顶尖财经网(www.58188.com)2023-12-12 2:19:41讯：
新华医疗
深度研究报告：老牌国企扬帆再起航
老牌国企器械龙头，聚焦主业再起航。新华医疗)
href=/600587/>新华医疗（600587）成立于1943年，2002年在上交所上市，公司实际控制人为山东省国资委。目前公司拥有医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大业务板块，是国内医疗器械行业中综合实力强、产品种类齐全的企业之一。公司自2011年以来的发展可以分为三个阶段。1)2011-2016年的并购扩张阶段：并购多家标的，扩大业务版图，营收规模快速增长。2)2017-2021年的消化调整阶段：公司调整管理方针为“整合、升级、提效”。3)2021年至今的聚焦主业阶段：公司提出“调结构、强主业、提效益、防风险”，要集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备板块的制造类产品，综合毛利率水平逐步提高。 聚焦医疗器械与制药装备。 1)医疗器械产品结构逐步优化：公司医疗器械板块包括九大产品线，其中感控、放射诊疗、手术器械均处于国内市场头部地位。随着公司推动医疗器械产品向高端化、耗材化发展，器械产品结构不断优化，盈利能力有望得到提高。 2)制药装备盈利能力好转：公司覆盖四大制药装备领域，以成都英德为核心的生物制药实力雄厚，可满足传统或一次性工艺需求；在注射剂板块推出全球首创双模高速连续式BFS；后续还将向小容量制剂拓展。随着子公司陆续扭亏为盈，盈利能力提高，叠加板块收入快速增长，制药装备已成为公司支柱产业。 三大投资看点： 1)大股东参与定增显信心，员工激励完善保增长。2023年定增落地，大股东山东颐养健康认购了1796万股(占比32.7%)，彰显对公司发展的信心。2021年，公司发布股权激励计划。2022年公司扣非归母净利润相比2020年增速达到159%，已超额完成激励目标。 2)多维度促进产品结构优化，毛利率有望持续提高。公司产品结构优化路线：聚焦主业，持续推动医疗器械与制药装备业务收入占比提高；医疗器械产品向高端化发展；提高耗材产品占比；定增募投项目助推产品结构升级。 3)海外业务发展迅速，国际业务前景可期。公司2022-2023H1海外收入快速增长，海外营销架构逐渐完善，市场开拓初见成效。在医疗器械、制药装备领域均有重要突破。公司2023H1的国际收入占总营收比例仅为2%，远期国际业务板块前景可期。 投资建议：考虑公司聚焦医疗器械、制药装备主业，产品向高端化、耗材化发展，产品结构升级有望带来盈利能力提高，同时海外市场有望开启新篇章。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.1、9.0、11.1亿元，同比增长41.3%、27.2%、22.8%，对应23-25年EPS分别为1.52、1.94、2.38元。参考可比公司，我们给予公司2024年18倍估值，对应目标价约35元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、募投项目进展不及预期；2、产品研发进展不及预期；3、海外市场开拓不及预期。
宁沪高速
深度报告：核心路产夯实基本盘，环保投资开辟新曲线
坐拥核心区域核心路产，江苏高速窗口行稳致远。 宁沪高速)
href=/600377/>宁沪高速（600377）以收费公路及配套服务业务为核心，以地产开发、广告、投资业务为辅，并积极探索交通+、新能源等多元盈利点。2022年受外部因素及四季度货车通行费减免10%影响，实现营收132.6亿元，归母净利润37.2亿元，同比下滑7.0%和13.0%。伴随政策优化，公司主业经营已稳步修复，23H1实现营收71.4亿元(同比19H1+47.6%)、归母净利润24.8亿元(同比19H1+8.8%)。此外，公司利润承压下分红连续5年维持0.46元/股，股息分红维持稳健。 扰动消除催化主业复苏，既有路产稳健经营，新投路产+改扩建贡献成长。 去年外部因素多维影响高速公路收入，扰动因素消除后，核心路网车流量稳步恢复，催化公司路产主业回暖。23H1宁沪高速控股路产日均车流量较22年全年车流量中枢有大幅提升，通行费收入45.22亿元，同比增长35.7%。 公司“控股+投资”两种模式手握长三角地区优质路产，受益于腹地经济增长和汽车保有量推动，既有成熟期路产业绩稳健提升，路产流量及收入稳步增长，其中核心路产沪宁高速贡献6成通行费收入及毛利，且公司依托沪宁“黄金通道”，协同构建苏南路网主导地位。