顶尖财经网(www.58188.com)2022-1-13 16:21:02讯：

　　海尔智家(600690)：H股配售方案落地 深度绑定核心高管
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2022-01-13
　　事件:公司发布公告,拟以非公开发行H股的方式增发。配售价为每股28港元,总额共计11.6 亿港元,本次配售的4141.4 万股股份占现有已发行股份及H 股总数的0.4%及1.5%;股份配售完成之后,配售股份将占已发行股份及H 股总数的0.4%及1.4%。

　　承配人覆盖面较广, 深度绑定核心高管。配售覆盖面较广,承配人包括GoldenSunflower 及Segantii、PAGPegasusFundLP、Janchor 及Valliance,分别占比84%/5%/5%/3%/2%。其中,GoldenSunflower 主要为公司管理层及附属公司相关人员,总计覆盖404 人,公司董事梁海山、李华刚、解居志,监事刘大林分别出资1835/1835/1101/489 万港元,分别占认购方总金额的1.9%/1.9%/1.1%/0.5%,附属公司董事、监事及最高行政人员合计出资2374 万港元,占认购方总金额的2.4%。公司此次配售方案中,核心高管梁海山、李华刚占比较大,其次附属公司董监高占比也较高,在深度绑定公司核心高管利益的同时,也通过股权激励之外的方式,将附属公司高管纳入利益绑定范围,覆盖范围较广。较高的配售股份一方面反映了高管对于公司未来的经营信心,另一方面也能充分调动员工积极性。公司治理持续改善,内部经营效率持续提升,助力长期经营发展。

　　款项主要用于海外扩产,加速海外业务发展。此次配售金额总计11.6亿港元,主要用途为(1)70%用于海外工业园产能建设;(2)15%用于ESG领域的相关投资,主要包括但不限于产品全生命周期的环境影响管理,产品端节能低碳技术研发,碳中和能力建设;(3)10%用于海外工业园信息化升级;(4)5%用于海外渠道建设与推广。2021 年前三季度,公司在海外业务方面持续发力,在各个市场加速高端创牌,通过七大品牌满足不同用户群的需求,塑造差异化竞争优势,推动公司海外经营利润率持续优化。我们认为,在海外业务高速发展的背景下,此次配售将从产能和渠道建设等方面助力公司海外业务的发展,加速公司完善全球供应链布局及提升制造效率的步伐。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2023年EPS 分别为1.65/1.87元,公司经营稳健,海外布局加速,高端化布局推进顺利,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。


　　国机精工(002046)：业绩符合预期 业务持续高增可期
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2022-01-13
　　事件
　　公司公布业绩2021 年业绩预报，预计实现净利润约1.2-1.6 亿元，同比+92.71%-156.95%。其中Q4 单季度预计亏损1400-5400 万元。

　　报告要点：
　　业绩符合预期，核心业务大幅增长
　　2021 年以来，国防军工、民品轴承、芯片加工等领域市场需求旺盛，公司核心业务取得较好发展，轴承业务以及超硬材料制品业务均有明显增长，带动整体业绩上升。公司前三季度合计实现归母净利润约1.74 亿元，根据业绩预告，Q4 单季度预计亏损1400-5400 万元；四季度以来，公司受到限电停产、疫情等不利因素影响，经营情况仍维持在较好水平，业绩亏损我们判断主要是四季度计提较多减值所致。

　　展望未来，公司军用轴承、半导体业务、培育钻石业务看点十足
　　(1)轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位，应用于卫星、运载火箭等航天器领域，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显。(2)公司半导体砂轮和划片刀凭借产品质量、性价比优势打破进口替代，客户主要有华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司等，这市场主要由日本Disco 垄断，公司目前体量还很小，未来几年高增长可期。(3)培育钻石业务，三磨所跟培育钻石有关的业务有两类，一是对外销售六面顶压机设备，目前公司六面顶压机的年产能约200-300 台，产能供不应求。二是自己做原钻，公司计划年底MPCVD 设备扩至80 台以上，公司定位于3 克拉以上大颗粒，未来有望贡献可观业绩。

　　历史包袱逐渐出清，利润有望顺利实现
　　公司拥有轴研所和三磨所两大行业级研究所，其技术实力领先，内生增长强劲，2017-2020 年，三磨所和轴研所收入复合增速分别为18.87%、28.34%。2015 年至今，公司业绩一直受不良资产影响，未来随着历史包袱的逐渐减轻，利润有望顺利释放。

