顶尖财经网(www.58188.com)2024-7-10 2:43:18讯：

　　中国化学

　　点评报告：工程实业享双轮驱动，创新改革赢行业东风

　　事件。2024年7月8日，公司发布《2023年年度权益分派实施公告》。据公告，2023年，公司以实施回购注销2022限制性股票激励计划部分限制性股票后的公司总股本61.09亿股为基数，每股派发现金红利0.178元(含税)，共计派发现金红利10.87亿元。 　 现金充足，分红率具备较大提升潜力。以23年归母净利润54.26亿元为基数计算，2023年公司分红率为20.04%。公司在手现金充足，在以化学工程项目为主业的结构优势下，自上市以来每年现金流净额均为正，同时公司也紧抓现金流指标管控，2023年经营性现金流亦获得明显改善。充足现金流不仅能够保障公司具备较强的偿债能力，同时也为公司进一步提升分红比例等举措提供基础。 　 2024年1-5月，公司合同金额同比提升，其中境外业务高增。据公司经营情况简报数据，2024年1-5月，公司总合同金额实现1674.43亿元，同比增长18.11%。其中建筑工程承包实现1598.02亿元，同比增长18.86%；勘察设计监理咨询实现16.09亿元，同比降低31.24%；实业及新材料销售实现33.68亿元，同比增长13.21%；现代服务业实现4.80亿元，同比降低65.17%。按地区情况来看，2024年1-5月，境内合同金额实现1307.64亿元，同比降低2.83%；但境外合同持续发力，金额实现366.79亿元，同比增加410%，5月获得两个印尼项目及一个俄罗斯项目，境外业务实现高速增长。 　 实业发展坚持“创新驱动”，积极布局前沿产业。公司实业发展聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。其中，中国化学) href=/601117/>中国化学（601117）旗下的天辰齐翔从2011年开始进行大量的研究实验，开发出拥有自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术；2020年5月，天辰齐翔尼龙新材料项目在山东淄博开工；2022年7月，项目一期关键装置己二腈装置开车成功并产出优级产品；2023年2月，尼龙66装置一次开车成功，并产出第一批优级品，该项目的建设彻底打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，填补了国内技术的产业空白。2024Q2，PA66行业开工率整体有所提升，平均开工率水平为64.70%，环比24Q1提升了6.18个百分点，未来伴随天辰齐翔等国内尼龙66国产化工艺突破厂商工艺的不断提升，我国尼龙66行业有望迎来高速发展。 　 投资建议：随着公司在产业的布局陆续落地，公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.16、69.91、78.15亿元，现价(2024/07/08)对应PE分别为8X、7X、6X。考虑到公司海外订单高速增长、国内订单增长稳健、实业潜力充足，分红具备长期提升潜力，维持“推荐”评级。 　 风险提示：地缘政治冲突影响；新项目建设不及预期；行业竞争加剧风险。

　　银轮股份

　　系列点评一：业绩符合预期海外盈利显著改善

　　事件概述。公司披露2024年半年度业绩预告：公司预计2024年上半年实现归母净利润4.0-4.2亿元，同比+40.1%~47.1%；预计实现扣非归母净利润3.5-3.7亿元，同比+35.4%~43.1%。根据公告测算，预计公司2024Q2实现归母净利润2.1~2.3亿元，同比增长31.5%~44.2%，环比增长8.9%~19.3%； 　 全球化布局成效初现2024H1北美区域实现盈利。公司预计2024Q2实现归母净利润2.1~2.3亿元，克服了原材料上涨，海运费上升等不利因素，经营业绩同环比均实现增长，我们判断主要原因为：1)公司持续通过采购降本、设计降本、质量改善、加快资产周转、产线效率提升等措施，聚焦经营利润率的提升；2)公司在“属地化制造、全球化运营”方面取得阶段性成效，墨西哥工厂自23Q2投产后顺利为北美大客户配套多个品类产品，23Q4已实现单季度盈亏平衡，随着24年新项目的陆续投产及产能利用率的提升，24H1北美区域实现整体盈利，为公司贡献业绩增量；3)24H1天然气重卡市场维持高景气度，公司系国内天然气发动机EGR产品最大份额供应商，服务对象覆盖国内国际头部发动机客户，充分受益于天然气重卡渗透率提升。 　 新能源热管理业务快速增长“1+4+N”产品持续拓展。公司新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户、比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）、理想、小鹏、赛力斯（601127）、小米、零跑、沃尔沃等，2023年公司乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高。此外，公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，新能源业务发展再上新台阶。 　 第三增长曲线放量在即在手订单持续突破。2021年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统，2023H1获得了奥克斯、同飞、英维克) href=/002837/>英维克（002837）等客户热泵及储能板换订单、阳光电源) href=/300274/>阳光电源（300274）储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024年3月再获项目突破，获得某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点。我们预计公司2024年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量，支撑公司长期成长。 　 投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2024-2026年营收分别为136.1/163.1/193.0亿元，归母净利分别为8.52/10.46/12.62亿元，EPS分别为1.03/1.26/1.52元。对应2024年7月8日16.97元/股收盘价，PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。 　 风险提示：海内外汽车需求不及预期、汽车热管理行业竞争加剧、公司新项目推进不及预期等、原材料价格波动风险、海运费波动风险等。

