顶尖财经网(www.58188.com)2021-12-27 14:39:48讯：

　　拓普集团(601689)：重庆扩产 加速开拓的TIER0.5
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-12-23
　　事件概述
　　2021 年12 月22 日，公司发布公告，拟在重庆市沙坪坝区投资15 亿元人民币分期建设新能源汽车各产品线生产基地。

　　分析判断:
　　重庆扩产 完善产能布局
　　公司拟在重庆市沙坪坝区，计划5 年内总投资约15 亿元，总用地约500 亩，项目一期用地约180 亩，布局新能源汽车轻量化底盘系统暨内饰隔音件系统生产基地，项目二期拟布局汽车电子系统、热管理系统，具体事宜另行协商为准。我们认为公司本次在重庆投资建设生产基地，结合主机厂的产能布局，预计可就近配套金康赛力斯等，可提高响应速度，有效增强客户粘性，有效降低产品的生产和运输成本，为客户提供更好的服务，也为后续更多定点提供资源保障。

　　发行可转债加码轻量化 业绩高增可期
　　新能源汽车加速汽车轻量化的发展，底盘轻量化成为新蓝海，轻量化底盘系统平均单车配套价值有望达5000 元以上，市场空间大。公司铝合金轻量化底盘技术国内领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链。铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并开始批量供货，铝合金铸造焊接型底盘获得FORD、RIVIAN 等客户的认可并开始准备批量供货。我们认为公司轻量化底盘系统将随着新能源客户的销量增长而进入快速放量阶段，公司拟发行25 亿元可转债用于扩产，提前做好产能建设准备，迎接高成长。

　　双维齐驱 剑指全球汽配TOP
　　客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier 0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。

　　产品+：“2+4”产业战略，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统，全产品线合计单车配套价值有望达2 万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。

　　投资建议
　　公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，考虑到缺芯及原材料涨价的影响， 维持盈利预测： 预计2021-2023 年收入为113.1/159.5/207.4 亿元，归母净利为11.7/18.4/23.2 亿元，对应EPS 为 1.06/1.67/2.10 元，对应2021 年12 月22日收盘价51.40 元的PE 48/31/24 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。


　　华友钴业(603799)：全资收购ARCADIA锂矿 增强锂资源保障
　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王招华/方驭涛 日期：2021-12-23
　　事件：公司12 月22 日晚公告公司拟4.22 亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权及《公司间贷款协议》下的关联债权。1)子公司华友国际矿业以3.78亿美元收购澳大利亚前景公司全资子公司持有的前景锂矿公司87%的股权以及《公司间贷款协议》项下前景公司对前景锂矿公司的关联债权；2)华友国际矿业拟以4424 万美元收购自然人Kingston Kajese 持有的前景锂矿公司6%股权和Tamari Trust 家族信托持有的前景锂矿公司7%股权。

　　点评：
　　标的资产交通便利，氧化锂品位1.06%，锂资源折碳酸锂当量190 万吨。前景锂矿公司拥有津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益。Arcadia 锂矿位于津巴布韦马绍纳兰地区，项目靠近主要高速公路和铁路口，靠近电网以及区域出口中心，公路均为双车道水泥路，交通便利。截至2021 年10 月，Arcadia 项目JORC(2012)标准资源量为7270 万吨，氧化锂品位1.06%，五氧化二钽品位121ppm，氧化锂金属量77 万吨(碳酸锂当量190 万吨)，五氧化二钽金属量8800 吨。

　　已运营一条中试产线，达产后约年产26.5 万吨锂精矿。Arcadia 项目2021 年12 月公布的可行性研究报告显示项目建设期2 年，生产年限18 年，露天采矿，年处理矿石量240 万吨，年产14.7 万吨锂辉石精矿、9.4 万吨技术级透锂长石精矿、2.4 万吨化学级透锂长石精矿及0.3 吨钽精矿。项目2020 年底已小规模露采，并运营一条透锂长石中试生产线，2021 年10 月完成第一批产品装船销售。

　　理想状态下完全达产后，静态测算年利润有望达2.5 亿美元。按照Arcadia 锂矿可研报告的现金成本344 美元/吨(完全成本约430 美元/吨，假设现金成本占完全成本80%)，在当前锂精矿(5%品位)价格2355 美元/吨(百川盈孚，12月22 日)、海运费80 美元/吨，假设费率合计30%，理想状态下完全达产后静态匡算的年利润可达2.5 亿美元(津巴布韦矿业公司综合税率18%)。

　　盈利预测、估值与评级：本次收购有利于公司强化上游锂资源布局，增强锂资源储备。我们持续看好公司锂电材料一体化布局，镍和锂电材料项目利润逐步释放，暂不考虑锂业务的业绩增量，维持前期盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元，同比增长179%/28%/37%，当前股价对应PE分别为42/33/24X，维持“买入”评级。

