛点较为突出,例如在金融服务上60%个人融资需求尚未满足、80%中小企业无法获取贷款,医疗服务上病人平均需排队3个小时以上、医生日均工作12小时以上等。平安针对个人、企业及政府用户,有的放矢提供产品及服务,探索可持续商业模式,通过五大生态圈的11家子公司共同实现,通过平台孵化打造场景、积累客户获取流量、规模增长实现营收,最终到利润的体现。目前已有4家公司实现盈利,对于投入期的企业鼓励其继续沉淀,机制成熟再实现业务价值变现。

　　B2B、B2C、B2G全面覆盖,行业领先优势持续深化
　　金融壹账通已服务483家银行、42家险企以及2400余家其他金融机构,业务已向海外拓展。汽车之家是最大的汽车垂直媒 体平台,拥有80%全网汽车用户,海外上市助推业务发展;好医生1H18月活超过互联网医疗前2-10家的总量,拥有1000多位内部医生,且已积极拓展东南亚市场。平安智慧城已覆盖60多个城市,115个项目落地,帮助提升80%公务处理效率。

　　金融科技多点发力,维持“买入”评级金融科技前三季度已贡献约6%的利润,生态圈建设稳步推进。维持前期盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为55.61、66.73和80.37元,对应P/EV为1.17x、0.98x和0.81x。估值切换给予公司2019年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间86.75~93.42元,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

　　


　　
　　再升科技:产业一体化玻璃纤维小龙头
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李华丰,陈晨 日期：2018-11-20
　　微纤维玻璃棉龙头,产业链一体化优势明显。公司为国内微纤维玻璃棉及玻璃纤维滤纸龙头,收购悠远后,“原棉-滤纸-设备”产业链基本完善,有利于加快公司优质产品在终端商业、民用市场的应用,推动公司最终实现进口替代。同时公司原棉自产,使得VIP芯材及AGM隔板的生产成本优势明显,竞争力强劲。多品类发展抬高了公司的市场天花板,也是国外龙头普遍采取的战略。

　　致力干净空气与高效节能,需求高景气。干净空气方面,玻璃纤维滤纸为洁净室的核心部件之一,近年来,我国洁净厂房(平板显示、集成电路)、洁净空间(医疗手术室、新风系统)的高速发展带动其需求的高速增长。2016年,全球洁净室工程市场规模约3500亿元,其中中国洁净室工程市场规模超过900亿元,且预计未来仍将保持10-15%的增长速度。高效节能方面,全球绝热材料需求近年来显著增加,预计2018年全球绝热材料需求将达到250亿平米,且整体市场规模将以超过6%的速度增长至500亿美元。传统保温材料主要为聚氨酯泡沫,在《蒙特利尔议定书》规定的推动以及VIP板成本的下降下,VIP板将有望越来越多地取代聚氨酯泡沫在保温箱领域的应用,新增、替代与更换需求景气度将持续。

　　借助资金优势,大力拓展产能。公司各产品产能利用率历年维持高位,上市后积极利用平台拓展产能。经过多年的产能扩建,公司目前微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸、VIP芯材和AGM隔板产能与2014年相比都扩大数倍,但产能利用率仍均在95%以上,产能的扩张叠加干净空气及高效节能领域高速的发展,正助推公司进入中高速发展通道。

　　盈利预测与估值:公司为国内玻璃纤维细分行业龙头,是国内最大的微纤维玻璃棉和玻纤滤纸生产商,国内玻纤滤纸市占率超过50%,且产业链布局较为完善,成本优势突出。近年来下游需求处于景气期,叠加公司产能借助资金优势持续扩张,业绩处于高速成长阶段。我们调整公司盈利预测,预计2018-2020 年归母净利润分别为1.8亿元、2.7亿元和3.5亿元,11月16日收盘价对应PE 分别为23倍、15倍和12倍,维持“审慎增持”评级。

　　风险提示:新业务拓展不及预期 ,产能投产进度不及预期
　　


　　
　　平高电气:特高压GIS龙头 配网板块协同发展
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：房青,张一弛 日期：2018-11-20
　　一次设备领先企业。公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备。主要产品为72.5-1100kV:组合电器(GIS/H-GIS)、断路器开关设备(T-GCB)、敞开式SF6断路器、40.5kV-1100kV交流隔离开关及接地开关、10kV-1120kV直流隔离开关及接地开关等。

　　电压等级全系列布局。公司上市后主要围绕特高压开关深耕,加强自主研发的同时,通过引进东芝技术消化吸收再创新,生产出国内首台1100kVGIS。与此同时,公司于2016年11月完成定增,完成对控股股东平高集团旗下上海天灵、平高威海等5家子公司股权的收购。增强中低压及配网实力,形成对电压等级全覆盖,同时丰富海外总包工程经验,进一步提升市场竞争力。

　　解决电力供需地域差异,特高压是核心手段。我国能源基地主要在西南、西北、华北地区。而全国接近50%的用电负荷集中在华东、华南地区,预计将长期存在较大的用电缺口。为解决我国发电资源和负荷地理分布的不均衡和不匹配问题,投资建设特高压输电线路势在必行。

　　特高压新一轮建设大幕开启。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,我们预计总投资约2000亿元,设备投资1000-1200亿元,在2019-2020年进入建设、设备交付高峰期。核心设备龙头企业亦有望迎来业绩的集中释放。

　　GIS龙头,特高压业绩高弹性。公司作为国内GIS领军企业之一,研发实力雄厚,技术创新能力强。市占率在40%-45%左右。我们预计,此次加速推进的特高压项目,7条交流项目对应的GIS需求约100-120个间隔,预计将为公司增厚业绩约4亿元,在2019-2020交付期内确认。