　　中国船舶

　　公司点评报告：中报业绩大增144%-171%超预期；造船龙头景气上行

　　公司2024半年度业绩预计同比大增144%-171% 　 公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计实现归属于母公司所有者的净利润在13.5-15亿元之间，与上年同期相比，增加7.97-9.47亿元之间，同比增加约144%-171%。预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润在11.2-12.7亿元之间，上年同期为-1.17亿元；公司2024Q1实现归母净利润4.01亿元，单二季度预计实现归母净利润9.49-10.99亿元，同比2023Q2归母净利润预计增加86%-115%。 　 本期业绩预增的主要原因系报告期内，公司聚焦主责主业，狠抓生产保交付，深入开展精益管理，推动提质增效；公司手持订单结构改善，报告期内交付的民品船舶价格和数量同比提升，本期营业毛利同比增加；联营企业的经营业绩同步改善。受上述因素影响，公司本期业绩预增。 　 公司2023年实现归母净利润29.6亿元，同比增长1615%，2024Q1实现归母净利润4.01亿，同比增长821%；公司业绩持续兑现，企业效益改善明显，未来长期趋势向好。 　 核心逻辑：船舶制造龙头，受益行业景气上行，公司盈利持续改善 　 公司是全球造船龙头，全球市占率约11%(以完工载重吨计)，也是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司；核心驱动：1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2、供给紧张，船价走高促盈利改善，3、看好军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。 　 公司核心驱动：(一)周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善；1)需求：量---我国2023年完工/新接/手持订单分别同比增长12%/56%/32%，多项指标上涨空间大；2)需求：价---克拉克森新船造价指数截至2024年6月报收187点，同比上涨9.4%，自2021年初累计涨幅47%，处于历史峰值98%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高；3)下游运力---油轮至2025年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间；4)供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：周期长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。 　 (二)公司有望优先受益于行业发展：1)新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2)行业集中度提升，下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，“马太效应”明显。 　 盈利预测与估值 　 预计公司2024-2026年归母净利润54.4、89.8、114.4亿，同比增长84%、65%、27%，PE33、20、16倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