　　风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险；锂价超预期下跌风险。




　　天康生物(002100)：11月生猪出栏量稳健增长 售价大幅回升
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程晓东 日期：2021-12-23
　　事件：公司近日发布11月销售月报，11月销售生猪12.26万头，环比增6.33%，同比减32.04%；销售收入2.29 亿元，环比增32.37%，同比减34.38%；
　　生猪出栏量稳健增长，售价大幅回升。2021 年前11 月，累计销售生猪145.6 万头，同比增32.3%，预计全年160+万头，同增约3 成。

　　11 月份，公司商品猪销售均价15.26 元/公斤，月环比涨30.87%，售价与新疆地区生猪销售均价(石河子地区15.44 元/公斤)基本持平，月环比涨幅超过所在地区(石河子地区11 月售价环比涨幅21.1%),显示公司产能效率较高，未有低效母猪淘汰拉低平均售价。

　　生猪养殖成本较低，区位优势明显。2021/Q3，公司新疆基地自养仔猪育肥完全成本接近15 元/公斤，明显低于全国平均水平。预计2021/Q4 整体成本随着外购仔猪育肥数量减少将进一步降低。

　　其他业务成长性良好，创造现金能力强，提升了整体抗风险能力。

　　公司饲料销量18-20 年复合增速22%，21/H1 增速49.7%；动保业务毛利率18-20 年上升了10 个百分点，21/H1 较上年上升了2.5 个百分点。

　　油脂加工和粮食收储业务在新疆地区市场份额第一，规模优势明显。

　　这几项业务均为现金牛业务，有效提升了公司整体抗风险能力。

　　资金状况良好，出栏弹性或超预期。公司2023 年生猪出栏目标500 万头，对应的21-23 年平均复合增速或70%+。21/Q3 末，公司资产负债率54.78%，现金到期债务比104.43，2021 年非公开发行股票募资20.67 亿元人民币，整体来看，公司资金状况良好，未来养殖业务扩张有较强的资金保障。

　　考虑到近期猪价反弹后资产减值准备有望大额冲回，且母猪结构优化后生产效率显著提升，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年归母净利润1.91/3.02/16.25 亿元。给予公司22 年2.63 倍PB，对应目标价为15.82 元，距离现价有60+%的空间，给与“买入”评级。


　　众望布艺(605003)：众望布艺八问八答
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-12-23
　　报告导读
　　我们于12 月16 日发布深度报告《众望布艺：沙发面料美学与性能专家，步入加速成长期》，对公司核心优势及成长驱动进行了深入解读。基于近期市场反馈，本报告将对众望布艺十大热点问题进行梳理与解答。

　　投资要点
　　众望布艺十问十答
　　问题1：何以实现高毛利率和绑定大客户？

　　强大的产品研发能力以及全产业链生产优势，使公司形成了极强的议价能力和不可替代性，从而能够获得较高的毛利率且深度绑定美国头部家具品牌客户。

　　问题2：为什么当下时点进入加速成长期？

　　供给端：公司2 年内产能将从1650 万米扩张至3150 万米，产能不足问题将有效缓解。需求端：公司多年来耕耘美国市场，品牌沉淀迎来了质的转变，大客户采购额迅猛提升。预计公司22/23 年收入/净利润增速将分别超过20%/30%。

　　问题3：如何看待公司的持续成长性？

　　通过老客户订单增长、新客户开发、加大功能性面料市场及印花、绣花等门类的市场开拓、部分外协转为自产等方式，我们认为公司有能力顺利消化新增产能，具备长期持续成长性。

　　问题4：如何看待外协转移对经营质量的改变？

　　外协比例降低后，将对公司毛利率改善、交期和质量稳定以及知识产权保护等方面发挥重要作用，公司计划保留10%~15%的外协比例，以降低未来由于产能受限而损失订单的风险。

　　问题5：公司未来全球市场布局规划？

　　公司将持续以美国市场为核心市场，尝试开拓欧洲、中东等国际市场，同时兼顾国内市场。

　　问题6：如何在国内外市场格局中突围？

　　公司为国内布艺企业绝对龙头，“国内全产业链+美国研发销售”的模式较好地结合了两地的区位优势，因此不论是相对于美国还是中国的面料企业，均具有较强的竞争力，有望逐步替代海外企业。

