顶尖财经网(www.58188.com)2024-4-3 6:28:50讯：

　　北鼎股份

　　ODM景气延续，毛利率回归历史高点

　　北鼎股份) href=/300824/>北鼎股份（300824）发布2023年年报。公司全年实现营业收入6.7亿元，同比下滑17%，实现归母净利润7136万元，同比增长52%，实现扣非归母净利润6403万元，同比增长59%；其中单Q4实现营业收入1.9亿元，同比下滑28%，实现归母净利润1900万元，同比下滑6%。公司本期拟向全体股东每10股分红2元，不送转，对应分红率约91%。 　 分业务看。1)国内OBM，全年实现收入5.0亿元，同比下滑16%，其中单Q4实现收入1.6亿元，同比下滑26%。四季度受宏观消费需求低迷等因素影响，公司国内OBM业务表现加速下滑，但全年线下渠道及抖音渠道表现亮眼，收入分别同比增长27%及32%，线下门店模型跑通后年末自营门店数也从去年同期的23家增加至年末的27家；2)ODM业务，全年实现收入1.4亿元，同比增长9%，其中单Q4实现收入2633万元，同比大幅增长37%，延续Q2以来的高增长趋势，我们推测主要受海外大客户补库周期支撑；3)外销OBM，全年实现收入2615万元，同比下滑55%，其中单Q4实现收入650万元，同比下滑81%，我们推测主要受直营转经销模式转换下收入确认比例减少影响。 　 毛利率回归20Q3以来高点。公司四季度毛利率同比提升3.4pt至54.5%，回归至2020Q3以来最高点，我们推测主要受四季度新品带动下的产品结构升级+OEM业务毛利率同比大幅提升影响。费用端，四季度公司期间费用率同比提升3.7pt至47.0%，其中销售/管理费用率分别同比提升2.0pt/0.7pt，主要受收入下滑下摊薄减少影响，绝对额分别同比降低24%/21%；研发费用率同比提升同比大幅提升2.6pt，我们推测主要受新品研发增多带来的人员及相关费用增加影响；财务费用率同比减少1.6pt，主要受利息收入同比大幅增长影响。综合下来，公司四季度净利率同比提升2.3pt至9.8%。 　 盈利预测及投资评级。考虑到目前市场整体消费需求承压下公司作为高端品牌受影响相对更大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.3亿元、8.1亿元及8.9亿元，同比增长10%，预计归母净利润分别为0.8亿元、0.9亿元及1.0亿元，同比分别增长15%、11%及11%，对应PE分别为31.0倍、27.9倍及25.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。 　 风险提示：小家电需求恢复不及预期、行业竞争加剧、欧美主要市场需求不及预期。