　　紫金矿业

　　量价齐升，24H1业绩预增41-50%

　　24H1归母净利预增41%-50%，维持“买入”评级 　 公司预计24H1实现归母净利145.5-154.5亿元，YOY+41%-50%；24Q2实现归母净利82.9-91.9亿元，QOQ+32%-47%。考虑再融资对报表的影响，调整24年业绩预期至316亿元。考虑到中短期内矿冶供需矛盾仍较大，我们下调25-26年TC价格假设至40/40美元。但公司冶炼原料自给率较高，受TC下降影响有限，仅小幅下调25-26年业绩预期至404/490亿元。可比公司24年PE均值14XPE，考虑到公司为国内铜矿企业龙头，经营稳健且积极扩张，给予公司A股24年16.8XPE，A/H股近三年平均溢价率13%，测算A/H目标价20.1元/19.5港元，给予“买入”评级。 　 发布24H1业绩预增公告，预计24H1归母净利预增41%-50% 　 7月8日，公司发布24H1业绩预增公告。半年维度，预计24H1实现归母净利145.5-154.5亿元，YOY+42.48-51.48亿元/41%-50%；实现扣非归母净利148.5-157.5亿元，YOY+51.95-60.95亿元/54%-63%。季度维度，预计24Q2实现归母净利82.9-91.9亿元，YOY+71%-89%、QOQ+32%-47%；实现扣非归母净利86.3-95.3亿元，YOY+101%-122%、QOQ+39%-53%。归母净利符合我们先前预期(先前预期位于预告偏下限)。 　 预增主要原因为量价齐升 　 根据业绩预增公告，公司业绩预增的主要原因是量价齐升，其中半年维度1)量：公司24H1矿产金产量35.4吨(YOY+9.6%)、矿产铜产量51.8万吨(YOY+5.3%)、矿产银产量210.3吨(YOY+1.3%)。2)价：24H1金/铜/银价分别同比上涨20%/4%/28%。季度维度，1)量：公司24Q2矿产金产量18.6吨(QOQ+10.7%)、矿产铜产量25.5万吨(QOQ-3.0%)、矿产银产量108吨(QOQ+5.9%)。2)价：24Q2金/铜/银价分别环比上涨13%/16%/25%。 　 巨龙、铜山铜矿找矿增储取得重大突破 　 公司深入践行新一轮找矿突破战略行动，巨龙、铜山铜矿找矿增储取得重大突破，合计新增备案铜金属资源量1838万吨。其中巨龙铜矿：新增铜金属资源量1473万吨至2588万吨，为公司并购时核实资源量的2.5倍；23年实现铜产量15.44万吨，并伴生钼/金/银；二期项目预计26Q1投产后铜产能达30-35万吨。铜山铜矿：新增铜金属资源量365万吨至超过560万吨；23年实现铜/金产量分别11万吨/2.6吨；浅部II号矿体地采项目预计24年投产后新增铜年产能1.2万吨，深部开发方案研究中。公司自主研究、找矿勘查能力较强，50%以上的铜金资源和90%以上的铅锌资源为自勘获得。 　 风险提示：大宗商品价格波动、公司产量释放不及预期。

　　双环传动

　　Q2预告利润同环比向上，再验实力

　　Q2利润同环比向上，符合我们预期 　 公司预告2024H1实现归母净利润4.5~4.7亿元，同比+22~27.5%，扣非归母净利润4.3~4.5亿元，同比+25~31%，对应Q2归母净利2.3~2.5亿元，同比+16~26%，环比+4.5~13.6%，符合我们预期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为10/12/14亿元。分部估值法下，一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司24年PE均值分别为17/33倍，考虑到汽车板块与机器人板块深度调整，而公司汽齿头部地位稳固、机器人减速器子公司分拆上市利于拓宽融资渠道并打开长期发展空间，我们给予公司汽齿相关业务和减速器业务24年20/33倍PE，对应目标价为26.08元，维持买入评级。 　 新能源车齿轮增长+智能驱动机构放量，构成Q2利润向上驱动力 　 我们认为24H1业绩向上的驱动力主要来自：新能源乘用车汽齿下游需求增长与公司强劲市场竞争力支撑下，业务强劲增长，以及公司子公司环驱科技已成功转型到智能驱动机构新业务，开拓了智能办公/智能汽车/智能家居/未来生活等多个领域，24H1智能驱动机构业务在智能家居放量下收入利润显著改善，而Q2商用车和工程机械等景气度下滑或有所拖累利润。往后看，我们看好公司在新能源汽车竞争加剧下充分发挥头部效应，环驱科技依托母公司资源优势与协同效应，强势开拓新业务板块。 　 有壁垒+有成长+有战略，看好公司长期发展曲线 　 我们认为公司长期发展亮点在于：新能源车汽齿规模效应显著+智能工厂高效生产提效降本，毛利率有望在较好水平；海外新能源车汽齿有望复刻国内成长路径，公司较早布局海外工厂，有望享受出海红利；公司齿轮成功从汽车传动跨界智能办公/汽车/家居等多个领域，22年收购三多乐以来盈利持续向上，彰显公司优秀管理能力与战略正确；机器人RV减速器技术积累深厚且市场口碑逐步打开，有望进一步突破核心客户群体。 　 市场担忧公司分拆环动科技影响估值，看好公司优秀质地享有溢价 　 市场担忧公司减速器子公司分拆或影响估值，我们认为分拆利于拓宽融资渠道、加大科研创新投入力度、激励核心技术团队，子公司或获得更大增长动力以及更大利润空间，短期内双环传动) href=/002472/>双环传动（002472）按权益享有环动科技的净利润可能被摊薄，但长期利于双环传动享有更大利润增长空间。其次公司在新能车/机器人产业浪潮均证明了实力，新成长线智能驱动机构亦在兑现业绩，公司质地优秀且具有持续成长的能力，或可享受估值溢价。 　 风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上市进度不及预期。

