·概 要 ·

　　上周美国银行业动荡、债务上限危机发酵，下半年降息预期加强，美债利率回落，黄金价格上涨，其它商品多数下跌调整。但美国通胀压力仍大，近几个月核心通胀没有明显降温迹象，就业数据仍然稳定，经济需求暂时稳定，我们预计美联储降息还需要耐心等待，对下半年的降息预期不宜过度乐观。

　　国内经济景气程度边际回落，政策保持定力，债市利率延续下行，商品价格调整，权益资产震荡，结构机会为主。预计二季度经济边际回落，政策大概率继续保持定力。

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　　全球大类资产：黄金领涨，美元走贬

　　对比五一假期以来（4/28-5/5）全球大类资产价格表现，美国银行业动荡、债务上限危机的背景下，伦敦金现（3%）领涨，同样上涨的还有恒生指数（0.8%）。而领跌的是IPE布油期货，跌幅为-5.2%，跌幅紧随其后的是标普-高盛商品指数（-3.3%）、南华商品指数（-1.1%）、标普500（-0.8%），此外，美元指数下跌0.37%，发达市场股票指数下跌0.6%，而新兴市场股指上行0.2%。

　　国内方面，股债汇均走强，商品市场收跌。上周上证综指上涨0.3%，10年国债期货小幅上涨0.4%，南华商品指数下跌1.1%。人民币走强，上周五收盘美元兑人民币汇率在6.93，人民币兑美元涨幅为0.25%。

　　综合来看，五一假期以来的大类资产表现上：贵金属>；港股>；中债>； A股>；美债>；人民币>；美元>；商品；4月以来资产表现为：贵金属>； A股>；中债>；美股>；美债>；人民币>；美元>；港股>；商品。

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　　股票市场：国内股指分化

　　五一假期期间（4/28-5/5），全球股指涨跌互现。其中，日经225、恒生指数和巴西IBOVESPA指数领涨，涨幅分别为1.04%、0.78%和0.69%。澳洲标普500、道琼斯工业指数和英国富时100指数领跌，跌幅分别为-1.30%、-1.24%和-1.17%。从PE估值来看，欧洲市场指数PE估值仍在底部，美国标普和纳指估值在历史60%分位数左右。

　　上两周（4/22-5/5），价值和成长分化明显。国内指数中，全指价值、沪深300价值和上证50指数领涨，涨幅分别为4.39%、3.60%和1.17%。科创50、沪深300成长、全指成长指数领跌，跌幅分别为-6.07%、-4.11%和-3.99%。比较不同风格和规模的指数，价值指数上涨但成长指数明显回调，分化趋势进一步加剧；中盘指数上涨，但超大盘和小盘指数回调。从估值来看，价值指数PE估值回升至历史25%分位数左右，成长指数PE估值回落至历史70%分位数左右，恒生科技指数估值回落至历史16%分位数左右。

　　国内行业涨跌分化明显。其中传媒行业领涨，涨幅为12.9%，其余上涨的行业还有非银金融、纺织服装和银行，涨幅分别为7.44%、5.84%和4.65%。在下跌的行业中，电子、通信和家用电器领跌，跌幅分别为-8.12%、-5.67%和-4.87%。行业估值位置继续分化。PE估值偏高的行业如社会服务和美容护理，估值进一步回落至历史80%分位数左右，有色金属、电力设备和煤炭PE估值处于历史5%分位数以下。

　　从交易指标来看，上证综指和沪深300换手率明显回升，为2022年6月以来最高值，分别从4月22日的0.83%和0.59%回升至1.06%和0.74%。4月第四周新发行股票型和混合型基金各1支，平均发行份额为15亿份。两融余额连续两周回落，当周环比分别减少1.16%和0.52%。上两周北向资金均为净流出，规模分别为65.75亿元和8.06亿元。

　　从股债性价比来看，沪深300ERP从两周前的5.28%回升至5.36%，中证1000ERP从0.39%大幅回落至0.01%；创业板指ERP从0.18%回升至0.31%，中小盘指数ERP从1.61%回落至1.60%。

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　　债券市场：国内债市利率下行

　　五一假期后（4/28-5/5），各期限的国债、国开债收益率多数回落。10年期国债收益率下降4.5bp至2.73%，10年期国开债收益率下降4.7bp至2.9%。短端的1年期国债利率下降2.0bp，1年期国开债利率下降6.1bp至2.13%。期限利差方面，10Y-1Y国债利差下降2.5bp至60.7bp，3Y-1Y国债利差缩小2.2bp至28.2bp；10Y-1Y国开债利差上涨1.38bp至56.7.8bp。

　　从价格表现看，利率债、信用债净价指数均上涨。利率债上升0.21%，其中中债国债净价指数上涨0.24%；信用债指数上涨0.06%，企业债净价指数上涨0.10%，今年以来已累计上涨1.48%。此外，货币基金指数上涨0.03%。

　　中资美元债方面，假期以来（4/28-5/5）各主要指数转向下跌，房地产美元债指数下跌3.81%，高收益债券下跌2.49%。而债券指数下跌0.26%。此外，金融美元债指数下跌0.55%，企业债指数下跌0.30%。

　　五一假期以来（4/28-5/5），主要经济体国债利率跌多涨少。相比节前，10年期美债收益率先跌后涨，最终持平在3.44%，10年期欧元区公债利率下跌2.9bp，10年期英国国债利率走涨5.6bp。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率上涨1bp，10年期印度国债利率下跌10.2bp。

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　　大宗商品：商品价格涨跌互现

　　五一假期以来（4/28-5/5），商品价格涨跌互现，贵金属、农产品(行情000061,诊股)价格涨，能源、黑色普遍下跌。其中，CBOT小麦以4.0%的涨幅领先，同样上涨的还有CBOT玉米（2.2%）。而领跌的是NYMEX天然气（-11.9%），跌幅紧随其后的是WTI原油（-6.9%）、ICE布油（-6.1%）、DCE焦煤（-2.4%）。不过4月以来，DCE焦煤跌幅达27.31%，DCE铁矿石跌幅达23.1%。

　　上周（4/28-5/5），国内Wind商品指数多数下行。各板块中，领涨的是贵金属板块，涨幅为3.3%，同样上涨的板块还有油脂油料（1.3%）、软商品（0.4%）。跌幅领先的是能源（-6.9%），跌幅紧随其后的是非金属建材（-2.9%）、化工（-2.8%）、谷物（-1.8%）、有色（-0.8%）和农副产品（-0.8%）。

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　　外汇市场：美元指数走弱

　　美元指数回落。五一假期以来（4/28-5/05），美元指数震荡，最终报收101.29，较前一周回落37BP。受美元走弱影响，人民币和日元均有所升值，截至5月5日美元兑人民币报收6.91，日元最终报收1美元兑134.78日元。欧洲经济表现平淡，欧元兑美元与前一周基本持平，上周微幅下跌0.01%，欧元兑美元报收1.102。