顶尖财经网(www.58188.com)2023-8-7 17:36:29讯：

（以下内容从国金证券《汽车及汽车零部件行业研究：海外电池厂2Q23业绩总结：IRA补贴效应体现，北美扩产力度加大》研报附件原文摘录）
核心要点：
2Q23海外电池厂业绩：收入同比高增，利润环比改善。1）电池业务营收：2Q23，海外电池厂电池业务营收同比均有增长，其中SKI/LGES同比+187.0%/+73.0%，主要系北美出货增加、新工厂生产效率提升等。受消费及储能需求疲软影响，松下营收环比-6.4%。2）电池业务营利：2Q23，松下/三星SDI/SKI营业利润率分别为12.4%/7.4%/-3.56%，环比提升主要系IRA补贴被计入利润，同时下游需求向好提升电池产销量。LGES受原材料库存消耗滞后、通用汽车召回等影响，成本短期增加，利润环比-27.2%，利润率下滑至5.3%。3）隔膜业务：2Q23，SKI隔膜业务实现营收2.93亿元，营业利润为-0.006亿元，营业利润率为-0.19%。隔膜利润同比+99.9%，环比+97.5%，主要系大客户销量增加，亏损情况环比改善。
松下、LGES、SKI将IRA补贴计入2Q23财报利润。根据海外电池厂财报及公开交流，2Q23，LGES/松下/SKI获IRA补贴电池预计分别为2.44/9.40/2.86GWh，预计分别计入0.85/1.94/1.29亿美元利润补贴。根据测算，2Q23，LGES/松下/三星SDI/SKI单Wh电池盈利分别为0.102/0.139/0.356/-0.001元，其中IRA补贴单Wh预计分别贡献0.025/0.127/0/0.105元，贡献利润弹性为24%/92%/0%/125%。
46系大圆柱电池进展顺利，24-25年放量在即。1）LGES：1H23大圆柱电池出货高增，计划在韩国梧仓构建4680产线（规划21&46系圆柱电池15GWh），计划于2H24投产。2）松下：预计24年3月在和歌山工厂量产4680电池，更高能量密度电池技术将被应用。3）三星SDI：46系电池1H23进展超预期，计划最早于2H23向客户送样，同时在马来西亚顺利扩建圆柱电池产线。
海外电池厂在美持续扩产，国产供应链利润弹性可期。截至2Q23，LG/SKI/SDI/松下在美规划产能分别为249/186/117/104GWh，其中LG/SKI/松下23年税收抵免对应电池产能预计为15-20/10-15/36GWh；23-25年，IRA预计带来累计税收抵免对于SKI/松下分别为210/84亿元。
1.LGES：公司23年在美产能持续爬坡中，预计24、25年进一步释放。供应链向资源端延伸，其中正极、负极材料部分自供&实现本土化生产，隔膜、电解液等中国供应商份额逐步提升。国内核心供应商为当升科技、璞泰来、新宙邦、恩捷股份等，预计25年受益于LGES在美产能贡献业绩弹性分别为45.2%/17.8%/17.4%/11.6%。
2.松下：供应链以日本本土供应商为主，负极、隔膜环节逐步转向中国供应商。国内核心供应商为芳源股份、贝特瑞、新宙邦、恩捷股份等，预计25年受益于松下在美产能贡献业绩弹性分别为27.7%/8.0%/6.6%/1.8%。
3.三星SDI：负极、电解液以中国供应商为主，近几年国内正极供应商份额逐步提升，星源材质为公司干法隔膜主供应商。国内核心供应商为当升科技、贝特瑞、星源材质、恩捷股份等，预计25年受益于三星SDI在美产能贡献业绩弹性分别为20.1%/4.9%/4.6%/3.8%。
4.SKI：公司供应链体系相对封闭，部分材料（隔膜）实现自供，负极、电解液等以本土供应商为主。国内核心供应商为当升科技、杉杉股份、贝特瑞、新宙邦等，预计25年受益于SKI在美产能贡献业绩弹性分别为20.4%/6.9%/0.9%/3.6%。
投资逻辑：
国内材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策红利。根据IRA现已颁布法案，对于电池组件要求从23年开始，包括正负极、隔膜、电解液、电芯和模块等应有50%以上在北美制造或组装，到29年，适用比例将逐步提高到100%。我们认为，在美国已有产能布局电池材料企业将有机会获得IRA法案红利，同时规避一定地域限制风险，重点推荐在美已有产能规划供应商包括恩捷股份、宁德时代、新宙邦、天赐材料、东山精密等。
风险提示：
汽车消费需求不及预期，海外电池厂扩产规划不及预期，中美摩擦加剧风险。