　　晶盛机电

　　电池片设备顺利出海，光伏产业链设备加速一体化布局

　　事件：近日，晶盛机电) href=/300316/>晶盛机电（300316）子公司浙江晶盛光子科技有限公司自主研发的电池片设备成功出口海外客户。 　 子公司晶盛光子获电池片镀膜设备出海订单。2023年10月8日，晶盛机电成立控股子公司浙江晶盛光子科技有限公司(晶盛机电持股80%，杭州鸿豪企业管理合伙企业持股20%)，负责光伏电池片设备业务，主要研发管式PECVD、LPCVD、扩散和退火，以及单腔室多舟ALD和舟干清洗等多种太阳电池工艺设备,设备性能已达到或超过行业同款产品。此次晶盛光子出口海外的产品包括PECVD、LPCVD和管式低压磷扩散炉三款最新设备。其中，PECVD设备独特的细丝炉体设计，使效率分布更加收敛；LPCVD设备腔内热场分布更加均匀，Poly-Si沉积膜厚均匀性超业内水平；管式低压磷扩散炉创新应用了法兰独立水冷等设计，进一步改善了热管理和气流控制能力。 　 晶盛机电形成光伏硅片-电池片-组件设备一体化布局。硅片端公司为单晶炉龙头，推出超导磁场第五代单晶炉有望引领下一技术迭代，子公司慧翔电液(晶盛机电持股比例65%)负责超导磁场生产；电池片端公司成立晶盛光子(晶盛机电持股比例80%)负责TOPCon设备；组件端配套客户需求开发了含叠瓦焊机、排板机、边框自动上料机、灌胶检测仪等多道工序的组件设备产线。 　 晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅。(1)大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；(2)先进封装：已布局减薄机；(3)先进制程：开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD以及ALD等设备；(4)碳化硅外延设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。 　 材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。(1)碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产；(2)石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；(3)金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。 　 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2024-2026年归母净利润为56/65/73亿元，对应PE为7/6/5倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

　　仙鹤股份

　　2024年半年报业绩预告点评：二季度利润环比增加，下半年自备浆产能投产带来新的利润增长点

　　事件： 　 公司发布2024年半年报业绩预告，2024上半年实现归母净利润5.4~5.7亿元，同比增长198.9%~215.6%，实现归母扣非净利润4.9~5.2亿元，同比增长231.5%~251.8%。 　 点评： 　 产品提价有效转嫁浆价上涨，二季度业绩表现超预期：2024Q2，预计公司实现归母净利润2.7~3.0亿元，同比+363.4%~414.7%，环比+0.9%~12%。我们认为，2024Q2国内造纸行业在景气较为疲软以及木浆成本上行的过程中，Q2业绩整体应呈现环比走低的态势，但公司二季度利润端环比提升，我们分析主要原因系：1、2024年上半年，国内特种纸行业维持住了不俗的景气度，尤其是成长型纸种：格拉辛纸和热转印纸，令公司于今年3月起对产品价格进行了有效提价，成功抵御了成本端的上行；2、公司2023年投产的30万吨食品卡纸项目亏损减少；3、公司在木浆采购方面，取得了较好的运营成果，令库存木浆成本上行幅度相对较低。 　 下半年自备浆产能投产，有望带来新的利润增长点：2024年，公司将在广西和湖北基地投放80万吨自备浆产能，我们预计在下半年80万吨自备浆产能将逐渐全部释放。自备浆产能的投产将有效降低公司的生产成本，有望为公司2024年下半年和2025年经营业绩提供新的增长点。 　 二季度利润表现超预期，维持“买入”评级：我们基本维持公司2024-2026年营收预测为116.4/147.8/178.7亿元，考虑到公司成本转嫁和成本管理能力优越，二季度业绩表现超预期，我们小幅上调2024-2026年毛利率预测，预计2024-2026年归母净利润预测分别为10.5/15.6/18.8亿元(上调幅度为4.7%/3.8%/3.8%)，对应EPS分别为1.48/2.21/2.66元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12/8/7倍，公司竞争优势有望进一步放大，当前估值水平较低，维持“买入”评级。 　 风险提示：国内宏观经济增速低于预期，产能投放不及预期，原材料价格波动超预期。

