▍精耕广东市场，快速崛起的能量饮料龙头。

　　公司成立于1994年，2003年改制后聚焦能量饮料，快速成长为行业龙头。公司产品包含能量饮料、油柑柠檬茶、陈皮特饮、冬瓜汁、纯净水等，核心品牌“东鹏”具备较强的市场影响力，2020年在能量饮料领域市占率第二。2020年，公司实现营收49.5亿元、近三年CAGR 20%，归母净利8.12亿元、近三年CAGR40%；拥有1600家经销商、5万家邮差/批发商，辐射120万家终端门店。

　　▍能量饮料行业：快速增长，后起之秀空间巨大。

　　根据欧睿数据，2019年我国能量饮料市场规模为473亿元，过去10年CAGR为26%，我们预计未来5年CAGR为8%，增速居软饮各细分赛道首位。2020年中国能量饮料人均消费量/金额仅为美国的18%/10%、日本的50%/20%，增长潜力巨大。2009年后国内品牌陆续崛起，2020年红牛、东鹏、乐虎、中沃的市占率分别为52%/15%/9%/6%，相较10年前分别变动-38/+12/+6/+4Pcts。复盘美国Monster的成功历史，能量饮料行业存在后来居上、构建双龙格局的可能性。

　　▍东鹏：持续创新，差异化产品和营销构建护城河。

　　1）产品与时俱进，凭差异化、高性价比突围。2009年推出防尘盖PET产品错位竞争；2017年新上500ml金瓶主打“大瓶喝到爽”迅速发展成爆品（近3年CAGR为273%、收入占比62%）；2020年针对年轻市场推出“加气”“0糖”产品，成为目前市场产品系列最多、最与时俱进的公司。

　　2）营销造势，年轻化品牌形象深入人心。在红牛连续多年未投入、竞争对手低调营销下，公司投入始终走在行业前列，且不断创新营销形式。

　　3）优化营销管理架构&；精细化管理，推动渠道下沉和全国化布局。

　　▍扩产能，提销售，高增长望持续。

　　公司未来增长主要驱动来自：1）全国化布局，公司在广东+广西区域市占率将近70%，省外渠道扩展空间巨大。2）优势区域持续增长，广东是公司的核心销售区域，但仍有市占率提升空间，未来冰柜投放计划近一半投入广东区域助力渠道深耕、打造高势能终端。3）新产品扩充，期待能量饮料新品、非能量饮料持续贡献。结合公司在建产能的释放情况，我们预计公司未来三年收入有望维持25%-30%的增长。

　　▍风险因素：

　　原材料价格波动风险；产品结构单一风险；竞争加剧风险。

　　▍投资建议：

　　预计公司2021/2022/2023年EPS为2.64/3.36/4.19元，结合美国能量饮料龙头Monster估值，考虑公司未来成长性，给予公司2023年40倍PE的估值，对应目标价170元，首次覆盖给予“买入”评级。