　　问题7：中美贸易摩擦对公司影响如何？

　　贸易摩擦主要影响公司的销售模式(由直接销售变为间接销售)和销售区域(由出口美国变为出口越南)，对订单量的直接影响相对较小。

　　问题8：如何应对成本波动与疫情等风险？

　　疫情之下，运费、原材料涨价以及汇率波动，是对制造企业市场地位与议价能力的一次考验。公司凭借较强的议价能力，一般均能通过提价进行部分转移。

　　经过Q3 越南疫情冲击后，Ashley 等大客户计划将向墨西哥、南非等地分散化投资建厂，以规避单一地区疫情反复带来的巨大波动。

　　盈利预测及估值
　　预计公司2021-2023 年实现营业收入5.8/7.0/8.6 亿元，同比增长16%/22%/23%；实现归母净利润1.6/2.0/2.6 亿元，同比增长11%/30%/31%，对应EPS 为1.41/1.84/2.41 元。现价对应PE 为20/15/12 倍。综合考虑公司产业链一体化优势，以及其在上下游的强议价能力，我们认为22 年合理估值为20~25 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　原材料价格波动风险，外贸环境恶化风险，疫情反复风险。




　　汇得科技(603192)：深练内功 拓汽车与新能源精品赛道
　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：何俊艺/程似骐/朱玥/卢昊/杨耀先 日期：2021-12-23
　　公司成长驱动要素：受益电动化下动力电池材料件增量场景、汽车内饰环保趋势，基于工艺链技术同源性实现品类扩张我们在深度报告《汽车零部件成长路径及投研框架：价与量，升级与破局》中总结了汽车零部件企业成长的驱动要素。基于此研究框架，我们认为公司的成长逻辑为基于聚氨酯材料工艺链技术同源性，实现产品品类从鞋品箱包向汽车内饰、新能源车用材料件等高端应用场景扩张。此外，公司也从上游原材料供应商逐步延展至下游产品型公司。

　　革用聚氨酯细分领域小巨人，盈利能力强，逆周期扩产打破成长瓶颈公司深耕聚氨酯行业二十余年，创始人技术出身，重视创新研发和人才激励。聚氨酯行业面临转型，低端产能过剩，但高端产能紧缺。公司IPO募投项目一期于2020年落成，革用聚氨酯产能增加10万吨，满足下游需求，销量规模提升。短期产能落成，固定成本增加，单位毛利下滑；中长期，随着产能利用率提升+产品结构升级(功能型、无溶剂型等高毛利革用聚氨酯占比提升)，单位毛利有望修复，量利齐升，业绩加速增长。

　　从原材料供应延伸至下游产品，横向拓展新能源车用材料件电池安全性的需求提升，主要源于：①电动车终端卖点逐步从续航过渡到安全性；②政策法规要求事故发生后预留“5min安全逃生时间”；③电池技术趋势中结构件减少使得安全性进一步下降。在集成与安全趋势下，减震缓冲、阻燃隔热、导热保温等电池新材料件的种类和用量增加。2021年公司基于工艺链技术同源性，为新能源汽车领域相关客户定制开发出多种不同功能的聚氨酯产品，成功切入新能源车赛道。新能源车用材料件赛道价值量高(单车价值千元量级)、成长性强(材料件+新能源车，双渗透率提升)，打开二次成长曲线。

　　布局新型环保汽车内饰原料，切入主流客户供应链消费升级与环保趋严推动PU革向下替代PVC革/织物、向上替代真皮，成为汽车内饰主流面料。汽车内饰PU革是通常采用功能型、无溶剂革用聚氨酯制作，是革用聚氨酯下游的高端应用领域，具有较高的壁垒。近年公司成功研发无溶剂型聚氨酯合成技术，并获得日本世联的认可，成为世联在汽车内饰革与座椅革供应体系中最主要的革用聚氨酯产品供应商。随着世联客户拓展，公司汽车内饰业务有望保持高增长。

　　投资建议：我们预计2021E-2023E公司归母净利润为1.35、2.95、4.58亿元，当前股价对应PE为40、18、12倍。参考历史估值和2 可比公司，公司估值有较大提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　瑞芯微(603893)公司简评报告：深耕AIOT高景气赛道 RK3588重磅发布
　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：何立中/韩杨 日期：2021-12-23
　　RK3588 重磅发布，8nm 先进制程性能指标全面升级。12 月16 日公司发布全新一代顶级旗舰AIoT 芯片RK3588。RK3588 使用8nm 先进制程，拥有8 核CPU、8 个主要运算单元的GPU、6T 的人工智能算力。

　　与公司上一代旗舰产品RK3399 相比，CPU 性能提升了3-4 倍，GPU 性能提升了6-8 倍。高集成度和丰富的接口打开广阔的使用场景。RK3588目前已涵盖八大应用方向，包括智能座舱、智慧大屏、VR/AR、边缘计算、IPC、NVR、高端平板及ARM PC。

