顶尖财经网(www.58188.com)2023-9-4 2:30:22讯：

　　顾家家居

　　2023H1业绩点评：盈利能力持续修复，一体化整家战略升级

　　事件： 　 8月30日，顾家家居) href=/603816/>顾家家居（603816）发布2023年中报：2023H1，公司实现营业收入88.78亿元/同比-1.53%，归母净利润9.24亿元/同比+3.67%，扣非归母净利润8.38亿元/同比+7.27%。其中2023Q2，公司实现营业收入49.24亿元/同比+10.02%，归母净利润5.23亿元/同比+16.94%，扣非归母净利润4.97亿元/同比+24.69%。 　 投资要点： 　 同期玺堡收入及汇兑收益垫高基数，剔除后收入业绩增速实现更高增长。2022H1，玺堡并表收入2.22亿元，剔除同期玺堡收入影响后，2023H1营业收入同比增长约1%。2023H1公司汇兑收益0.64亿元(同期为1.15亿元)，剔除汇兑收益影响后，归母净利润同比增长更快。 　 床类产品及定制家具增长较快。2023H1公司沙发/床类/集成/定制/信息技术服务分别实现营业收入43.25/19.16/15.35/3.93亿元，同比-8.13/+11.19/+5.22/+10.95/+1.81%，占营业收入的比重分别为49.8/22.05/17.67/4.53/4.82%，同比-3.92/+2.40/+1.03/+0.48/+0.13pct。 　 内贸恢复增长，外销尚在恢复。2023H1公司境内收入52.35亿元/同比+2.65%，境外收入34.52亿元/同比-5.84%。境内收入占比60.26%/同比+2.08pct，境外收入占比39.74%。 　 人民币贬值以及原材料价格下降优化公司毛利率表现。2023H1，公司毛利率31.51%/同比+2.55pct，其中Q2毛利率为31.01%/同比+2.94pct。今年上半年，人民币相对美元走贬以及原材料价格下行影响，公司毛利率提升显著，境外同比+3.31pct，境内+1.95pct。分品类看，沙发、床类、集成品类毛利率同比均有上升，定制家具毛利率同比下降。 　 期间费用略有提升。 　 2023H1公司期间费用率19.21%/同比+1.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.10%/2.18%/1.38%/-0.46%，同比+1.14/+0.38/-0.28/+0.61pct。办公费和资产折旧摊销增长致使管理费用率有所提升，汇兑收益较同期减少财务费用率提升。 　 一体化整家战略升级，步伐坚定。今年2月顾家发布一体化整家模式，以“全品类一体化研发设计”为核心，实现沙发、床、床垫、衣柜、橱柜、护墙、木门等全品类自制，为用户提供一体化整家服务。5月全国经销商大会发布一体化整家升级战略，816经销商启动大会提出“一体两翼，双核发展”战略，作为一体化整家补充。 　 盈利预测和投资评级：公司累积的强大品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力等多方面优势，持续优化渠道拓展并积极布局大家居业务，中长期有望实现稳步增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为203.11/234.02/269.31亿元，归母净利润20.88/23.99/27.62亿元，对应估值为16/14/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期，大店推进不及预期。

