01

　　上市后利润急速下滑

　　2020年8月，“常温乳酸菌第一股” 湖北均瑶大健康饮品股份有限公司（以下简称“均瑶健康”，605388.SH）于上交所主板上市，是均瑶集团旗下继吉祥航空(行情603885,诊股)（603885.SH）、爱建集团(行情600643,诊股)（600643.SH）、大东方(行情600327,诊股)（600327.SH）后的第四家上市公司。

　　据招股书显示，报告期内，即2017-2019年，均瑶健康资产规模呈现持续增长趋势。各期末资产总额分别为 8.42亿元、10.99亿元以及13.44亿元，复合增长率达26.32%。净利润分别为2.24亿元、2.53亿元和2.95亿元。

　　而此业绩在近三年并没有成功保持上涨趋势，均瑶健康上市后所递交的三份年报，净利润表现的都并不稳定。2019-2021年，均瑶健康分别实现营业收入12.46亿元、8.52亿元及9.14亿元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为2.51亿、1.75亿及9283万。

　　均瑶健康在2021年年报中表示：“归属于上市公司股东的净利润下降，主要系公司新产品、新事业部、研发投入增加，同时加大了对渠道的投入，导致费用增加；2020年国家阶段性社保减免政策导致公司人力成本费用低于本期；部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加，本期折扣率高于上期等原因。”

　　《港湾商业观察》联系了均瑶健康询问公司是否担心2022全年业绩依旧受多方面影响导致无法回升？并无得到相关回复。不过据2022年7月13日，均瑶健康披露的半年度业绩预告来看，均瑶健康2022年想实现利润上涨并非易事。

　　公告披露：预计2022年半年度实现营业收入5.14亿元-5.68亿元，较上年同期相比，将同比增长7.75%-19.09%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2791.27万元-3085.09万元，较上年同期相比，将减少5805.42万元-6099.24万元，同比下降65.30%-68.60%。

　　均瑶健康重大资产重组失利，主力产品难发力致净利润连年下滑 src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/08/weixin/one_20220811082245378.png>

　　资本市场方面，2022年1月4日-2022年8月9日，均瑶健康下跌了10.17%，未来均瑶健康如何提振资本市场信心还有待关注。

　　02

　　主力产品发力困难

　　1998年均瑶健康前身均瑶集团乳品有限公司成立，继承了集团乳制品及含乳饮料业务，专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产与销售。

　　自2011年起，均瑶健康战略进入常温乳酸菌饮品市场，并迅速推出多款系列产品，是国内最早生产与销售常温乳酸菌饮品的品牌企业之一，常温乳酸菌饮品更是均瑶健康近年来的主力产品。

　　2019-2021年度，乳酸菌饮品分别给均瑶健康带来了11.88亿元、7.70亿元及7.54亿元收入，占比总营收的95.37%、90.43%、82.58%。

　　早在递表时，均瑶健康就已披露了产品系列相对单一的风险，并表示公司已在持续进行新产品的研发和推广。2021年，均瑶健康新增益生菌饮品及益生菌食品销售，但主营业务收入仍主要来自乳酸菌饮品，新增产品并无带来较大优势。其中，益生菌饮品收入占比为 2.33%，益生菌食品收入占比为 3.88%，其他饮品收入占比为 11.21%。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬向《港湾商业观察》表示：“益生菌是乳酸菌的一个升级品类，在当前市场上，常温的乳酸菌已被消费者所抛弃，所以对于企业而言，当前就面临着品牌老化，品类老化，产品老化，市场老化，团队老化，客户老化，模式老化等风险因素，在此情况下，企业就必须要去升级，但升级却是一件具有难度的事情，当企业的核心市场、主流人群，在345线时，升级可能带来的效果是非常不明显的。综上，当均瑶健康把味动力作为大单品时，整体经营风险一定是巨大的。”

　　值得注意的是，2021年，均瑶健康乳酸菌饮品毛利率为42.74%，同比下滑11.75%，占比超八成的主销产品出现毛利率下滑，对企业整体利润方面的影响是不容小觑的。

　　另一方面，因乳酸菌饮品的销量占比于此，均瑶健康理应对此产品进行一定量的备货。据2021年财报显示，均瑶健康乳酸菌饮品的生产量同比增加3.36%，销售量却同比下滑2.72%。

　　这就直接关联导致库存量明显上升，2020年均瑶健康乳酸菌饮品库存量为672.12吨，2021年同比上涨298.68%，库存量已达2679.62吨。

　　存货增加一定程度上会导致食品安全风险加大，《港湾商业观察》发函询问均瑶健康如何处理临期食品未能得到回复。

　　朱丹蓬表示：“库存高涨，会直接导致整个回转变慢，这对现金流影响是很大的。从整体去看，上市前到上市后，均瑶健康并没有优势去支撑自身整体的可持续发展，缺少太多可持续发展的核心竞争力，也就间接导致整个企业综合实力不强，未来关键因素在于能否建立起企业的护城河。”

　　03

　　重大资产重组失败

　　2022年4月21日，均瑶健康发布关于筹划重大资产重组暨签署收购意向协议的提示性公告，拟自行或指定其关联方以现金支付方式，通过受让王学毅持有的部分上海鸿镒远供应链管理有限公司（以下简称“上海鸿镒”）股权取得上海鸿镒51%的股权，形成对上海鸿镒的控制权。

　　上海鸿镒成立于2022年，主营业务为提供快消品分销/营销等供应链服务。公开资料显示，上海鸿镒具备业内领先的市内常、低温配送体系，拥有超过2万平米的仓储面积、3000份以上日均订单处理能力，以及300吨、200车次以上日均配送能力，形成了覆盖全上海市乃至华东地区各主要城市的供应链网络，目前各类渠道终端数量达到了8000家左右。

　　而华东正是均瑶健康的优势地区，2021年度，华东地区销售收入4.56亿元，占比51.34%。

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　　均瑶健康表示：“本次交易符合公司产品迅速回归一线城市的战略需求，有助于加快公司业务转型，有效提升规模效应，顺应行业发展趋势，为提升市场定位、塑造品牌形象发挥重要的协同效应，有利于进一步提升上市公司的综合竞争能力和后续发展能力，增强上市公司的抗风险能力和持续经营能力。”

　　看上去如此利好的条件，却并没有被资本市场看好。在均瑶健康发布重大资产重组提示公告后，均瑶健康股价迅速下滑。4月21日至4月27日，五个交易日均瑶健康下跌了28.09%，期间最高成交价为21.20元每股，最低成交价为13.10元每股。

　　最新消息显示，7月21日均瑶健康再发公告称，均瑶健康将终止收购上海鸿镒远51%股权的交易。“鉴于交易各方对交易条款进行多轮协商和谈判后，交易各方最终未能就交易对价和合作范围等核心条款达成一致，从而未能达成进入下一步实质阶段的前提条件，经审慎研究，公司决定终止筹划本次重大资产重组。”

　　放弃重组后，提及未来规划，均瑶健康表示：“后续公司将结合实际情况继续推进核心城市重点渠道的建设布局。同时，公司承诺自披露本公告之日起1个月内，不再筹划重大资产重组事项。”

　　朱丹蓬认为：“当前已可清晰看见均瑶健康的困难与困境，虽说企业想通过核心城市，增强高毛利的产品销售，但是事与愿违。从此前做过调查来看，现在的年轻人对于君瑶品牌的调性，是不认同的，那对企业整体形象各方面而言，想去改变当前现象，还需重新钻研战略。”