文|华西证券(行情002926,诊股)副所长,首席策略 李立峰 执业证书编号:S1120520090003
投资要点
一、海外市场:美元指数反弹,全球股指普遍震荡。1月美国通胀数据回落不及市场预期,且美国经济活动表现也好于预期,投资者对美联储的加息路径预期继续调整,美元指数和美债收益率持续反弹,使得全球权益市场波动率抬升。鉴于当前美国经济显示出的韧性,美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间,年内降息概率在降低。随着2022年加息延迟效应的显现,美国经济增速将放缓,美元指数上行空间或有限。随着国内经济的进一步复苏,人民币汇率将转为双向波动。
二、国内经济复苏预期和政策宽松预期出现反复。年初以来居民消费场景快速恢复,出行、服务业数据出现大幅回升,同时随着部分热点城市房地产市场的回暖,市场对政策宽松预期出现一定反复。1月份,70个大中城市二手住宅价格指数中,一线城市环比上涨0.4%,部分热点城市成交量明显回升。对此经济日报表示,应该谨防投机炒作风气卷土重来,防止房价重回过快上涨轨道、银保监会要求严防经营贷、消费贷违规流入房地产领域等,表明政策层面将继续坚持不把房地产作为短期刺激经济的手段,对于“房住不炒”的定位没有改变。
三、业绩真空期,A股呈现行业快速轮动的特征。2月以来, A股领涨板块从AI、智能识别等主题概念,到酒店餐饮等可选消费,医药、食品饮料等必选消费,再到煤炭、钢铁等周期行业,几乎所有的板块都有过阶段性的上涨,但持续性并不强。其主要原因:1)两会临近,市场对后续经济复苏走向和政策预期存在较多分歧;2)2月份,企业业绩披露处于真空期,投资者盈利预期调整需要等到企业一季报的披露;3)在机构仓位偏高的情况下,A股增量资金入市有所不足导致博弈加剧。待两会落地和企业财报的披露,市场将建立新的共识。
四、投资建议:A股底部具备支撑,静待两会定调。近期A股调整的三大因素:1)美联储的加息路径预期继续调整,美元指数和美债收益率持续反弹,使得全球权益市场波动率抬升;2)热点城市房地产市场回暖下,市场对政策宽松的预期出现反复;3)地缘事件影响。我们判断市场底部区间仍具备支撑,阶段性调整即是再次布局的机会。其一,随着2022年加息延迟效应的显现,美国经济增速将放缓,美元指数上行空间或有限;其二,国内恢复基础尚不牢固,在出口增速面临回落压力的背景下,货币政策还没有到收紧的阶段。当前A股正处于“两会”窗口期,随着政策预期落地、1/2月经济数据和企业财报的陆续披露,A股将从板块快速轮动回到结构性行情中。行业配置上,建议关注:
1)疫后复苏相关的“医药、食品饮料”;
2)产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”;
3)改革相关主题“通信、传媒、券商、”等。
■风险提示:疫情反复;海外市场大幅波动;地缘冲突等。
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正文
01海外市场:美元指数反弹,全球股指普遍震荡
本周全球股指多数调整,A股价值指数表现较好。具体看,美股三大指数中,纳斯达克指数、道琼斯工业指数和标普500分别下跌3.33%、2.99%、2.67%;欧洲三大股指方面,法国CAC40、德国DAX和英国富时100分别下跌2.18%、1.76%、1.57%;A股指数中,创业板指小幅下跌0.83%,上证指数和深证成指分别上涨1.34%、0.61%。大宗商品和外汇方面,本周美元指数继续向上突破105,非美货币走弱,美元兑离岸、在岸人民币汇率双双跌破6.9关口;商品多数走弱,LME铜、LME铝本周分别下跌3.26%、1.91%,COMEX黄金本周跌1.00%。
1月美国通胀数据回落不及市场预期,且美国经济活动表现也好于预期。美联储2月会议纪要显示,与会者认为近几个月来就业增长强劲,失业率仍然很低,通货膨胀有所缓解,但仍居高不下,再次显示出重申抗通胀的决心。投资者对美联储的加息路径预期继续调整,使得全球权益市场波动率抬升。美债收益率持续上行,目前已接近2022年11月高点;美元指数反弹使得人民币汇率承压,北向资金呈现小幅净流出。
鉴于当前美国经济显示出的韧性,美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间,年内降息的概率在降低。但同时,虽然美国通胀回落速度没有预期的那样快,经济活动表现也好于预期,但我们仍然预计物价上涨压力的缓解会在2023年持续。随着2022年加息延迟效应的显现,美国经济增速将放缓,美元指数的上行空间或有限。人民币汇率短期承压贬值,随着国内经济的进一步复苏,后续将转为双向波动。
02国内经济复苏预期和政策宽松预期出现反复
市场对国内经济走向有一个争论:2023年的经济到底是强复苏还是弱复苏?
