顶尖财经网(www.58188.com)2021-3-31 15:50:39讯：

　　珠江啤酒(002461)：结构升级助力业绩增长靓丽 高端化+营销变革成效释放可期
　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：陈雯/王鹏 日期：2021-03-31
　　报告关键要素
　　公司发布了2020 年年度报告，公告显示全年实现营业总收入42.49 亿元，同比增长0.13%，实现归母净利润5.69 亿元，同比增长14.43%，拆分单Q4 实现收入7.42 亿元，同比下滑1.78%，归母净利润0.64 亿元，同比增长49%，基本符合我们的预期。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.15 元(含税)。

　　投资要点:
　　产品高端化持续发力驱动啤酒主业量减价升，盈利能力随之提升：2020年，公司完成啤酒销量119.94 万吨，YoY-4.65%，均价3386 元/吨，YoY约+5%，主因零售价定位6 元以上的高档产品(毛利率约54%，YoY+4.7pcts)销量占比进一步提高3pcts，收入占比提高4.3pcts 至53%；罐类产品销量占比31%，YoY+1.3pcts。其中，97 纯生高端核心产品完成销量7.72 万吨，YoY+176.77%，带动纯生啤酒销量占比提升2.6pcts 至41%；与此同时拓展高端精酿市场，优化门店管理运营模式，在广州市场积极探索，完成多个“雪堡啤酒”社区门店布局，高端精酿实现销量同比增长34%。疫情下原材料成本下降，叠加社保税费减免等政策优惠，2020 年公司吨酒成本下滑约2pcts。吨酒价格上升+成本下降驱动啤酒业务毛利率提升3.7pcts至49.19%，盈利能力提升明显。

　　营销变革成效释放，现饮渠道有望加速突破：公司对优势非现饮渠道进行巩固，促进销量增长，增加促销频次；对短板现饮及省外渠道进行重点突破，对广州、东莞大区实施市场管理架构改革，每个区域配备专攻餐饮渠道的大区经理，以97 纯生、精品纯生为抓手聚焦资源拓展餐饮渠道，寻找销量突破口，成立华中大区，把分散的资源汇聚起来，统筹湖北、湖南市场营销工作；新兴渠道抢占销量，20 年在线下渠道受疫情影响严重，尤其是夜场渠道收入同比大幅下滑24%的情况下，电商渠道成为有力补充，收入同比高增21%，由于电商渠道主要为直销且高档产品占比较高，毛利率与其他渠道相比较高，达到60%左右。

　　管理提质增效，净利率继续提升：公司管理提质增效，23 项工厂KPI 指标优化率达到74%，吨酒物流运输费、酒液运输费用分别同比下降0.07%、9.43%，开展“开源节流、降本增效”专项工作，有效实现降本增效。20年公司销售/ 管理/ 研发费用率为17.5%/8.4%/3.2% ， 分别同比-0.8/+0.2/+0.4pcts，综合来看，公司20 年归母净利率为13.4%，同比提高1.7 个百分点。

　　文化产业持续发展，21 年量价齐升可期：文化产业坚持守正创新，以“泛博物馆概念”明确各子项目功能定位，联动文化创意产业资源，深挖啤酒文化内涵，打造创新型城市综合体。去年9 月公司发布公告表示追加珠江-琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目投资总额至27 亿元，年报显示该项目预计2025 年底竣工。20 年公司推出珠江Light、298ml 瓶装纯生1997、珠江0 度Pro 等升级产品5 款，其中珠江0 度Pro 在深莞地区推广时遭遇短期阵痛，当前已基本被消费者接受，21Q1 公司中高档产品线销量均有望获得良好反馈，21 年产品结构升级的趋势仍将延续，量价齐升可期。此外结构升级带来的吨价提升也有望对冲今年原料、包材成本上涨以及社保减免等红利逐步消失等带来的成本上行压力，高盈利能力有望保持。

　　盈利预测与投资建议：我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.77/7.96/8.92 亿元(前次2021-2022 年预测值为6.71、7.78 亿元)，同比增长18.85%/17.64%/12.08%，EPS 为0.31/0.36/0.40 元/股，3 月26 日股价对应PE 为31/26/23 倍，较友商估值性价比较高，上调至“买入”评级。

　　风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险
　　


　　晶澳科技(002459)：创新驱动 稳健增长
　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王帅 日期：2021-03-31
　　事件：公司发布2020 年年报，公司实现营业收入258.46 亿元，较上年同期增长22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润为15.07 亿元，较上年同期增长20.34%，公司业绩符合预期。

