顶尖财经网(www.58188.com)2023-10-12 2:26:03讯：

　　平煤股份

　　2023三季报点评：q4长协或上涨，业绩预期向好

　　维持盈利预测、目标价，维持增持评级。公司2023前三季度实现营收231亿元(-18.10%)、归母净利31亿元(-33.63%)，其中Q3实现营收71亿元(-18.98%)，归母净利9亿元(-33.68%)，业绩符合预期。

　　维持公司23~25年EPS为1.75、1.79、1.82元，维持目标价12.25元，增持评级。 　

　　焦煤长协价下跌拖累Q3业绩。1)2023前三季度原煤产量2305万吨(+1.66%)，自有商品煤销量2049万吨(+2.55%)，其中Q3原煤产量768万吨(+0.20%)；2)2023前三季度吨煤销售收入955元/吨(-190元/吨)，吨煤成本647元/吨(-92元/吨)；3)2023Q3归母净利9亿元(环比-16.92%)，业绩环比下滑主因Q3焦煤长协均价低于Q2，平顶山主焦煤Q3均价1914元/吨，环比Q2下降354元/吨。 　

　　Q4长协价上调，稳增长政策有望拉动未来需求。1)6月以来，焦煤现货价触底回升，在需求较好，供给受安监影响下，当前现货价较6月低点已上涨约800元/吨，现货上涨拉动下，Q4长协价补涨。平顶山主焦煤价格10月以来上涨至2120元/吨，较Q3均价提高206元/吨，长协价提高拉动公司业绩提升。2)7月以来，地产政策持续加码，黑色产业链需求有望改善，且钢铁平控弱化，铁水高位，焦煤需求有支撑。 　

　　集团资产注入可期，长期发展无忧。2022年集团发布承诺，未来将焦化、煤炭资产注入上市公司，包括夏店矿(150万吨/年)、梁北二井(120万吨/年)、瑞平煤电全部股权或张村矿(150万吨/年)、庇山矿(85万吨/年)。 　

　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。

　　长白山

　　2023年前三季度业绩预告点评：业绩超预期，客运客单提升及酒店业务贡献增量

　　投资建议：考虑到酒店盈利提升带来超预期拉动，上调公司2023-2025年归母净利润至1.63(+26%)/1.82(+20%)/2.13(+23%)亿元，对应EPS为0.61/0.68/0.80元，2023年行业平均估值23xPE，考虑公司业绩趋势向好，给予一定估值溢价，给予公司2023年26.7xPE，维持目标价16.3元，维持增持评级。 　

　　业绩简述：公司前三季度实现营收约5亿元，恢复到2019年130%，单Q3实现约3.3亿元，恢复到2019年的130%；前三季度归母净利润1.47-1.57亿，恢复到2019年同期的179-191%，单三季度利润为1.35-1.45亿元，恢复到2019年的128-137%；2023Q3归母净利润率为41-44%，2019年同期为41%。 　

　　价比量的拉动更明显。①假设2023年客运客单价从138元提升至163元，同时结合景区管委会披露2023年1-9月客流量同比2019年约+7.5%，则客单价同比2019年+18%，客运收入同比+27%，考虑到前三季度营收同比2019年+30%，则酒店及其他业务同比2019年约+38%，在贡献的增量(较2019年前三季度)1.14亿收入中客运占比约68%，酒店及其他占比约32%；②酒店业务入住率及房价提升使得收入端超预期，山门下移拉动客单提升及客流量增长则已有预期。 　

　　关注四季度降雪周期是否延长冰雪旺季。四季度业绩更多受降雪周期影响，降雪提前或有望带动冰雪产品提前释放(初雪为11-12月)。 　

　　风险提示：复苏节奏不及预期、中小企业压缩差旅成本、监管风险。

　　中国中免

　　公司点评报告：23Q3归母净利润同比增93%，毛利率环比持续改善

　　23Q3实现归母净利润13.33亿元，同比增长93%。1)23年前三季度公司实现营业收入508.37亿元，同比+29%，恢复至19年的143%；实现归母净利润51.99亿元，同比+12%，恢复至19年的124%。2)23Q3公司实现营业收入149.79亿元，同比+28%，恢复至19年的133%；实现归母净利润13.33亿元，同比+93%，恢复至19年的145%。 　

　　23Q3公司归母净利润增速及较19年恢复度高于收入，带来超预期亮点。2023年前三季度，公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%/32.47%/34.27%，主要来自：1)销售折扣收窄，积分、折扣政策较往年均由收紧；2)多币种采购事项推进，比较有效的冲抵汇率影响；3)缺货缓解，精品比重上升，结构边际变化；4)口岸店尤其是机场线下销售修复，带动毛利率改善。 　

　　国庆期间海南免税销售稳健，展望Q4谨慎乐观。海南旅客吞吐量超19年22%，离岛免税销售额同增117%。中秋国庆节日期间海南岛内三家机场完成航班起降7276架次，旅客吞吐量115.8万人次，同比22年分别增长143%/255%，同比19年分别增长22%/22%。假期8天，离岛免税销售金额13.3亿元，免税购物人数17万人次，同比22年分别增长117%/143%。10月4日(假期第6天)海口海关共监管离岛免税销售金额2.02亿元人民币，同比22年增长294%。 　 盈利预测与投资建议：我们看好长期消费回流趋势及消费分层下头部免税运营商的价格优势，看好公司作为免税龙头具备显著规模优势壁垒及运营能力。预计公司2023-2025年收入分别为684/881/1061亿元，同比增长26%/29%/20%，归母净利润分别为68/92/116亿元，同比增长36%/35%/26%，当前股价对应PE分别为30/23/18X，维持“推荐”评级。 　

　　风险提示：宏观经济波动风险，政策落地不及预期风险，消费力恢复不及预期风险。