　　投资建议与盈利预测
　　预计公司2021 至2023 年实现归母净利润分别为1.59 亿元、3.16 亿元、4.48 亿元，对应当前PE 分别为49/25/17X，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　(1)历史包袱出清不及预期；(2)培育钻石市场需求不及预期；(3)下游需求不及预期。




　　富春染织(605189)：色纱龙头 加速扩产提升份额
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/朱宇昊 日期：2022-01-13
　　主要观点：
　　展望未来，公司已有项目可支撑未来4-5 年产能扩张，我们测算， 2021-2025 年公司收入/ 利润有望保持28%/23%CAGR 至58.18/5.18 亿元。从下游客户来看，传统客户袜厂有望稳健增长，同时公司拓展毛巾、家纺、针织等品类。预计2021-2023 年收入分别为21.88/28.09/38.56 亿元，归母净利分别为2.25/2.47/3.39 亿元、对应EPS 分别为1.80/1.98/2.72 元，2022 年1 月10 日收盘价25.95 元对应PE 分别为14/13/10X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值44.5 亿元、对应目标价35.65 元(对应22 年18X)。

　　行业分析：色纱市场规模接近200 亿元
　　据招股书，色纱下游客户主要袜厂以及家纺、针织客户。我们测算，袜厂、家纺分别对应色纱市场规模约为70/100-140 亿元，从而估算色纱市场规模接近200 亿元。

　　虽然目前织物染色占主导地位，但在全棉纱线印染领域，富春染织规模遥遥领先，据公告2020 年公司纱线印染规模为5.5 万吨，远高出同行，且2018-2020 年同行上海题桥和绍兴国周全棉产能逐步萎缩。

　　公司优势：成本优势显著，环保设备全球领先
　　1)成本优势：技术改造降低单位能耗，印染加工毛利率好于同行5-6PCT；2)环保处理设备世界领先；3)富春色卡引领行业标准，仓储式生产有效降低成本、缩短交期。

　　成长驱动：产能加速投放，扩品类消化新增产能
　　1)预计2020-2025 年产能年复合增速达26%；2)下游客户：袜子客户稳健增长，毛巾、家纺、针织增量空间大；3)向上游产业链延伸，有望提升利润率。

　　风险提示
　　投产进度不及预期；客户拓展情况不及预期；系统性风险。


　　吉电股份(000875)：背靠国电投优势明显 转型新能源奋勇争先
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/岳挺 日期：2022-01-13
　　吉电股份：背靠国 家电投，新能源转型成效显著。公司成立于1993年，深耕电力运营行业近30 年，实控人为世界最大新能源开发及运营企业国家电投。公司自2009 年起大力发展新能源，目前项目所在地涉及全国30 个省市区，截至2021 年9 月底，新能源装机已达691.1MW，占比超2/3，已成功转型为以新能源为主的清洁能源上市公司。主要受益于装机结构优化，2021 年前三季度，公司营收、归母净利润分别达88.57 亿元、6.77 亿元，同比分别增长31.14%、57.87%，毛利率、净利率连续3 年实现同比增长。

　　时代机遇：能源结构转型升级，电力市场化改革加速推进。我国碳排放量高居世界第一，2020 年我国碳排放总量中有69%来源于煤炭。为确保如期实现“双碳”目标，我国正大力快速推进能源结构转型升级，据测算至2030 年我国累计新能源装机将达18 亿千瓦，年均新增光伏、风电装机74GW、52GW。与此同时，我国正加快推进电力市场化改革，还原电力商品属性，具体措施包括扩大电价上下浮动范围、建立绿电交易市场等。随着光伏、风电度电成本持续下降，新能源运营商盈利能力有望进一步提升。

　　开拓进取：风光装机快速增长，氢能产业集群助力“二次转型”。自2010 年公司首个风电项目并网发电以来，公司新能源装机量快速提升。2015 年末，新能源装机增加88.47 万千瓦，增长447%，占比27.8%；2020 年末，新能源装机增加474.69 万千瓦，增长438%，占比63.85%，2021 年占比有望超过70%，2025 年占比有望超过80%。此外，公司在国家电投的支持下，努力打造氢能产业集群，积极布局“两大基地、一条走廊”，即吉林西部绿氢制备及消纳基地和长春氢能应用及装备制造研发基地，沿白城-长春打造加氢、运氢、用氢在内的氢能走廊，预计公司氢能、储能等业务的发展将助力公司实现“二次转型”。

　　盈利预测：预计2021-2023 年公司营业收入138.79/156.31/172.51 亿元，归母净利润3.70/12.32/15.58 亿元，EPS 0.13/0.44/0.56 元，对应PE分别为62.22/18.71/14.79 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期，平均电价低于预期，煤价高于预期



