顶尖财经网(www.58188.com)2023-10-11 3:21:18讯：

　　广汇能源

　　煤炭新矿获批兑现，铸就高股息、高成长兼具标的

　　公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达6000万吨，我们预计公司煤炭销量将从2022年的2670万吨增长至2023年4069万吨。此外，十四五期间随着东部矿区的建设投产，我们预计2024年-2025年各增长1000万吨/年产能，公司煤炭产能保持快速增长状态。中期来看，煤炭供给偏紧格局下，预计3-5年内煤价中枢将维持相对高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。

　　低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前1200元/吨降至600元/吨，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。

　　长协贸易天然气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。23年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落，但供给较为刚性，预计短期供给偏紧格局将延续，价格中枢有望上移。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，充分受益于价格弹性，稳定贡献盈利。此外，公司启东LNG接收站项目设计周转量已突破500万吨，受益于此，码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩，增厚公司盈利。

　　高分红比例彰显未来发展信心，投资确定性赋予公司强避险属性。公司公告2022-2024年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股。按10月9日收盘价7.87元计算，保底分红0.7元/股对应公司23年股息率约8.89%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为80.58/117.36/163.22亿元，对应PE分别为6/4/3倍，考虑到公司兼具高成长和低估值属性，未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

　　智飞生物

　　成功携手GSK，引入带状疱疹、RSV大品种

　　事件：2023年10月9日，公司发布公告，与GSK签署《独家经销和联合推广协议》：GSK将向智飞生物) href=/300122/>智飞生物（300122）独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物在合作区域内(系指中华人民共和国，不包括中国香港、中国澳门和中国台湾地区)营销、推广、进口并经销有关产品。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。

　　带状疱疹有望明年贡献可观业绩增量。针对GSK的重磅品种重组带状疱疹疫苗，公司享有大陆地区的独家销售权，并与GSK联合推广。双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元(同比增长+100%，下同)、103.20亿元(+50%)。GSK的重组带状疱疹疫苗2020年6月在中国上市，2022年在全球销售37亿美元(+55.35%)，市场空间广阔。目前国内只有GSK、百克生物2个生产厂家，竞争格局良好。

　　大陆地区享有RSV优先独家代理权，中长期可期。除重组带状疱疹疫苗外，双方讨论尽快将GSK的RSV老年人疫苗引入大陆地区。智飞生物同意授予GSK一项优先权，在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK的RSV老年人疫苗2023年5月在美国上市，目前美国已批准2款RSV老年人疫苗，国内暂无产品上市。根据《ResearchandMarkets》数据，2024-2028年RSV疫苗和抗体市场将以38.9%的年复合增长率增长，到2028年市场将达到95.3亿美元，其中疫苗市场将达到64.3亿美元。

　　自主在研管线丰富，深入布局前沿技术。公司自主研发项目共计30项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17项。在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA技术平台。

　　盈利预测和投资建议：暂不考虑GSK合作协议对业绩贡献，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为463.77、563.18、669.19亿元，同比增长21.20%、21.44%、18.82%；归母净利润为93.69、115.68、139.76亿元，同比增长24.27%、23.47%、20.82%。公司代理4价和9价HPV疫苗持续放量，代理带状疱疹、RSV疫苗进入兑现倒计时，自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。

　　风险提示：AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。

　　贝泰妮

　　系列：收购悦江投资控股股权，业务版图再扩张

　　事件：贝泰妮) href=/300957/>贝泰妮（300957）拟获取悦江投资控股股权。公司9月28日发布公告，其全资子公司海南贝泰妮投资有限公司拟自有资金4.86亿元受让悦江(广州)投资有限公司48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购悦江投资新增注册资本12.4279万元。交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权，悦江投资将纳入公司合并报表范围。公司与悦江投资签订业绩承诺，23-25年悦江投资净利润分别不低于5000万元、8000万元和1.05亿元，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元。我们按照出资金额、持有股权及达成业绩承诺的最低净利润计算，标的公司23-25年对应PE分别为21/13/10倍，预计悦江投资可为公司贡献净利润0.10/0.41/0.54亿元。 　 悦江投资致力于化妆品品牌运营管理，具备国内外多渠道运营能力。悦江投资成立于19年，20年代理泊美品牌，21年收购Za姬芮和泊美，22年公司线下门店超1万家，直营专柜超55家，目前业务已覆盖中国大陆、中国台湾、越南、新加坡、日本、泰国等多个国家和地区。悦江投资22年/23H1收入3.08/2.86亿元、净利润1429.49/1845.13万元。 　 两大品牌Za姬芮、泊美原为资生堂旗下品牌：1)Za姬芮：创立于1997年，原为资生堂集团为年轻女性打造的平价彩妆，天猫官旗定价20-296元，核心大单品为美白防晒隔离霜(销售额占比超90%)，根据魔镜&蝉妈妈，21年/22年在淘系平台(天猫+淘宝)销售额分别1.94/1.77亿元；23年1-8月在淘系&抖音双平台合计销售额2.61亿元，其中23年1-8月淘系平台增速36%。2)泊美：原为日本资生堂专为中国年轻女性设计的专业植物系护肤品牌，拥有保湿、美白、控油多个系列，产品覆盖水乳、精华、洁面、底妆等多品类。天猫官旗定价20-730元，核心单品包含百合水乳、小绿伞隔离霜、柔润洁面，天猫官旗销售额占比约19%、17%、8%。 　 投资建议：公司是国内美妆护肤龙头，主品牌薇诺娜持续拓圈，修护霜、防晒大单品维持标杆，新品修白瓶表现优异，新品牌瑷科缦和贝芙汀差异化卡位高端抗衰和精准祛痘高潜赛道助力第二增长曲线开启。本次投资将有助于公司进一步丰富品牌矩阵，强化国际化渠道布局和提高经营业绩。考虑到暂未完成交割，暂不计入盈利预测，我们预计公司23-25年收入64.35/81.36/101.29亿元，归母净利润12.11/15.56/19.80亿元，对应PE分别33/25/20倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，新品牌推广不及预期