年初以来居民消费场景快速恢复,出行、服务业数据出现大幅回升,各地消费活力明显反弹。与此同时,随着部分热点城市房地产市场的回暖,市场对政策宽松预期出现一定反复。1月份,70个大中城市二手住宅价格指数中,一线城市环比上涨0.4%,部分热点城市成交量明显回升。近期经济日报表示,“当前一些热点城市的热度迅速回升,可能面临新一轮房价上涨压力,应该谨防投机炒作风气卷土重来,防止房价重回过快上涨轨道。”此外,银保监会要求加大经营贷管理,严防经营贷、消费贷违规流入房地产领域等,表明政策层面将继续坚持不把房地产作为短期刺激经济的手段,对于“房住不炒”的定位没有改变。
客观来看,国内恢复基础尚不牢固,在世界经济增长动能减弱,出口面临回落的背景下,国内政策还没有到收紧的阶段。央行第四季度中国货币政策执行报告中对内外环境的判断为:世界经济增长动能减弱,国内经济恢复的基础尚不牢固。
1)海外方面,地缘冲突还在持续,世界经济增长动能减弱,发达经济体通胀仍处高位,加息进程尚未见顶,对我国经济的影响加深;
2)国内方面,疫情演进的扰动影响仍需关注,居民储蓄向消费转化的动能有待观察,房地产业转向新发展模式尚需时日,地方财政收支平衡压力持续存在等;
3)当前国内通胀压力可控,在经济修复的观察期,货币政策不会出现“急转弯”,DR007等短端利率暂时上行并不意味着央行的转向。
4)除房地产外,居民消费复苏的斜率也决定着经济复苏强度,需等待后续经济数据的验证。例如疫情三年居民收入放缓,资产负债表受到一定程度冲击,观察居民存款能否更多转化为消费,以及未来疫情演进是否出现反复等。
03业绩真空期,A股呈现行业快速轮动的特征
2月以来,A股市场呈现行业、风格快速轮动的特征。A股领涨板块从AI、智能识别等主题概念,到酒店餐饮等可选消费,医药、食品饮料等必选消费,再到煤炭、钢铁等周期行业,几乎所有的板块都有过阶段性的上涨,但持续性并不强。其主要原因:
1)两会临近,市场对后续经济复苏走向和政策预期存在较多分歧;
2)2月份,企业业绩披露处于真空期,投资者盈利预期调整需要等到企业一季报的披露;
3)在机构仓位偏高的情况下,A股增量资金入市有所不足导致博弈加剧。外资方面,美元指数进一步上行导致全球资金风险偏好有所回落,本周北向资金出现小幅净流出;机构资金方面,当前绝对收益和相对收益投资者仓位均偏高,同时公募新发基金规模尚未出现大幅放量。
短期来看,市场可能继续处于“震荡整固”阶段,待3月初两会政策预期落地、1/2月经济数据和企业财报的陆续披露,A股将从板块快速轮动回到结构性行情中。
04投资建议:A股底部具备支撑,静待两会定调
近期A股调整的三大因素:1)美联储的加息路径预期继续调整,美元指数和美债收益率持续反弹,使得全球权益市场波动率抬升;2)热点城市房地产市场回暖下,市场对政策宽松的预期出现反复;3)地缘事件影响。我们判断市场底部区间仍具备支撑,阶段性调整即是再次布局的机会。其一,随着2022年加息延迟效应的显现,美国经济增速将放缓,美元指数上行空间或有限;其二,国内恢复基础尚不牢固,在出口增速面临回落压力的背景下,货币政策还没有到收紧的阶段。当前A股正处于“两会”窗口期,随着政策预期落地、1/2月经济数据和企业财报的陆续披露,A股将从板块快速轮动回到结构性行情中。
行业配置上,建议关注:1)疫后复苏相关的“医药、食品饮料”;2)产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”;3)改革相关主题“通信、传媒、券商、计算机”等。
05风险提示
疫情反复;海外市场大幅波动;地缘冲突等。