　　高能环境(603588)：业绩预增31%-45% 聚焦固危废资源化
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/任逸轩 日期：2022-01-13
　　投资要点
　　事件：公司公告2021 年度业绩预增，预计2021 年度实现归母净利润7.20 亿元至8.00 亿元，同比增长30.89%到 45.44%，实现扣非归母净利润6.86 亿元至7.66 亿元，同比增长26.42%到 41.16%，符合我们的预期。

　　2021 年业绩预增，聚焦固危废资源化。公司预计2021 年度实现归母净利润7.20 亿元至8.00 亿元，同比增长30.89%到 45.44%，实现扣非归母净利润6.86 亿元至7.66 亿元，同比增长26.42%到 41.16%，符合我们的预期。2021 年公司聚焦主业，主营业务经营状况良好，其中，1)重点板块固危废资源化利用业务开展顺利，收入利润同比均有较大增长；2)投产生活垃圾焚烧电厂数量较同期增价，收入利润同比均有增长。运营类业务增长带动公司归母净利润高增，运营类业务利润占比上升盈利质量提升。

　　资源化产能快速扩张，完善深度资源化。1)截至2020 年12 月31 日，公司在手危废核准规模53.599 万吨/年。公告在建项目包括重庆耀辉(10万吨/年)、贵州项目一期(35 万吨/年)、江西鑫科(31 万吨/年)、金昌项目(10 万吨/年)、嘉天禾(3 万吨/年医用废塑料+4 万吨/年医用废玻璃)合计93 万吨/年，拟建项目包括江苏泗洪新材料等，资源化规模快速扩张。2)公司同步完善深度资源化布局，其中，江西鑫科新建10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。公司收购鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍，布局镍的深度资源化，同时实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化，规模与盈利能力有望迎双升。

　　盈利预测与投资评级：双碳目标再生资源价值凸显，公司前端产能快速扩张布局深度资源化。我们维持2021-2023 年归母净利润7.7/10.0/13.1亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2021-2023年EPS 分别为0.72/0.78/1.02 元。当前市值对应2021-2023 年PE 23/22/16倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

　　派克新材(605123)：军用航发和导弹锻件受益行业高景气 民用领域积极拓展快速发展
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：苏立赞/钱佳兴 日期：2022-01-13
　　投资要点
　　专注于高端锻造领域，产品广泛应用于国防和电力等领域：公司专注于金属锻件领域，具备较强的产品研发和制造能力，拥有完整锻件制造流程，可加工多种金属材料，具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。公司产品用于航空航天、电力、石化等多个行业领域，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系，客户包括中国航发、航天科技、航天科工、航空工业、上海电气等国内各领域龙头企业，以及英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商。

　　作为航空发动机和导弹核心配套供应商，有望持续受益于“十四五”军工领域高景气：航空航天锻件业务是公司第一大利润来源，2018-2021H1，其营收占比由16.57%提升至38.97%，毛利占比由28.93%提升至58.92%。作为国内航空航天等高端领域环形锻件龙头企业，公司具有较强的装备、工艺和技术优势，产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机、多个型号运载火箭和导弹、海军舰艇用某型号燃气轮机等，有望持续受益于“十四五”期间军工领域高景气。

　　公司加强国产替代等高端产品市场开拓，民品有望保持较快发展：公司持续加强产品研发和市场开拓，在重点发展军品业务的同时，民用领域积极向商用航空、核电、进口替代等高端产品市场开拓。在商用航空领域，公司和罗罗、GE 航空分别签订了11 年和5 年的长协，协议覆盖多种畅销机型，并首次将钛合金风扇机匣的生产转移到中国市场；在核电领域，公司积极参与四代核电产品研发，实现部分关键组件的国产化批量供货，目前已取得民用核安全设备制造许可证，未来将加大力度投入民核产品的研发等；公司还重点开发光伏、水电等清洁能源领域。随着公司积极向高端产品市场开拓，民品有望保持较快增长。

　　盈利预测与投资评级：基于公司锻件业务发展前景，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.70 亿元、3.73 亿元和5.01 亿元，EPS 分别为2.50 元、3.45 元和4.64 元，对应PE 分别为46 倍、33 倍和24 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：订单波动风险；产品交付进度不及预期；公司盈利不及预期；市场波动风险