　　甘李药业

　　2024H1业绩预增公告点评：业绩超预期，海内外业务齐发力

　　投资要点：

　　业绩超预期，维持“增持”评级。公司发布2024年半年度业绩预增公告，24H1实现归母净利润2.9~3.3亿元，同比增长116.17%~145.98%(对应Q2增速为+128.4%~175.5%)；扣非归母净利润为1.1~1.4亿元，同比增长7.61%~36.96%(对应Q2增速为+28.7%~70.3%)。利润增幅超预期，上调公司2024-2026年EPS预测为1.19/2.02/2.63元(原预测1.17/2.01/2.62元)，维持目标价60.03元，对应2025年PE30X，维持“增持”评级。

　　海内外业务齐发力，步入加速收获期。我们判断公司Q2超预期的主要业绩增量(扣非口径)来源于：(1)海外市场：公司积极开拓新兴市场，出口业务不断实现突破，截止2023年底公司胰岛素产品已在20个海外国家获批、18个国家形成正式销售，2023年实现国际销售收入3.27亿元，同比+132%，我们判断其高速增长态势在2024H1维持；(2)国内市场：在胰岛素专项接续采购中，公司6款产品在中选的同时全线提价，尤其核心产品甘精胰岛素中选价格为65.30元/支、中选A组的同时提价34.1%，门冬预混(30R)、门冬餐时、二代预混3款产品在中选A组的同时分别提价5.5%、29.6%、44.8%，随着集采在各省开始陆续落地，我们判断部分省份的库存提价带来Q2利润端的增厚。随着集采在全国范围的陆续正式执行，在渠道库存提价、产品集采中标推动入院放量、以及产品涨价的三重推动下，Q3起公司的扣非净利润端有望迎来进一步增厚。

　　GLP-1数据优异，在研管线稳步推进。公司自研GLP-1受体激动剂GZR18在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果优异，治疗35周后QW、Q2W组体重与安慰剂组的差值分别达-18.6%、-13.5%，在相似给药周期中的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽(非头对头对比)，具备同类最优潜力。目前GZR18、以及胰岛素周制剂GZR4和双胰岛素复方制剂GZR101均处于II期临床阶段。

　　生产线获欧盟GMP认证，发达市场增量可期。公司的甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段，生产线于5月通过欧盟GMP检查，已具备甘精/赖脯/门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的商业化生产条件，有望在欧美市场取得突破。