　　稳健增长，强者恒强。公司是行业领先的光伏产品提供商，同时也是国内光伏行业的最早的先行者之一，目前已经构建起从硅棒端到光伏电站端的一体化光伏全产业链。公司经营风格以稳健著称，穿越光伏发展周期，不惧行业波动， 2018-2020 年组件出货量连续三年稳居全球前三名。公司具备优秀的成本管控能力，2020Q4 面对上游光伏玻璃原材料价格上涨的压力，在组件环节普遍盈利不佳的情况下，公司依靠稳定的供应链体系和精细化管理能力实现Q4 营收91.52 亿元，归母净利润2.15 亿元，全年实现营业收入258.46 亿元，较上年同期增长22.17%，实现归属于上市公司股东的净利润为15.07 亿元，较上年同期增长20.34%。

　　扩产加速，地位稳固。2020 年公司硅片、电池和组件产能分别为18//18/23GW,组件出货量15.88GW，创历史新高。目前建设中的项目有宁晋电池，扬州电池组件，越南电池组件，义乌电池组件，曲靖硅片项目，计划2021 下半年投产。投产后硅片、电池和组件产能达30/30/40GW，预计出货量25-30G。公司将硅片、电池自给率控制在80%，首先考虑的是大比例保障供应，其次是要与上游环节对标。电站方面，公司目前装机在440MW, 2020 年下半年，公司通过出售电站，盘活了现有资产，增加了电站业务利润和现金流，完善了开发-建设-运营-出售的电站业务模式。公司在硅片、电池片、组件环节同步扩产，产能接近翻倍，光伏一体化龙头地位进一步稳固。

　　创新驱动，技术领先。公司拥有一支高层次的科研队伍，针对光伏全产业链业务，公司建立了完整的技术研发体系，持续开展光伏领域的技术开发及工艺改进。在对研发的持续投入下，公司电池及组件技术始终保持着业界领先水平，目前公司量产的PERC 电池平均转换效率达到23.20%，标准72 片单晶PERC 组件的主流功率可达530-550W。

　　在光伏电池技术开发上，公司同时具有TOPcon 和HIT 两种电池技术储备，公司目前新技术中试线效率超过24%，比PERC 电池效率高出约1%，后续会在良率，工艺、成本上进行改善，未来不管哪种技术有突破，公司都能迅速响应，保持领先地位。

　　投资建议： 我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为25.6/32.8 /37.8 亿元，对应EPS 为1.61/2.05/2.37，对应PE 16.9/13.2/11.5，给予买入评级。

　　风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；技术迭代超预期；贸易风险；供应链不稳定风险。

　　


　　福莱特(601865)：20年毛利率创历史新高 产能扩张再加码
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期：2021-03-31
　　投资要点
　　20 年归母净利润16.29 亿元，同增127.09%，超预期！ 2020 年公司实现营收62.6 亿元，同增30.24%，实现归母净利润16.29 亿元，同增127.09%。

　　其中2020Q4 实现营收22.44 亿元，同环比+57.33%/+47.59%；实现归母净利润8.17 亿元，同环比+289.59%/+132.83%。2020 年公司总体业务毛利率为46.54%，同比上升14.98pct，Q4 毛利率58.51%，同比上升23.66pct，环比上升15.82pct。整体业绩超预期，主要原因在于光伏玻璃业务毛利率超预期。

　　20 年量利双升，Q4 毛利率创历史新高：2020 年公司光伏玻璃业务实现营收52.25 亿元，同增39.44%，销量达1.85 亿平，同增17.32%，毛利率49.41%，同增16.5 个百分点，单平米净利润约为8.3 元/平方米。其中20Q4销量约0.48 亿平，毛利率约63.7%，单平米净利润约16.8 元/平方米，创历史新高。20 年毛利率高企的原因在于：1)价格方面，20 年玻璃供应紧缺，玻璃价格迅速上涨，我们测算20 年福莱特含税均价31.9 元/平，同增20%，其中Q4 含税均价达43 元/平；2)20 年公司高毛利率的2.0mm 玻璃占比30%，同比提升15 个百分点。