　　智飞生物

　　2023年半年报点评：HPV疫苗批签发持续高增长，自主研发管线顺利推进

　　事件：2023H1公司实现收入244.45亿元，同比+33.19%，归母净利润42.60亿元，同比+14.24%，扣非后归母净利润42.11亿元，同比+13.53%。 　 其中，自主产品收入8.60亿元，同比-48.44%，代理产品收入235.83亿元同比+41.35%，自主产品收入降低主要系去年同期新冠疫苗贡献较大。 　 单Q2实现收入132.73亿元，同比+39.53%，归母净利润22.28亿元，同比+23.34%，扣非后归母净利润21.80亿元，同比+20.23%。业绩符合我们预期。 　 HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低：2023H1四价HPV疫苗实现批签发627万支，同比+28.50%，九价HPV疫苗实现批签发1468万支，同比+57.85%，维持高速增长。截至2022年底，中国9-45岁女性中HPV疫苗渗透合计约12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物) href=/300122/>智飞生物（300122）HPV疫苗批签发未来几年依然有望维持高速增长。 　 自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：结核产品矩阵微卡和宜卡协同放量，预计微卡2023年全年销售100万支左右。公司处于临床及申请注册阶段的项目17项，临床前项目13项，其中23价肺炎球菌多糖疫苗于9月1号获批上市，四价流感病毒裂解疫苗报产获受理，有望明年下半年获批上市，二倍体狂苗已完成临床试验，预计明年上半年报产获受理。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 　 盈利预测与投资评级： 　 由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们基本维持预期2023-2025年公司归母净利润分别为98.56、124.50和143.34亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为11/8/7倍。维持“买入”评级。 　 风险提示：研发进展不及预期；销售不及预期；竞争格局加剧等。

　　皇马科技

　　大品种逐步退出，小品种构筑成长引擎

　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入8.97亿元，同比下降27.12%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降49.38%。其中二季度公司实现营业收入4.65亿元，同比下降24.36%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降57.22%。公司小品种业务持续开拓，看好公司多种新材料在建项目后续带来增量，维持买入评级。 　 支撑评级的要点 　 大品种逐步退出生产叠加需求不振，公司23H1营收下滑。根据公司2023年半年度主要经营数据公告，23H1公司大品种板块实现产量0.61万吨、销量0.67万吨、营收0.47亿元，同比分别下降75.41%、70.47%、75.84%；23H1小品种板块实现产量5.94万吨、销量6.04万吨、营收8.49亿元，同比分别下降9.49%、5.82%、18.17%。出于优化产品结构的考虑，公司逐步退出大品种减水剂板块的生产，23Q2大品种产量仅为800.42吨，同比下降91.88%，环比下降84.76%。23H1大品种板块营收大幅下滑一定程度上拖累了公司整体业绩，但公司积极开拓以湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等为代表的成长性产品，本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域。预计随着公司产品结构的持续优化，公司营收有望实现逐步增长。 　 产品价格与主要原料走势基本一致。根据百川盈孚数据，23H1环氧乙烷市场均价为6,590.99元/吨，同比下降15.90%；环氧丙烷市场均价为9,706.2元/吨，同比下降13.04%。23H1公司大品种板块平均售价为6,969.71元/吨，同比下降18.19%；小品种板块平均售价为14,056.96元/吨，同比下降13.11%。23H1公司销售毛利率为23.13%，同比下降1.99pct。根据公司2023年半年报，公司直接材料占比在生产成本的90%以上，由于公司已与中国石化化工销售有限公司等建立了稳定合作关系以保证原材料稳定供应，公司在原材料价格波动方面抗风险能力较强。预计随着经济复苏，公司盈利能力有望实现稳步回升。 　 产能建设稳步推进，成长空间广阔。根据公司2023年半年报，公司目前具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力。在建项目方面，皇马“第三工厂”开眉客年产33万吨高端功能新材料项目基础建设项目开始动工；年产3万吨高端表面功能新材料项目基建、厂房及配套设施主体框架已基本完成，部分车间已整体完工转固，2022年年报显示该项目预计于2023年下半年完工；年产0.9万吨聚醚胺技改项目电气、设备、保温工程等尚在进行中；年产0.6万吨聚醚胺新材料技改项目处于安装收尾阶段；年产200吨聚酰亚胺技改项目设备采购尚在进行中。预计随着在建产能的逐步释放，公司有望迎来更多发展机遇。 　 估值 　 因大品种逐步退出生产，以及下游需求或走弱，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.64元、0.83元、0.94元，对应PE分别为16.9倍、13.0倍、11.5倍。看好公司多种新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持买入评级。 　 评级面临的主要风险 　 项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。