此外，新投路产带来的新车流量，公司通过并购和新建路产积极扩张资产规模，或进一步发挥路网协同效应和规模效益，有利地支撑中长期成长能力。 切入环保领域，具备基础设施应用场景优势。 2022年7月公司作价24.57亿元收购集团旗下云杉清能100%股权，主营光伏、海上风电等清洁能源发电，目前已投资67个清洁能源项目。云杉清能依托交通闲置资源，拓展“高速路网+光伏应用”业务模式，可充分挖掘基础设施资源潜力，而宁沪高速持有高速公路、服务区、收费站等交通基础设施的核心资产，具有终端用户的绿色能源出行消费场景，两者协同可实现“交通+能源”深度融合。此外，云杉清能资产优质，收益预期稳定，公司预计后续每年(2023-2045年)贡献7-8亿收入和2-3亿利润，经公司测算云杉清能年投资回报率超9%。 服务区业态升级及稳健参股投资有望带来第二增长曲线。 2022年公司创新服务区业态招商和运营管理方式，探索公司与租赁方利益共享、风险共担、发展共赢的新模式，完善和优化“大平台”招商方案，以仙人山服务区为试点，形成“保底+分成”的大平台招商方案，有望在国内实现模式领先。此外，金融投资为公司开辟新的盈利点，公司近年来金融投资规模持续提升，22年投资收益18.68亿元，已成为重要利润支柱。参股投资+分红获得较为稳定收益，公司过去5年平均收益率8.2%，主要通过参股沿江、扬子大桥、苏州高速管理3家联营公司取得较为稳定投资收益，且陆续投资紫金信托、江苏银行)
href=/600919/>江苏银行（600919）、江苏租赁等大类金融股权投资，获得相对稳定分红收益。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年归母净利润分别44.49亿元、48.13亿元、51.27亿元，依据公司核心路产DCF测算公司估值约为730亿元，此外考虑公路行业常态下估值中枢12.6倍，基于公司2023年利润给予估值约12倍，对应估值约534亿元，取两者均值我们给予公司2023年632亿元市值目标，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示 通行费率超预期下调；车流量增长不及预期；新路盈利节奏承压
水星家纺
点评报告：拟发可转债扩建产能及仓库，发布分红规划
拟发行可转债，扩建核心品类产能及仓储物流 公司发布公告：拟发行可转债并募集资金不超过10.15亿元，债券期限6年，其中6.45亿元用于建设水星家纺)
href=/603365/>水星家纺（603365）(南通)产业基地，1.41亿元用于建设水星电子商务园区(智能仓储基地)项目，2.3亿元用于补充流动资金。 本次募投项目影响： 1)扩大自有产能：公司自有产能已趋于饱和，南通产业基地项目建成后可新增产能套件40万套、被芯175万条、枕芯85万只，提高自主供给能力；达产后预计新增年收入5.53亿元、净利润4848万元，项目建设期约30个月。 2)提高仓储能力：公司自有仓储物流利用率已处于较高水平，已需额外租赁仓库，本次智能仓储项目可减少对租赁仓库的依存度及租金，同时提高货物集散及调度能力，提高仓储运营效率。 公布23-25年分红规划，延续历史分红方案 公司发布未来三年(2023-2025年)股东分红回报规划：1)若公司发展属成熟期且无重大资金支出安排，现金分红率最低应达80%；2)若属成熟期且有重大资金支出安排，现金分红率最低应达40%；3)若属成长期且有重大资金支出安排，现金分红率最低应达20%。 该规划延续了2021-2023年分红方案，其中2020-2022年公司现金分红额(包括回购)分别为1.36/1.33/1.99亿元，占当年归母净利润的49.6%/34.4%/71.6%，基本符合规划。 盈利预测与投资建议： 水星家纺23Q1-Q3收入/归母净利润分别同比+10%/+38%，均已超过21年同期水平，增速在家纺三龙头中表现较为亮眼，我们预计主要来自线上新平台持续高增长、线下重启净开店，以及产品结构改善带动毛利率上行。 预计公司23-25年实现收入40.5/45.0/49.6亿元，同比增长11%/11%/10%；归母净利润3.75/4.24/4.73亿元，同比增长35%/13%/12%，对应PE11/9/8倍，公司增长稳健、分红率高，当前估值处于历史偏低位置，维持“买入”评级。
风险提示：电商平台竞争加剧；原材料价格大幅波动；毛利率提升不及预期