超额认购2079倍

　　首日暴涨130%

　　6月16日，牙齿隐形矫治解决方案提供商时代天使正式于港交所挂牌上市，在整体赚钱效应不佳的交易日中“杀”出重围，开盘即暴涨，盘中最高涨超180%。截至今日港股收盘，时代天使报401港元/股，较发行价的173港元/股大涨131.79%，总市值664.9亿港元。

　　如果按照每手200股计算，则一手时代天使最高可净赚6.34万港元，以收盘价卖出也可净赚4.56万港元。

　　时代天使的突出表现并非不可预见。在此前公布的香港公开发售情况中，时代天使获超额认购2079倍，申购一手中签率仅1.5%，是今年以来港股市场上第二火爆的新股，仅次于零售市场认购倍数达到4133倍的诺辉健康-B。而15日的暗盘也显示，时代天使的股价高开120%，截至暗盘收盘，报368港元/股，涨112.72%。

　　时代天使创始人、执行董事兼首席执行官李华敏在港交所“云敲锣”仪式中表示，从2003年至今，时代天使一直怀着一个梦想，用科技创造影响世界的微笑，通过产品和技术服务，为医生创造价值，为用户创造灿烂的笑容。因为热爱，时代天使创新永不停止，只有热爱时代天使追求极致。让我们期待未来，把笑容传递给每一个人，让时代天使影响世界。

　　最大赢家还是高瓴

　　尽管散户在这一波打新盛宴中也分得了一块蛋糕，但论起最大赢家，还是非高瓴莫属。

　　聆讯书显示，早在2015年6月，专注数字化时代牙科及口腔护理行业长期股权投资及运营的松柏投资集团就已通过CareCapitalHoldings收购了集团当时现有投资者持有的全部股权，成为时代天使控股股东。时代天使方表示，此次收购使得原本分散的股东结构得以重组整合，并带来了长期稳定的发展平台和协作共赢的文化理念，使管理团队能够聚焦制造长期价值，进一步专注提升研发和技术能力。

　　其后，为塑造管理层和员工骨干的主人翁心态和创业精神，松柏投资集团又通过转让12.8%的股权以推进员工股权激励池，并在2015年转让了8.3628%的股权给时代天使集团首席执行官李华敏和首席运营官陈锴。最终，松柏投资集团对时代天使的持股降至本次新股发行前的67.79%，发行后则降至60.31%。

　　需要强调的是，这笔投资中，高瓴的出资占据了96.97%，换算后高瓴的间接持股达到58.48%。以目前664.89亿港元的市值计，高瓴目前的持股市值高达385.64亿元，而此次投资事项的总代价仅为6394万美元(约合5亿港元)。高瓴的浮盈超380亿港元，可以说赚得盆满钵满了。

　　时代天使的魅力在哪里？

　　根据灼识数据显示，中国隐形矫治市场于2019年已成为世界第二大市场，市场规模预计将以21.5%的年复合增长率增长至2030年的119亿美元，同时，隐形矫治正畸案例数目预计以25.9%的年复合增长率增长至2030年的380万例。2020年中国的错颌畸形病例达10.4亿，远高于美国的2.45亿病例，但中国仅有310万宗病例接受治疗且仅有11.0%患者使用隐形矫治器，而美国有440万病例接受治疗，其中31.9%患者使用隐形矫治器。中国接受错颌矫正治疗的比率和使用隐形矫治器的病例远低于美国，隐形矫治市场提升空间广阔。

　　在此背景之下，时代天使脱颖而出。截至2020年末，公司隐形矫治器的产能和产量分别为每月2190万个和1620万个，利用率达74.0%。根据灼识数据显示，按2020年服务案例计量，公司以41.0%的市占率排名隐形矫治市场第二。

　　财务数据方面，聆讯书显示，2018-2020财年，公司收益分别为4.88亿、6.45亿、8.17亿元人民币，其中超过9成来自于隐形矫治解决方案，净利润分别为5818.6万元、6766.5万元和1.51亿元人民币，毛利率分别为63.8%、64.6%及70.4%。同时，公司服务案例由2019的12万例增至2020年的13.7万例，服务牙科医生的数量由1.2万增至2万。

　　有分析人士表示，时代天使之所以备受市场青睐，主要原因在于其在口腔正畸领域的主要竞争对手艾利科技在过去的10余年里股价涨了50倍，是美股中名副其实的大牛股。截至6月15日美股收盘，艾利科技报600.05美元/股，总市值达474.9亿美元。

　　中泰证券综合对比了艾利科技与时代天使的业绩发现，艾利科技近年毛利率维持在70%以上，净利润率维持约20%，盈利能力强于时代科技；但在产品定价角度，艾利科技的隐适美在公立医院高达5万元，相比下时代天使性价较高，未来或将打开下沉市场增长机会。

　　国金证券指出，时代天使的时代天使是国产隐形矫治龙头，引领中国数字化正畸发展。公司优势体现在：1)产品组合多元化，覆盖了不同年龄段及消费能力的患者；2)技术先进且数据库完善；公司隐形矫治系统包括矫治方案设计服务、隐形矫治器以及云服务平台iOrtho，可助力牙科医生为患者提供全面、高效且有效的正畸治疗。公司矫治数据库和产品设计更符合中国患者特点，未来在国内市占率有望进一步提升。

　　国金证券同时表示，隐形矫治赛道坡长雪厚，随着公司在国内隐形矫治行业龙头地位不断巩固，公司市占率有望逐步提升。预计公司2021-2023年营业收入分别为10.95亿元、14.40亿元、18.75亿元，分别同比增长34%、32%、30%；预计公司2021-2023年归属母公司净利润分别为2.54亿元、3.42亿元、4.67亿元，分别同比增长68%、35%、36%。

（文章来源：顶尖财经研究中心）