　　公司产能扩张再加码，行业龙头地位稳固：公司20 年年底6400 吨/日，21年已点火越南二线1000 吨(21Q1)，安徽凤阳二期1200 吨(21Q1)，另三条1200 吨产线预计于21 年后期陆续投产。此外，安徽三期项目5 条1200 吨窑炉预计2022 年陆续点火投产；公司今日再公告浙江嘉兴2 条1200 吨和安徽凤阳4 条1200 吨窑炉扩产计划。预计到21/22/23 年末公司光伏玻璃产能达到12200/18200/25400 吨/日，同比90%/49%/40%，龙头地位进一步强化。

　　21 年双玻+大尺寸带来结构性α：1)双玻占比提升：2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，20 年公司双玻销量占比30%，受益于2.0 玻璃产业化，预计21 年双玻再提速，全年占比达到45%；2)大尺寸占比提升：近期国内组件招标中，大尺寸占比均超过50%，由于玻璃老线无法做大尺寸玻璃，预计21 年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3 元/平米。公司20 年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。

　　盈利预测与投资评级：由于21 年起行业新产能逐渐释放，玻璃价格下行，但公司经营稳健，龙头优势凸显，我们预计公司21-23 年归母净利润为23.91/26.64/30.87 亿元，同比增46.78%/11.43%/15.87%，我们将21-23 年EPS 由0.81/1.29/1.60 元调整至为1.11/1.24/1.44 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等
　　


　　福耀玻璃(600660)：Q4利润同比+59.06% 符合市场预期
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-03-31
　　投资要点
　　公司业绩概述：公司2020 年全年实现营业收入199.07 亿，同比-5.67%；归母净利润26.01 亿，同比-10.27%；扣非后归母净利润23.04 亿，同比-17.80%；扣除汇兑损益后归母净利润30.23 亿，同比+9.42%，符合市场预期。2020Q4 公司实现营收61.30 亿，同比+12.07%，环比+8.40%，归母净利润8.78 亿，同比+59.06%，环比+15.67%。

　　Q4 利润涨幅较大，高于营收，符合市场预期，主要系毛利率改善明显+管理费用率大幅降低：公司2020Q4 营业收入同环比均实现增长，净利润同比涨幅高于营收，核心原因包括：1)公司覆盖产品产业链上游原材料，减少成本波动，毛利率改善明显。Q4 毛利率42.79%，同比+2.53pct，环比+1.43pct，成本进一步得到有效控制。全年来看，公司汽车玻璃业务毛利率-0.06pct，浮法玻璃毛利率+3.51pct，贡献较大；国内外业务毛利率分别为44.60%/32.75%，分别同比+1.93%/+1.43%，均实现大幅增加。同时受疫情影响，国内业务明显好于海外市场，营收占比提升3.42pct。2)管理费用率大幅降低。Q4 管理费用占营收比重同比-3.16pct，环比-0.42pct。全年来看，公司汽车玻璃单价173.84 元/平方米，同比2019年基本持平。为完成 2021 年度的经营目标，公司预计 2021 年资金需求为249.08 亿元，其中经营性支出/资本支出/现金红利支出分别200 亿/30.27 亿/18.81 亿元，通过加快销售货款回笼和存货周转、优化结存资金的使用、增发 H 股股本筹资、向金融机构借款或发债等方式解决。

　　受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀长期发展：1)随汽车轻量化及智能化大趋势，全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶，玻璃单车面积提升接近50%，“颜值加分”+重量降低；HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升100%-150%，市场潜力巨大。福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。2)以德国FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。2020 年全年FYSAM 亏损2.8 亿，相比2019 年2.9 亿亏损小幅缩减，剔除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化生产优势，实现营收规模和成本管控能力的多维提升。

　　盈利预测与投资评级：福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头，受益行业红利及自身业务领域积极开拓，有望实现市值大幅攀升。我们维持21-22年归母净利润38/50 亿的假设，预计23 年利润为60.8 亿；对应EPS 为1.5/2.0/2.4 元。对应PE 为28/21/18 倍。考虑福耀较强成本管控能力，我们认为公司应该享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。

　　风险提示：全球汽车市场复苏低于预期；汇率波动超预期。

　　


　　长城汽车(601633)：2020逆势增长 2021再创佳绩
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-03-31
　　事件概述
　　公司公告 2020 年报：2020年实现营业总收入 1033.1亿元，同比+7.4%，归母净利润 53.6亿元，同比+19.2%，扣非后归母净利润 38.4亿元，同比-3.8%；其中，2020Q4 实现营业总收入 411.6 亿元，同比+22.5%，归母净利润 27.8 亿元，同比+75.7%，扣非后归母净利润 19.6 亿元，同比+40.3%。

