1、煤价上行催化业绩兑现，产能扩张成长可期。维持“买入”评级

　　公司发布半年报，2022年H1实现归母净利润9.24亿元，同比+46.4%；扣非后归母净利润9.3亿元，同比+49.7%。其中Q2单季度实现归母净利润6.1亿元，同比+32.7%，环比+94.2%。全球能源供需错配严峻，下游需求保持旺盛，能源价格高位运行，而公司生产经营活动保持稳定，业绩充分释放，我们看好全年业绩表现。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润26.0/29.9/32.9亿元，同比+29.1%/15%/10%，EPS为1.81/2.08/2.29元；当前股价对应PE为4.2/3.6/3.3倍。红墩子煤矿一期（240万吨/年）、二期（240万吨/年）项目有望于2022、2023年陆续投产，煤炭产能具备扩张空间，公司未来成长可期。维持“买入”评级。

　　2、煤炭业务：煤价中枢上行，以价补量盈利同比大涨

　　产销方面：2022年H1公司实现煤炭产量678.38万吨，同比微减1.08%；销量685.89万吨，同比减少3.37%。实际产/销量相较于计划增加48/59.89万吨，出色完成既定生产目标。其中Q2实现产/销量399.35/396.8万吨，同比增长12.76%/9.04%。售价方面：上半年吨煤综合售价为591.64元，同比增长46.28%。其中Q2吨煤综合售价为596.12元，环比上涨1.8%。毛利方面：上半年吨煤毛利为362.76元，同比增长39.96%。其中Q2吨煤毛利382.34元，环比增长13.8%，主要系吨煤成本环比下降14.4%。公司商品煤以市场价格销售为主，且销售结构中有30%属于化工煤，在煤价上行周期中，业绩弹性较大或将会带来超额收益。

　　3、煤化工和铁路运输：甲醇受成本拖累业绩承压，下游需求旺盛支撑铁路运量

　　甲醇：产销量：2022年H1公司实现甲醇产/销量16.46/16.19万吨，同比减少27.58%/28.39%，主要系设备检修、原料煤&燃料煤价格高位影响。毛利率方面：上半年甲醇业务毛利率为-29.8%，同比下滑28pct，主要系成本涨幅显著大于售价涨幅。铁路运输：本报告期内，铁路业务收入为8126.89万元，同比增长32.05%。东铜铁路运量为363.15万吨，同比增长16.4%，主要系国民经济整体平稳运行，下游煤炭需求保持旺盛。上半年铁路业务毛利率为65.9%，维持稳定。

　　4、积极布局新能源项目，助力碳减排&降低生产成本

　　（1）国泰化工2.3MW分布式光伏项目：截至2022年6月底，光伏组件安装已全部完成，跨接线连接已全部完成，剩余工程正在按计划推进。（2）红庆梁煤矿6MW分布式光伏发电项目：已完成可行性研究报告编制，且在2022年6月获得达拉特旗能源局批准，初步具备决策和建设条件。（3）集中式光伏项目：高家梁和红庆梁煤矿采煤沉陷区具备建设集中式光伏的条件，公司为实现资源利用最大化，正在开展可行性研究等前期工作。公司作为高能耗企业，布局光伏项目不仅可以实现碳减排，还能够降低未来的生产成本，一举两得。

　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；安检力度加大引发停减产。