转债信息

　　利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.2%、0.4%、0.7%、1.2%、1.7%、2.0%，略低于市场平均水平;到期赎回价格为107元（含最后一期利息），也低于平均水平。

　　信用评级来看，中诚信对主体与债项分别给予AAA、AAA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

　　就转债的附加条款来看，下修条款较为严格、不设置回售条款，1）转股价修正条款（15/30，80%）;2）有条件赎回条款为（15/30，130%）;3）不设置回售条款。综合来看，公司本次发行利率略低于常规设置，附加条款中下修条款偏严格。公司发行公告日收盘价为10.13元，对应平价为100.3元。本次发行的南银转债评级为AAA、期限为6年、6月9日6年期AAA评级中债企业债YTM为3.7860%，综合以上本文取YTM为3.79%，测算转债纯债价值为89.23元，债底保护一般;到期收益率为1.81%，低于同期限国债收益率。

　　正股基本面信息

　　南京银行是深耕南京及江苏地区的特色城市商业银行，其以服务实体经济、践行普惠金融为宗旨，专业化发展零售与小微金融，积极推进公司金融体系化建设，致力于为客户提供专业、便捷、亲和及全面的金融服务。作为深耕江苏及南京区域的城市商业银行，其具有很强的地域禀赋优势，南京银行所处的区域经济发达，企业和政府的融资需求较为旺盛，资金投放项目储备较为丰富，不良率为上市银行中仅次于宁波银行的第二低水平。传统优势交易银行持续得到提升。

　　2016年之后金融监管加强，大资管新规的出台改变了银行业的生态结构，市场多数银行在这一过程中积极进行了业务转型。南京银行也在2016年下半年发布大零售战略。2017年大零售战略全面落地，在总行层面设立零售金融部、网络金融部、渠道与客户服务部、消费金融中心，形成零售业务管理委员会、创新委员会。2018年，进一步优化协作机制，加强总行对分、支行零售业务发展的纵向指导与管理支撑，完成“一横一纵T字型”零售业务组织架构的调整。2019年，南京银行开启了新的五年战略规划，继续推进“大零售”及“交易银行”。“大零售”战略实施后，业务转型效果明显，零售存款在总存款中的占比不断提升。

　　银行作为经营资金的行业，资本充足率水平以及经营管理能力一直都是企业能否持续做大做强的重要因素。2018年南京银行定增计划被否，这一事件影响了其一级核心资本补充，也制约了估值的提升。而2020年南京银行定增落地，这一制约因素得以解除。另外本次可转债的发行更奠定了南京银行进一步发展的基础;在管理层方面，2019年前任行长束行农因工作调动离职，行长职位空置近一年，其核心业务部门管理层也出现了较大变动。2020年新任行长林静然上任，并推进职业经理人改革。在重要岗位人员到位后，预计南京银行将会甩开人员问题包袱，开启新的经营发展局面。 　　

　　综合来看，南京银行作为上市城商行中资产规模和经营质量均较为优秀的企业，在历史资本补充和人员变动等问题得以解决后。公司发展动力将会明显增强。目前深耕江苏、南京区域的地域禀赋，以及零售战略转型初现成效等积极因素叠加，可以认为南京银行的未来发展具有很高的潜力。从转债层面来看，南银转债的定位介于杭银、苏行之间，资产质量较好，且估值更为合理。在目前平价略高于票面的背景下，预计将会是收益绝对额较高的一级投资机会，建议积极参与。二级市场也可以作为苏银、苏行、杭银等目前估值偏贵品种的不错替代，建议也积极参与投资。

　　申购建议

　　综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购。本期转债评级AAA、发行日平价100.3元，可比杭银转债最新收盘价为115.84、转股溢价率为25.95%，苏银转债最新收盘价为124.01元、转股溢价率为6.91%，预计本次转债上市首日价格在110-115元之间;本次转债发行方式为网上申购（6月15日）+网下配售（6月11日），假设原股东优先配售55%，则留给公众投资者的额度为90亿元，进一步假设网上850万户申购，网下6500户申购、平均每户规模10亿元，则中签率在0.06%左右，建议一级市场积极申购，二级市场也可择机配置。