　　密尔克卫(603713)2021年年报预告点评：业绩再创新高 迎接加速成长
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：姜明/黄盈 日期：2022-01-13
　　21 年业绩预告超出市场预期
　　密尔克卫披露2021 年年报业绩预告:2021 年归母净利润同比2020 年增长44-51%;扣非后归母净利润总比增长45.05%-52.46%。照此计算,公司2021 全年归母净利润为4.15~4.36 亿元,公司全年业绩略超市场预期。公司四季度单季归母净利润在1.14~1.35 亿元之间,同比增长47.7%~75.0%。

　　物流与分销双击,四季度环比向上
　　我们预计四季度的表现来源于公司物流与分销业务的双击。物流端,公司上半年在经历了行业短暂的需求波动后,积极应对,通过调整租赁业务迅速调整业务结构,我们认为下半年公司在仓储与运输的整体周转率均有所提升,同时国际海运运价维持高位,公司货代业务的盈利能力延续。分销方面,公司在分销业务上发力于2020 年,在2021 年逐步释放出收入弹性。我们认为分销业务在各季度环比间均有快速成长,下半年公司新建了能源、涂料与生化等BU,扩大化工分销业务的能力圈,我们认为公司在化工品分销的大类上将会继续迅速开拓版图,同时保证一定的利润能力。

　　产能扩张有望加快,贸易与物流的协同效应有待发挥密尔克卫所在的化工品物流行业特点在于“大市场、低集中度、强监管”,监管对行业在事前、事中与事后的管理,以及密尔克卫深耕行业多年所磨练出的规范和信誉,是上市公司的核心竞争力之一。从当前行业监管角度,监管规范程度逐步提升,未来对于密尔克卫这类资质优良的公司而言,扩张的速度反而有可能加快。

　　风险提示:行业需求低于预期;公司扩张力度低于预期。

　　投资建议:上调盈利预测,维持 “买入”评级。

　　维持 “买入”评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。我们维持公司2021 年4.3 亿盈利预测不变,考虑公司未来的扩张节奏可能加快,将2022-2023 年5.7、7.7 亿的盈利预测上调至6.1、8.1 亿,公司当前市值对应2022 年业绩预测为33x,维持买入评级。


　　拓普集团(601689)：全年利润同比劲增 4季度产能加速落地蓄力新年
　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：岳清慧/陈逸同 日期：2022-01-13
　　公司发布20 21年业绩预告，业绩符合预期：2021年公司预计实现归母净利润10.5 亿-11.5 亿元，同比增长67.1%-83.1%；4Q21 预计实现归母净利3.0-4.0 亿元，同比增17.3%-56.8%，环比增1.0%-35.1%。

　　4Q21 扩张战略加速落地，中期发展动能足。1)产能加速落地：4Q21 公司接连迎来空气悬架工厂(一部)、悬架系统工厂(五部)、铝副车架工厂(第二、第三工厂)落成，2022 年公司新增产能充沛；2)加码重庆地区：12 月公司与重庆市沙坪坝区人民政府签署协议，计划5 年内投资约15 亿元以尽快满足西南地区尤其是重庆地区新能源客户迅猛增长的订单需求，项目落地可提高服务响应速度，增强客户粘性，有效降低产品生产和运输成本；3)推动转债发行：11 月20 日公司发布转债募集预案(当前已获证监会受理)，拟募资不超过25 亿投入480 万套轻量化底盘系统项目建设。

　　坚持Tier 0.5 定位持续品类扩张，深挖客户价值。1)持续丰富产品线：
　　热管理方面公司已成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，单车配套金额达到 6000 元至9000 元(1H21 热管理营收占比已达12%)；线控制动方面，公司在完成IBSPRO的产品研发之后将陆续推出IBS-EVO、IBS-RED 冗余制动方案，在IBS-PRO 产品的基础上降本减重增效；2)服务全球客户。公司客户涵盖特斯拉、通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球整车厂商以及吉利等头部自主品牌等，同时积极与 RIVIAN(单车配套价值1.1 万)、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，探索 Tier0.5 级的合作模式。

　　投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为110.4 亿元、140.5 亿元和176.3 亿元，对应归母净利润为11.2 亿元、15.1亿元和21.0 亿元，以今日收盘价计算PE 为51.5 倍、38.2 倍和27.4 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期



　　海尔智家(600690)公司简评报告：增发新H股拓展海外业务 内购彰显公司经营信
　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2022-01-13
　　事件：2022 年1 月11 日，海尔发布公告，拟以非公开发行方式增发 H股股份并申请在香港联交所挂牌上市。根据配售协议，公司拟按配售价28 港元/股发行4141.36 万股新H 股，配售股份占公司已发行股份总数约0.441%及H 股1.469%，占扩大后的股份总数及H 股分别约0.439%及1.448%。

