上市14年 以来在AI智能领域走上高速通道的科大讯飞（002230.SZ），近日在二级市场动作频频。

　　近期，科大讯飞发布公告称，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价的方式，回购公司发行的人民币普通股（A 股），回购股份将全部用于股权激励或员工持股计划，回购股份的资金总额不超过人民币 10 亿元，不低于人民币 5 亿元。

　　客观来说，回购股份是上市企业对进一步提高公司质量，增强投资者回报信心的战略共识。但在二级市场方面，科大讯飞情况并不乐观，其股价在2021年6月创出高位68.32元后，便开始一路下行，2022年4月下旬一度跌至32.74元，累计跌幅超50%。截止7月28日股价43.12元，即使相比开年的52.81元，也累跌近10%。

　　值得注意的是，这是科大讯飞上市14年来的首次回购。能否依仗此次契机进一步拉动估值，增强投资人信心，还有待未来业绩来验证。

　　然而，根据2022年最新一季报显示，科大讯飞增收不增利局面仍没有改观，截至2022年3月31日，科大讯飞实现营业收入35.06亿元，同比增长40.17%；净利润1.11亿元，同比下降20.57%。

　　那么，科大讯飞能依靠回购股份增强估值吗？又将会面临哪些挑战？

　　研发投入及现金流增长成色不足

　　对于科大讯飞来说，外界的质疑主要集中于过度依赖营销，销售费用增长幅度远高于研发投入增幅。

　　财报显示，2022年一季度科大讯飞的销售费用为5.54亿元，相比去年同期的3.50亿元继续保持攀升的态势，同比增长58.2%。而研发费用在2022年一季度仅同比增长34.44%，达6.77亿元。

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　　而据科大讯飞2021年财报显示，去年其研发投入合计29.36亿元，占营收比例从2020年的18.55%下降为16.03%。

　　众所周知，过高的销售费用会挤压利润空间，而逐年低增长的研发费用则让科技含量本就有很高门槛的AI智能行业无法具备护城河。继而，一旦停止烧钱推广，能否依靠高科技含量产品来稳住市场份额，也就需要打一个问号了。

　　另一方面，我们也注意到，科大讯飞营收在增长的同时，经营活动产生的现金流量净额出现了大幅下滑，2021年其经营活动产生的现金流金净额仅8.93亿元，相比2020年的22.71亿元大幅减少60.67%。

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　　熟悉财务管理的都知道，经营活动产生的现金流，是最能反应一个企业发展质量的硬指标，也是衡量企业主营业务盈利能力的核心因素。而近年来，科大讯飞净利与经营性净现金流的成长性跟不上营收，可能也会加剧其未来业务发展质量风险。

　　C端产品护城河难寻

　　从2018年开始，科大讯飞一直以“To C+To B”双轮驱动战略，再辅以政府业务（G端），形成自身独有的“CBG”融合模式来开拓市场，不断向C端大举发力。

　　就营收结构来看，科大讯飞2021年营收中，教育产品和服务收入60.07亿元，占比32.82%；开放平台服务收入29.88亿元，占比16.31%；信息工程服务收入28.51亿元，占比15.57%。

　　以此来看，科大讯飞有三成以上的收入主要依靠教育产品和服务的收入，其他几项业务收入对总营收的拉动仍有限。

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　　根据中商产业研究院数据，我国智慧教育行业发展迅速，从2016年的4960亿元到2021年的9067亿元，年复合增长率为12.82%。

　　如此巨大的市场空间，吸引着越来越多品牌涌入这一细分领域。虽然科大讯飞在该赛道长久积累的技术上赋予了天然优势，但在日趋竞争激烈的智慧教育市场，科大讯飞的竞争压力仍然极大。

　　毕竟，随着AI智能技术的更新迭代，智慧教育行业的技术壁垒不断被打破。行业内，不止华为、腾讯、海康威视(行情002415,诊股)（002415.SZ）这种巨头，像海尔、联想（00992.HK）、松鼠AI等众多企业也都想在市场中分得一杯羹。

　　对比而言，以上企业在业务布局上与科大讯飞的差距在缩小，尤其是表现在供应链和渠道方面。再叠加技术的不断创新，这就意味着，科大讯飞想要维持行业第一的位置，就必须不断研发推新品、加大渠道等方面的投入。

　　为了寻求新的增长点，2022年5月23日科大讯飞发布智能办公本Air；6月23日成立汽车科技公司；6月30日，发布新一代学习机。

　　市场是产品的试金石，但就目前情况来看，科大讯飞新布局的几大业务因缺少爆款，并未在市场上激起太大的水花。

　　因此，留给科大讯飞所思考的重中之重，仍然是如何提高科技创新赋能产品的能力，以此来打破C端缺爆品的局面。

　　业绩承压

　　开文我们也提到，一季度科大讯飞净利润同比下滑20.57%，但是扣非净利润却是1.46亿元，同比增长37.73%。

　　此前，科大讯飞不止一次靠政府补助来弥补亏损。数据显示，2019年、2020年和2021年，科大讯飞计入当期损益的政府补助分别为4.12亿、4.26亿以及4.39亿，占总利润比例分别为50.24%、31.23%、28.21%，仅此三年政府补助就已经超过10亿元。

　　显然，仅仅依靠政府的补血是无法走的长久，回归到其B端和C端这两项高度依赖持续研发投入才能产生效果的高科技品类业务，想必一直亏损的科大讯飞也难以自处。

　　另一方面，值得我们注意的是，科大讯飞已经投资了上百家公司。企查查平台数据显示，科大讯飞直接参股控股企业为154家，控制企业为182家，而间接持股企业高达886家。除了之前我们较为熟悉的寒武纪(行情688256,诊股)、优必选、国仪量子、商汤科技；科大讯飞还投资了社交平台、机器人(行情300024,诊股)、云端课堂、智慧教育、智能城市、AI语音、智能汽车等众多纷繁复杂领域。

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　　但现实是，高额投资不同行业公司，并没有给科大讯飞带来多大的改观。例如，其目前在C端大举发力的众多产品，始终给人的印象似乎还停留在创新不足的“翻译机”“录音笔”产品上，且竞争愈发趋于红海，优势并不明显。

　　眼下，随着科大讯飞回购股份的实施，显然可以消化不良因子带来的负面影响，让市场重振信心，不乏是一个好的选择。科大讯飞未来能否创造可观的业绩证明“拐点”已来，我们还需要持续关注。