　　康龙化成

　　2023年年报点评：业绩稳健增长，平台能力提升，一体化CXO龙头茁壮成长

　　事件：公司2023年实现营业收入115.38亿元(+12.39%)，同比增长，下同)，归母净利润16.01亿元(+16.48%)，扣非归母净利润15.14亿元(+6.51%)，经调整Non-IFRS归母净利润19.03亿元(+3.76%)；2023年单Q4实现营业收入29.78亿元(+3.99%)，归母净利润4.62亿元(+11.74%)，扣非归母净利润4.31亿元(+18.42%)，业绩低于预期。 　 业务处于扩张期，四大业务板块收入端增长强劲，利润端相对承压：公司2023年各业务板块收入强劲增长：1)实验室服务收入66.60亿元(+9.38%)，毛利率为44.28%，比去年同期降低1.25pct；2)CMC(小分子CDMO)服务收入27.11亿元(+12.64%)，毛利率为33.68%，比去年同期减少1.11pct；3)临床研究服务收入17.37亿元(+24.66%)，毛利率为17.05%，比去年同期增加5.59pct，与同行业公司比较仍有较大提升空间；4)大分子和细胞与基因治疗服务目前仍处于投入阶段，收入4.25亿元(+21.06%)，毛利率为-8.30%。 　 四条主营业务线能力全面提升，打造国内头部一体化CXO平台，成长空间广阔：公司持续加强业务平台建设，2023年公司CAPEX为28.65亿元，用于支持未来发展。分业务看，1)实验室服务：推进西安园区和北京第二园区建设，宁波第三园区预期于2024年逐步投入使用，增加在安评/药代/药理等动物实验方面的服务能力；2)CMC(小分子CDMO)服务：建立商业化工艺开发部门，桥接临床后期与商业化项目的工艺开发，在新加坡投资购买生产设备，承租制剂工厂，丰富全球服务网络；3)临床研究服务：康龙临床在中国建立了一体化的临床试验服务平台，在美国建立了96个床位的独立早期临床研发中心，利用英、美两地放射性技术优势和临床基础建立“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台，助力海内外联动；推动“数字化和智能化”建设，降本增效；4)大分子和细胞与基因治疗服务：为13个基因治疗项目提供CDMO服务，包括2个三期项目、7个一期/二期项目和4个临床前项目，继续扩建英国利物浦的新实验室和工厂；宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024年部分投入使用，并开始承接大分子GMP生产服务项目；加州Carlsbad体内毒理研究中心将于2024年投入运营。 　 盈利预测与投资评级：考虑公司多条业务线处于业务扩张期，利润端相对承压，我们下调公司业绩预测值，由此前2024-2025年归母净利润29.14/37.05亿元调整为2024-2026年的17.16/20.10/24.20亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为22/19/16倍，考虑公司估值水平相对较低且具有成长性，维持“买入”评级。 　 风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。

　　泰格医药

　　2023年报点评：业绩短期承压，全球化布局加速

　　事件：公司2023年全年实现营收73.84亿元，同比增长4.21%，归母净利润20.25亿元，同比增长0.91%，扣非归母净利润14.77亿元，同比下降4.05%，经营性现金流11.50亿元，同比下降15.25%；单Q4实现营收17.34亿元，同比增长3.22%，归母净利润1.45亿元，同比下降63.86%，系商誉减值、税收、公允价值变动的影响，扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.74%；截至报告期末，公司净新增合同金额78.5亿元，同比下降18.8%，系新增订单中的过手费同比大幅下降的影响，累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%。业绩低于预期。 　 业务增长和盈利能力在行业低谷期间表现出较强的韧性和可持续性：由于新冠疫情、生物医药投融资景气度下滑对行业造成了一定冲击，公司业务受到影响，但收入端依旧保持了小幅增长。分业务看，1)临床试验技术服务收入41.68亿元，同比增长1.04%，毛利为15.92亿元，同比增长2.58%，毛利率为38.21%，比去年同期上升0.58pct，增长原因为工作效率提升、疫苗项目收尾及其供应商的过手费下降。2)临床试验相关服务及实验室服务收入31.16亿元，同比增长为8.63%，毛利为12.47亿元，同比下降0.10%，毛利率为38.79%，较去年同期下降3.39pct，系方达控股收入增长放缓和毛利率降低，以及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快拉低了整体毛利率。 　 国内业务稳健增长，海外平台能力不断强化，有望成为新的增长点：截至2023年末，在执行药物临床试验项目达752个，同比增长10.59%。国内市场，2023年公司服务了22个中国已上市1类新药的研发，以及6个中国已上市创新医疗) href=/002173/>创新医疗（002173）器械的研发；海外市场：美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长；与45个州超过500家机构开展合作，在EMEA地区新成立医疗器械团队，支持超过10个器械临床研究项目，欧洲团队完成对克罗地亚MartiFarm和罗马尼亚Opera的业务和体系整合，形成了一体化服务平台；韩国团队规模扩张，进行中的临床项目超过100个；澳大利亚地区新增合作项目20个。同时，美国方达完成对Nucro-Technics收购，提升分析化学、微生物学、毒理学、生物分析和样品储存及稳定性测试服务水平。公司海外业务全球化布局加速。 　 盈利预测与投资评级：考虑行业变化和投资收益波动降低，我们预计公司2024-2026年营业收入为80.15/92.38/109.10亿元，归母净利润为21.65/25.55/31.56亿元。当前市值对应2024-2026年PE分别为21/18/15倍。考虑公司估值相对较低且海外业务开始贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级。 　 风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动。