　　点评：
　　引进战略投资者，公司投资价值认可度提升。本次配售股份的承配人为Golden Sunflower、Segantii、PAG Pegasus Fund LP、Janchor 及Valliance，各方分别认购 3485.6/218.6/217.6/131.1/88.4 万股，分别占本次配售股份的比例为84.2%/5.3%/5.2%/3.2%/2.1%。Golden Sunflower 为员工持股平台，其承诺认购的配售股份锁定期为12 个月；除Golden Sunflower 外的其他投资者均为海外知名专业投资机构，其承诺认购的配售股份锁定期为6 个月。

　　高管认购彰显公司长期发展信心。合计共404 名投资者将通过GoldenSunflower 认购公司股份，其中海尔董事、监事及附属公司的董事、监事及最高行政人员合计出资7635 亿港元参与本次认购，占GoldenSunflower 认购总额的7.8%。公司员工参与本次配售的比例较高，不仅体现了管理层对公司长期发展的信心，更有助于管理层与公司利益深度绑定，团队凝聚力提升助力公司实现长期发展目标。

　　配售款项将主要用于海外产能建设与渠道布局。本次配售募集资金总额及净额分别约为11.6 亿元和11.5 亿元，所得款项净额的70%将用于海外工业园产能建设，15%用于ESG 领域的相关投资，主要包括产品全生命周期的环境影响管理，产品端节能低碳技术研发以及碳中和能力建设；10%用于海外工业园信息化升级；5%用于海外渠道建设与推广。

　　投资建议：配售资金保证公司海外战略投入，助力公司加速拓展海外市场。公司是国内白电龙头企业，多年来坚持以自有品牌建设海外市场，目前在海外已拥有完善的品牌、渠道及供应链布局，本次配售新股有助于公司进一步拓展优化海外市场，提高海外盈利水平。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为126/151/169 亿元，对应当前市值PE 分别为22/18/16 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。


　　中信证券(600030)：业绩高于预期 配股落地在即
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱冠华/梁凤洁 日期：2022-01-13
　　报告导读
　　2021 业绩超预期，未来继续享受资本市场改革红利，维持“买入”评级。

　　投资要点
　　业绩概览
　　2022 年1 月12 日中信证券发布业绩快报，2021 年中信证券实现营业收入765.7亿元，同比增长40.8%；归母净利润229.8 亿元，同比增长54.2%；加权平均净资产收益率12.01%，同比提高3.58pct。Q4 实现营业总收入187.6 亿元，同比增长51.4%；归母净利润53.3 亿元，同比增长138.0%，营收净利超预期增长。

　　预计多业务条线高增长
　　2021 年中信证券实现营业收入765.7 亿元，同比增长40.8%；归母净利润229.8 亿元，同比增长54.2%，判断归因多业务条线经营业绩亮眼。

　　经纪业务方面，2021 年股票市场活跃度较高，全市场日均股基成交额同比增长25%至1.1 万亿，推测中信成交额市占率进一步提升，推动经纪业务收入高速增长；投行业务方面，2021 年中信证券股(包括可转债)、债承销规模市占率分别为19%/13%，稳居行业第一；资管业务方面，公司主动管理能力持续提升、华夏基金管理规模稳步增长，21Q3 末中信主动管理规模占比增至82%，2021年末华夏基金管理规模达9,619 亿(Wind 口径)，较年初增长25%。

　　投行受益于全面注册制
　　2021 年12 月中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制，我们判断相关政策有望于今年落地。注册制改革对券商的承销能力、定价能力、销售能力提出了更高的要求，项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更加受益。2021 年IPO 承销规模CR5 市占率超50%，其中中信证券市占率高达18%，判断未来中信证券等投行龙头将继续受益于全面注册制改革的红利。

　　A+H 配股即将靴子落地
　　中信证券于2021 年2 月26 日发布配股预案，计划募集不超过280 亿资金，其中不超过190 亿用于发展资本中介业务。2021 年11 月26 日公司配股获得证监会批复，我们判断配股落地在即，将有力补充资本弹药，壮大资本中介等业务。

　　盈利预测及估值
　　中信证券龙头地位稳固，多业务条线高速增长推动业绩超预期，未来将继续受益于资本市场改革红利。预计2022-2023 年归母净利润增速为17%/20%，对应BPS 为17.57/19.17 元每股。上调目标价至32.50 元，对应2022 年PB1.8 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。