顶尖财经网(www.58188.com)2023-10-9 13:58:32讯：

（以下内容从华西证券《有色-基本金属行业周报：美国9月非农超预期，铝内外供应增量有限而需求可期》研报附件原文摘录）
报告摘要:
贵金属：美国9月新增非农大超预期显示经济韧性，而高利率负面性亦存在，金价仍待数据指引
截至10月6日，COMEX黄金价格较9月29日下跌0.94%至1,847美元/盎司，COMEX白银价格较9月29日下跌2.79%至21.77美元/盎司。
截至9月28日，SHFE黄金价格较9月22日下跌2.33%至459.50元/克，SHFE白银价格较9月22日下跌3.15%至5,775元/千克。
截至10月6日，金银比较9月29日升至84.86。SPDR黄金ETF持仓较9月29日减少，SLV白银ETF持仓较9月29日增加。
美国9月新增非农就业人数录得33.6万人，大幅高于预期的17万人及修正后的前值22.7万人，为今年1月以来的最大增幅；失业率为3.8%，持平前值并高于预期的3.7%。其中，休闲和酒店、政府、医疗保健、专业、科技服务以及社会救助等行业就业增加；制造业就业人口为1.7万人，高于预期的0.5万人及前值的1.6万人。9月平均时薪环比增长0.2%，持平前值并低于预期的0.3%；同比增长4.2%，低于预期与前值的4.3%。数据公布之后，市场预期美联储11月加息25bp的概率由18.5%增长至30.7%。
美国9月非农就业意外增长，除了部分行业的就业增加，还反映暑假相关的季节性影响；同时由于统计时间的原因，汽车行业工人罢工的影响并未完全计入；而由于季节性招聘计划强劲，美国企业三季度裁员人数为一年来最低。而整体上，美国9月新增非农就业人数显示出劳动力市场及经济的韧性，令美联储后续加息的预期增长，也加强了市场对更长时间高利率的预期。虽然时薪增速下滑对美联储抑制通胀而言是一件好事，但就业人数增长强劲也仍给其后续货币政策带来压力。
虽就业增长令经济韧性仍有驱动，但更长时间高利率同时也在对经济增长造成逆风，包括给企业和固定资产投资带来压力、信贷逾期风险等；此外汽车行业罢工及向其他行业的蔓延对经济影响也尚未最终确定，在此背景下数据的指引较为重要，金价短期预计仍是震荡并等待数据或政策变动。由于通胀走向仍是目前货币政策最大指引，关注下周即将公布的CPI数据所显示的更多信息。
基本金属：国内制造业PMI回暖，铝内外供应增量有限而需求可期
截至10月6日，LME市场铜、铝、锌、铅较9月29日分别下跌2.78%、4.58%、5.95%、1.72%。
截至9月28日，SHFE市场，铜、铝、锌、铅较9月22日分别下跌1.42%、0.89%、2.20%、3.65%。
铜：智利铜矿产量回升，精炼铜产量释放而旺季消费仍可期
宏观方面，美国ISM制造业PMI高于预期，创近11个月来新高，同时9月非农就业超预期，再度显示经济韧性，令市场对后续加息预期有所抬升。
基本面上，智利铜矿产量持续走低的状况有所改善，根据智利国家统计局，智利8月铜产量同比增加2.7%，而智利国家铜业8月产量也同比增长11.8%，虽Escondida产量同比下降，但Collahuasi产量同比增长。节前进口铜矿加工费略有下降，但仍是处于高位，同时CSPT小组敲定的今年四季度的现货铜精矿采购指导加工费持平三季度，显示铜精矿预期仍是维持宽松。而8月铜矿进口创纪录也反映今年我国精炼铜产能同比大幅增长且产量创新高的现状，在当下及未来预期矿宽松的背景下，预计原料不构成精炼产能释放的瓶颈，后续精炼产量仍将维持同比增长。
消费端，海外继续关注美国汽车业罢工是否对后续铜海外消费造成影响；国内方面，9月制造业PMI回暖，同时处于传统旺季，消费预计得到提振。
库存方面，截至9月28日，上期所库存较9月22日减少15,169.00吨或28.01%至3.90万吨；较去年同期增加28.03%。截至10月6日，LME库存较9月29日增加2350吨或1.40%至17.02万吨；较去年同期增长21.38%。
铝：国内供应增量有限而海外增减并存，型材订单预计好转将带动消费
国内方面，随着云南地区电解铝基本复产完毕，根据SMM，目前电解铝总运行产能在4294万吨附近，处于历史高位，后续增量较少，但需要关注进入四季度枯水期电力问题的影响。国内供应大致平稳，而相较之下，近两周海外铝产能的变化则相对较多。一是在2022年由于电价过高而削减产量50%的德国Speira宣布关闭Rheinwerk铝冶炼厂的原铝生产，其产能共计23万吨；二是力拓旗下基蒂马特电解铝厂经过17个月的重启后，恢复满负荷运行，总产能43.2万吨；三是俄铝克拉斯诺亚斯克铝冶炼厂发生火灾，但对生产未造成影响。整体上，国内增量有限而海外增减量并存之下，全球铝增量受限，未来将难以与高速增长的铝需求相匹配。短期国内供应受到进口窗口打开的影响有所增长，但库存仍处于低位预计仍将支撑铝价。消费端，建筑型材及光伏型材订单好转，板带箔进入旺季，消费可期。