　　中低压配网协同发展。公司近1年来中低压配网中标金额超过50亿元,为2017年该板块营收3倍以上。公司通过模式创新,租赁项目等带动产品销售,拉动该板块的上量,延续良好发展势头。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润为4.01亿元、6.17亿元、8.03亿元,对应EPS分别为0.30元、0.45元、0.59元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,合理价值区间9.00-11.25元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

　　风险提示。(1)特高压招标进度低于预期;(2)竞争加剧,产品价格下降。

　　


　　
　　克来机电:从ats成长史展望克来机电未来成长空间
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘荣,董瑞斌,周翔宇 日期：2018-11-20
　　工程师数量以及工程师产出是自动化系统集成企业的核心竞争力。通过分析ATS发展历史我们发现工程师数量以及工程师产出是自动化系统集成企业增长两大核心驱动因素。ATS早期通过投资并购以及全球化设厂不断扩张自身产能,并从传统汽车以及半导体领域衍生至医疗健康领域,本质是工程师人数的扩张带动产能提升;近几年ATS更注重纵向扩张,注重生产效率,提升工程师产出。我们认为现阶段克来机电在工程师数量与单工程师产出上均与海外龙头企业存在较大差距,后续成长空间很大。

　　拥抱汽车电子高景气度行业,下游需求旺盛。汽车电子被誉为“皇冠上的明珠”,近30年来汽车行业70%的创新均来自于汽车电子领域。我国汽车电子渗透率仅为20%,略低于全球平均水平。随着汽车电子不断从高端车型向中低端车型普及,汽车电子渗透率逐步提升。我们认为行业未来几年景气度高,2020年我国汽车电子市场规模将达到8000亿元。目前下游扩产需求旺盛,对自动化装备需求量大,克来机电作为国内汽车电子自动化装备的龙头企业,直接受益于下游 行业的快速成长,目前公司在手订单饱满,产能瓶颈明显;
　　成功切入博世全球供应链体系。汽车电子行业市场集中度高,海外龙头企业垄断了核心零部件。公司是目前国内唯一一家进入博世关键层的自动化装备供应商,并于2018年成功切入博世全球供应链体系。2018H1公司陆续中标博世海外订单,我们认为博世愿意把订单交给上市公司彰显了其对上市公司技术实力的认可,海外高价值订单将有效提升公司工程师产出;
　　并购上海众源,企业规模快速扩张。2018年公司完成了对上海众源的收购,后者系大众发动机管路的主要供应商之一,进入门槛较高。我们认为上海众源类似ATS的精密件业务,短期能帮助公司快速扩大规模;从长远的发展看,上市公司应该更专注于主营业务的拓展。此外,国六排放标准加速落地,上海众源高附加值产品有望快速放量,2019年盈利能力获得全面提升;
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内高端装备制造领域的领先企业,客户资质优势明显,看好公司发展轨迹。预计公司18-20年净利润0.87亿元、1.17亿元、1.60亿元,对应PE为48X、36X、26X,维持“强烈推荐-A”投资评级;
　　风险提示:公司股本、市值较小,流动性风险
　　


　　
　　万华化学:拟在美建设MDI装置 全球化布局逐步完善
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：刘曦 日期：2018-11-19
　　拟建设美国MDI一体化项目
　　万华化学11月16日发布公告,公司拟通过下属子公司Wanhua Chemical US Operations LLC在美国路易斯安那州建设MDI一体化项目,项目预计总投资12.5亿美元,以银行贷款与自有资金组合的形式筹集。项目包括年产40万吨MDI装置及相关配套装置等。基础设施预计将持续36个月,预计于2021年10月底完成竣工。公司同时公告拟出资8000万美元成立万华新加坡控股有限公司。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元,维持“增持”评级。

　　着眼北美市场拓展,全球化布局有望逐步完善
　　40万吨美国MDI一体化项目若如期建成,公司将实现MDI的美国本地化生产和经营,有利于降低国际贸易政策和关税风险,同时满足公司北美地区客户对公司MDI产品供应稳定性和产品多样化的需求。美国经济复苏势头较强,北美市场MDI需求旺盛,目前价格较东北亚地区显著偏高,且在原料、能源等方面具备一定优势,公司将全方位扩展美洲市场的MDI及其相关衍生品市场,结合新加坡子公司的设立,万华化学全球化布局逐步完善。

　　MDI市场延续下行,油价下跌拖累石化产品
　　根据百川资讯,11月中旬华东地区聚合MDI/纯MDI市场价分别为1.27/2.22万元/吨,较10月初下跌14.2%/11.0%,下游需求整体疲弱。石化产品受油价回落影响,华东地区丙烯酸/环氧丙烷/MTBE市场价分别为0.93/1.11/ 0.53万元/吨,较前期高点分别回落16%/9%/28%。

　　整体上市待完成,新项目快速推进
　　万华化学整体上市方案已于7月2日获山东省国资委批准,若后续顺利完成,公司有望在完善全球布局、解决潜在同业竞争等方面显著改善。另一方面,公司新项目快速推进,公司预计30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目公司将于2018Q4建成投产;13万吨PC项目二期2019Q1建成投产;100万吨乙烯项目开始建设,2020年中期建成;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目亦稳步推进。

　　维持“增持”评级
　　我们预计MDI北美需求增长相对强势,公司在美建设MDI装置有望完善其全球业务布局,预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元,参考可比公司估值水平(2018年15倍PE),考虑业务差异性,且荣盛、恒力因炼化项目未投产导致其18年PE偏高),给予公司2018年8.0-9.5倍PE,对应目标价35.12-41.71元(原值43.90-50.49元),若考虑整体上市,则公司2018-2020年EPS分别为5.56/6.13/6.70元,维持“增持”评级。

　　风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。