　　风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险。

　　国药现代

　　上半年业绩强超预期，国企改革持续兑现

　　公司H1与Q2业绩强超预期，利润翻番，H1利润几乎超过23全年H1业绩预告：公司24H1预计实现归母净利润6.9~7.5亿，同比增长99.4%~116.8%；预计实现扣非归母净利润6.6~7.2亿，同比增长103.4%~122.1%。 　 Q2单季度业绩预告：公司Q2预计实现归母净利润3.6~4.2亿,同比增长115~151%；预计实现扣非归母净利润3.3~3.9亿，同比增长116%~156%。 　 产品结构优化，降本增效增厚利润产品结构优化叠加降本增效，带来业绩质变式提升。我们认为公司业绩的强势表现主要归因于： 　 结构优化：积极把握市场机遇，持续调整产品结构，部分高毛利产品销量上升。公司23年原料药板块毛利率由22年的12.94%大幅提升至23.84%，目前抗生素产业链景气度高，原料药与中间体处于高位，公司积极调整产品结构，部分高毛利产品销售规模同比增加。我们预期抗生素产业链保持高景气，公司原料药板块毛利率仍将继续提升。 　 提质增效：作为国药系化药平台，深入开展提质增效，通过改进工艺技术、强化一体化管理、规模化生产，生产成本同比有所下降。 　 降本控费：公司持续推进降本控费，提振管理效益，期间费用同比下降明显，公司经营效率提升空间巨大。公司销售费用率从从2019年的29.59%逐渐下滑至2023年的17.84%，2024Q1进一步下降至14.52%。主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司过亿制剂产品大多纳入集采挤压销售费用所致。我们预期降本增效有望持续推进，公司各项费用率仍有改善空间。 　 国药并购元年，账面货币资金充足，外延投资并购有支撑。 　 截止2023年年报，公司总资产193.52亿元，总负债50.14亿元；公司资产负债率从2018年的48.72%逐渐下降至2023年的25.91%。2023年公司账面货币资金59.73亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。 　 盈利预测与投资建议 　 公司业绩持续超预期，在国药系改革持续兑现的背景下强势业绩表现有望持续，因此，我们将公司2024-2026年收入增速由-5%/0%/0%调整至3%/6%/7%，将2024-2026年公司净利润增速由37%/17%/13%调整至67%/17%/14%(不考虑未来整合并购预期)，EPS分别为0.86/1/1.14。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期。

　　澜起科技

　　上半年收入同比增长79%，二季度互联类芯片收入创季度新高

　　上半年收入同比增长79%，DDR5第二子代RCD芯片出货量超过第一子代。根据公司业绩预增公告，预计2024上半年收入为16.65亿元，同比增长79.49%；归母净利润为5.83亿元-6.23亿元，同比增长612.73%-661.59%；扣非归母净利润为5.35亿元-5.65亿元，同比增长139.25-147.12倍。上半年公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5下游渗透率提升且DDR5子代迭代持续推进，上半年DDR5第二子代RCD芯片出货量已超过第一子代RCD芯片；同时公司部分AI“运力”芯片新产品开始规模出货，为公司贡献新的业绩增长点。

　　二季度收入和归母净利润均同环比增长，互联类芯片收入创季度新高。公司2Q24收入为9.28亿元(YoY+83%，QoQ+26%)，归母净利润为3.60亿元-4.00亿元(YoY+479%至+543%，QoQ+61%至+79%)；扣非归母净利润为3.15亿元-3.45亿元(QoQ+44%至+57%)，同比增长89-97倍。其中互联类芯片预计收入达8.33亿元，环比增长19.92%，创该产品线单季度销售收入历史新高，毛利率预计为63%-64%，环比进一步提升。除内存接口及模组配套芯片收入增长外，公司三款AI“运力”芯片新产品受益AI需求，实现收入1.3亿元，环比增长明显。

　　三款AI“运力”芯片新产品进展顺利，CKD芯片二季度规模出货。公司三款AI高性能“运力”芯片新产品进展顺利，其中PCIeRetimer芯片受益于全球AI服务器需求旺盛及公司市场份额提升，继1Q24出货约15万颗之后，2Q24出货约30万颗；MRCD/MDB芯片受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭配公司产品的服务器高带宽内存模组开始在境内外主流云计算/互联网厂商规模试用，继1Q24收入超过2000万元后，2Q24收入超过5000万元；CKD芯片受益于AIPC产业趋势的推动，以及客户端新CPU平台发布时间临近，相关内存模组厂商开始批量采购CKD芯片用于备货，公司CKD芯片2Q24开始规模出货，单季度收入超过1000万元。

　　投资建议：新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级

　　考虑到公司新产品规模出货顺利，我们上调公司2024-2026年归母净利润至13.48/19.38/26.38亿元(前值为11.83/17.89/24.54亿元)，对应2024年7月5日股价的PE分别为49/34/25x。公司新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。