截至9月27日，氧化铝价格有小幅增长，电力成本暂稳，电解铝成本有小幅上升，电解铝利润环比上周上升30元/吨，达到3763.67元/吨；较去年同期增长980%，在近年处于相对高位。
库存方面，截至9月28日，上期所铝库存较9月22日减少11099吨或12.29%至7.92万吨；较去年同期下降54.62%，处于近年来的低位。截至10月6题，LME库存较9月29日增加11600吨或2.39%至49.77万吨；较去年同期增长51.33%，处于近年来的相对低位。
铅：原料端成本支撑预计继续显现，消费不及预期或成制约
供应端，根据SMM，假期期间冶炼企业基本维持正常生产，而后续原料的成本支撑预计仍较明显。一是原生铅企业将进行冬储，在矿偏紧的背景下加工费易跌难涨，带来原料成本的抬升；二是废电瓶偏紧叠加再生铅生产积极，预计废电瓶原料的价格也将维持坚挺。但相较之下，在下游铅蓄电池旺季不及预期的背景下，铅蓄电池企业库存同比增长，同时假期多有放假安排，或成制约因素。在两方面因素影响下，铅价表现预计较为震荡。
库存方面，截至9月28日，上期所库存较9月22日减少7061吨或9.00%至71433吨；较去年同期增加32.62%。截至10月6日，LME库存较9月29日增加6275吨或8.01%至84600吨；较去年同期增长165.41%。
锌：冬储预期下国内矿加工费下调，冶炼利润修复预计带来产量增长
矿端，节前国内矿加工费再度下调，而进口矿加工费暂持平，国内进入四季度将开启冶炼厂冬储，对矿的需求将有所增长，也给加工费带来下行压力。冶炼端利润继续修复，节前达到近期相对高位，在冶炼端产能同比增长的状态下，预计产量也将维持同比增长，同时根据SMM，假期期间冶炼端维持继续生产，前期检修的北方冶炼厂也基本恢复，冶炼端产量预计环比呈现增长。在对矿的需求增长的背景下，中期矿端或将出现的增量不足、品位长期下滑等影响因素或将令原料端面临增长限制，制约冶炼端产量的抬升。消费端，国内假期期间累库较少而海外去库，家电、汽车带动锌消费，光伏也带来新的消费增量。
库存方面，截至9月28日，上期所库存较9月22日减少13,975吨或30.31%至32129吨；较去年同期减少14.76%。截至10月6日，LME库存较9月29日减少8625吨或8.37%至94375吨；较去年同期增长76.98%。
小金属：新增需求有限但供应端挺价预计钼价宽幅震荡，钒市供需博弈仍在延续
钼精矿价格节前下跌6.57%，钼铁价格节前下跌7.00%。近期钼价承压下跌，主因钢招量价表现不及预期，在钼价持续高涨及需求反馈的因素之下，下游钢厂压价，同时新增需求有限，抑制钼价表现。但刚需消费仍在延续，同时生产成本有支撑，供应端挺价情绪较强，两方面作用之下，预计钼价暂维持宽幅震荡状态。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
五氧化二钒价格节前环比持平，钒铁价格节前上涨2.97%。钒电池指数价格节前下跌0.21%，报收1312.59。钒市场博弈状态延续，观望氛围仍较重。消费端，金九银十过半而消费暂不强，节前招标但价格表现未超预期；而供应端面临成本压力，低价出货意愿不强，有挺价惜售情绪。后续关注政策是否带来消费的边际好转。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
投资建议
美国9月非农超预期，经济韧性有支撑但高利率持续的负面影响也仍存在，金价短期承压而中期仍有上行空间，关注信贷紧缩风险及后续通胀数据变化对美联储货币政策的指引。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
海外供应增加缓慢，国内云南复产基本完成，后续增量有限。下游地产边际转暖，光伏及汽车型材需求带动消费表现。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
铜供应面临增长压力，内外制造业PMI表现回暖，同时国内旺季表现可期，铜价有望受益。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突继续恶化；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。