　　分析判断:
　　强产品周期驱动销量高增 单车净利润明显提升
　　公司2020年4-7月单月批发销量均维持在8万辆左右，8月以来环比显著走强，8、9、10、11、12月批发销量分别达到8.9、11.8、13.6、14.5、15.0万辆，表现明显优于行业平均水平，主因公司新车型第三代哈弗H6、哈弗大狗等贡献净增量。2020Q4公司累计批发销量43.1 万辆，同比+28.2%，销量高速增长带动公司2020Q4营收同比+22.3%。2020Q4公司整车ASP 9.55 万元，同比减少0.46万元，但环比增加0.37万元，一方面因为欧拉黑猫等低单价车型销量占比提升，另一方面预计与产销快报/季报间销量统计口径存在差异有关。

　　2020Q4公司业绩同环比持续提升，实现归母净利润 27.8 亿元，同比+75.7%，环比+22.5%；净利率 6.7%，同比+2.0pct，环比+1.2pct。单车净利润0.64万元，同比增加0.17万元，环比增加0.14万元，预计随着单价较高的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6 PLUS等新车型销量爬坡及Wey品牌换代车型上市，单车净利润有望持续显著提升。

　　毛利率同比提升 费用合理管控 公司2020年毛利率为17.2%，同比+1.0pct，其中2020Q4毛利率达18.3%，同比+0.3pct，环比-0.7pct，环比下滑预计主要受年底发放奖金导致人工成本增加的增加。预计随着三代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300等新车型销量占比提升，毛利率有望持续改善。 费用方面，2020Q4销售费用同比增长17.7%至18.2亿元，对应销售费用率同比-0.2pct/环比-0.2pct至4.4%；管理费用同比增长56.9%至10.4亿元，对应管理费用率同比+0.6pct/环比+0.3pct至2.5%，主因管理人员薪酬、咨询服务费增加；研发费用同比下降5.6%至11.7亿元，对应研发费用率同比-0.8pct/+0.3pct至2.8%；财务费用表现为实现财务收入2.3亿元，同比增加0.9亿元，预计主因汇率波动的影响。

　　平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级
　　公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼 容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：
　　1)现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；
　　2)增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，2月销量达6,318辆。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。WEY摩卡拥有智能架构、智能驾驶等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。

　　纯电+混动双轮驱动 新能源加速向上发展
　　欧拉品牌2月销量达0.7万辆，同比增长2780%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升(2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等)，2月销量达4,561辆，同比增长1710%；欧拉好猫2月销量1,534辆，仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。此外柠檬混动DHT将在4月上海车展发布，首次搭载在WEY品牌全新紧凑级SUV，综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。

　　除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。

　　投资建议
　　调整盈利预测：预计公司2021-22年营业收入由1394.3/1603.5亿元调为1420.5/1673.3亿元，归母净利润由104.5/136.5亿元调为105.3/137.6亿元，对应的EPS为1.15/1.50元，当前股价对应的PE为26/20倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价由52.15元调为52.50元，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　乘用车销量低于预期；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期
　　


　　太平鸟(603877)：直营单店改善超预期 扣非净利率进一步改善
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/朱宇昊 日期：2021-03-31
　　事件概述
　　2020 年公司收入/归母净利/扣非净利分别为 93.87/7.13/5.61 亿元，同比增长 18.41%/29.24%/59.10%，收入超预期(主要由于 Q4 公司变更会计政策、由“加盟商发货-加盟商预计退货”变更为“加盟商发货”、预计退货计入其他流动资产，影响 3.43 亿元)，净利符合预期。20Q4 收入/归母净利/扣非净利分 别为38.66/4.03/3.47 亿元、同比增长 32%/17%/30%，收入增速环比 20Q3 提升 10PCT，若还原原口径 Q4 收入同比增长 20%、较 Q3 环比微降。

　　分析判断:
　　直营单店改善超预期，加盟恢复开店，线上持续高增长。收入分拆：1、分品牌来看，女装维持较高增速、乐町有所放缓、男装继续提速、童装转正，Q4 男装、童装、其他品牌改善明显。2020 年女装/乐町收入分别增长 28%/18%，Q4 单季收入增速分别为 39%/12%、较 20Q3 有所放缓(分别为 40%/32%)。男装继续提速、全年累计增速转正至 8%，20Q4 收入同比增长 33%、环比提高 28PCT。Mini Peace 童装和其他品牌收入增速转正、全年分别同比增长 9%/8%，其中 20Q4 收入同比增长 35%/52%、环比提高 39PCT/65PCT。

　　2、分渠道来看，直营单店改善；加盟恢复增长、Q4 重新开店。1)直营收入同比增长 21%至 41 亿元，直营店净关闭 79 家至 1554 家，直营店数/店效贡献分别为-5%/27%，进一步拆分来看，12 个月以上老店单店同比增长 10.62%至 259.53 万元；2)加盟收入同比增长 7%至 23 亿元，加盟渠道净开店 199 家至 3062 家，加盟店数/单店出货分别贡献 7%/0.3%。2020 年线上/线下收入分别增长 21.28%/15.62%；线上收入占比 30.52%、同比提升 10PCT，女装、男装、乐町、童装品牌双十一在天猫同品类品牌中排名均进入 TOP10。

　　3、分业务看，服饰运营/服饰制造收入分别为 91.88/0.5 亿元、同比增加 17%/184%，服饰制造业务收入大幅增长主要由于子公司疫情期间承接政府防疫口罩等生产订单。

　　4、分地区看，华东地区收入提速增长、华中地区收入增速转正。华东/华中/华北/东北/西北/西南/华南地区收入占比分别为 40%/17%/19%/6%/5%/7%/5% ，收入同比增幅为 24.88%/15.54%/7.2%/3.38%/25.13%/23.48%/20.35%、同比 2019 年增速提升 20/22/-4/1/23/30/14PCT。

　　扣非净利率持续改善。(1)2020 年毛利率为52.49%、同比下降 0.7PCT。其中，1)分品牌看，仅女装毛利率同比提升：女装/男装/乐町/Mini Peace 童装毛利率分别为 55.5%/54.42%/49.82%/51.15%、同比变动 1.54/-1.33/-0.63/-1.57PCT。2)分渠道看，线下毛利率同比提升、线上同比有所下降：线上/线下毛利率分别为43.03%/58.19%、同比变动-1.57/0.78PCT；线下渠道中，直营/加盟毛利率分别为 65.61%/45.07%、同比提升0.27/0.06PCT。3)分地区看，华东地区受促销力度加大毛利率有所下降：华东/华中/华北/东北/西北/西南/华南地区毛利率分别为 42%/62%/60%/60%/63%/58%/59%、同比变动-2/2/1/0/2/3/5/0PCT。(2)2020 年净利率为 7.53%、同比提高 0.68PCT，主要得益于费用率改善。2020 年销售/管理/研发/财务费用率分别为34.9%/6.1%/1.2%/0.2%、同比下降 1.7/0.2/0.1/0.04PCT。公司资产减值/收入同比增加 0.2PCT 至 1.3%；其他收益/收入同比下降 0.7PCT 至 1.4PCT、主要由于政府补助同比下降 19%至 1.32 亿元。(3)20 年公司扣非净利率 6%、同比提高 1.5PCT、持续改善，Q4 扣非净利率 9%、较 Q3 提高 2.1PCT。

　　存货周转天数优化。2020 年底公司存货为 22.57 亿元、同比增长 22%、环比 20Q3 末持平，存货/收入为24%、同比提升 1PCT；库存结构继续改善，库龄 1 年以下/1-2 年库存占比分别为 66%/20%、同比变动 8/-3PCT。

　　2020 年营运净周期同比改善 7 天至 43 天，主要得益于存货周转能力改善。2020 年存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别同比减少 13/1/7 天至 166/27/150 天。

　　投资建议
　　展望 21 年来看，我们认为：(1)男装、童装有望延续 20Q4 以来的改善趋势加速增长；(2)公司规划 21年新开 1000 家店，我们估计加盟店新开在 500-600 家；我们判断，线上和加盟渠道有望维持 30%以上快速增长，直营渠道有望维持 20%以上增长、单店进一步改善；(3)资产减值损失降低、节税等仍有空间，公司扣非净利率有进一步改善空间。考虑到直营单店改善以及加盟开店超预期，将21/22年EPS上调5%/3%至2.06/2.67元、对应 21/22 年 PE 为 20/16X，新增 23 年 EPS 为 3.19 元、对应 23 年 PE 为 13 倍，维持“买入”评级，将目标价上调 5%至 51.5 元(对应 21 年 25X)。

　　风险提示
　　疫情发展的不确定性；休闲行业被运动分流；童装、男装复苏低于预期；新品牌培育不及预期；系统性风险。