　　AIoT 高度景气，公司Q3 业绩高增长。2021 年1-9 月公司实现收入20.57亿元，同比+67.86%；归母净利润4.08 亿元，同比+116.16%。2021Q3 单季收入6.79 亿元，同比+23.07%；归母净利润1.43 亿元，同比+49.45%。

　　人工智能物联网设备、智能教育电子和智能家居以及办公会议设备等产品(如智能音箱，扫地机器人、翻译笔)的需求大幅激增带动业绩增长。

　　高水平研发投入，新品持续推出贡献增长。2021 年1-9 月公司毛利率为40.73%，同比+2.06pct；净利率为19.82%，同比+4.43pct。2021 年1-9月，公司发生研发费用4.01 亿元，同比+65.70%，研发费用率为19.48%。

　　公司于2020 年和2021Q1 推出的机器视觉芯片RV11XX、智能应用处理器RK356X 等新产品逐步量产，进一步扩展下游客户及应用场景。

　　AIOT 及快充市场拓展顺利，竞争优势进一步巩固。2021 年公司重点开拓新产品市场，特别是新推出的机器视觉产品和AIoT 智能应用处理器，成功赢得较多新客户的订单。此外，公司重点开拓多协议快充芯片的市场，获得知名手机品牌订单，同时公司积极拓展其他各类客户，使得公司产品可在手机品牌以外的客户中形成规模效益。

　　布局汽车电子，把握汽车智能化发展趋势。公司2020 年发布了第一款通过AEC-Q100 认证的芯片RK3358M，2021 年公司积极推进第二款芯片车规认证。在汽车电子领域，公司产品目前主要应用在智能座舱领域，同时，公司也在布局智慧视觉芯片，后续智慧视觉芯片也会根据具体的情况在应用方向上进行拓展。

　　盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为6.18/8.9/11.34 亿元，对应12 月20 日股价PE 分别为89/62/48 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：客户拓展不及预期、研发不及预期、行业竞争加剧。




　　欧派家居(603833)：全渠道齐发力 多元优势铸就龙头地位
　　类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：郝帅 日期：2021-12-23
　　在地产增速放缓背景下，家居行业竞争格局不断优化。公司基本面情况优异，业绩确定性较强，并不断依托产品及渠道等优势巩固行业龙头地位。未来在全渠道全品类布局下，业绩有望维持高速增长。首次覆盖，给予买入评级。

　　支撑评级的要点
　　布局多品类渠道，坐稳定制龙头。公司以厨柜业务起家，分别于2003、2006 和2010 年拓展卫浴、衣柜和木门业务。厨柜/衣柜/卫浴/木门近五年CAGR 为9.5%/34%/37.9%/44.7%。同时，公司抢先布局大宗、整装业务，2020 年大宗业务收入为26.8 亿，近五年CAGR 为41.9%。依靠衣柜和大宗等业务的表现，2020 年公司收入实现8.9%的逆势增长。公司已构建全渠道多品牌全品类布局，保障了公司长期成长的潜力，稳固龙头地位。

　　充足产能保障发展，多维产品结构共筑核心优势。公司全国化产能布局助力业务扩张及提升运营效率。公司持续下沉渠道，截至2021Q3 门店总数为7461 家，领跑行业。同时公司设置严格招商门槛以及日常帮扶提升经销商实力。得益于高质量经销商支持，厨衣柜单店收入大幅领先行业内其他公司。公司多品牌战略亦保持行业领先，2020 年欧铂丽单店收入为92.7 万元，三年复合增速为25.9%，反映市场对新品牌认可度提升。

　　大家居战略提振零售端，工程整装渠道高速增长。在推进大家居战略的同时，公司出台严格考核制度以优化经销商质量。得益于大家居推动，厨衣柜业务不断拓展边界，推动零售端加速。此外，公司提早布局大宗及整装业务，与保利、绿城等优质地产商签订长期合作协议，2020 年大宗业务收入为26.8 亿元，同比增长24.1%，占比18.2%。整装业务收入规模超10.0 亿元，同比增长66%。大宗业务与整装业务有望维持高速增长。

　　盈利预测和估值
　　预计公司2021-2023 年营收分别为196.9/235.8/273.7 亿元，归母净利润为27.4/33.6/40.5 亿元，对应PE 分别为30/24/20 倍。公司持续优化门店质量，拓展新渠道，有望扩大自身优势。首次覆盖，给予买入评级。

　　评级面临的主要风险
　　原材料价格波动、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。


　　羚锐制药(600285)公司动态点评：产品药店终端表现靓丽 彰显强大品牌力
　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-12-23
　　多款贴膏剂产品在城市实体药店终端表现靓丽，彰显强大品牌力。羚锐制药是国内领先的贴膏剂生产企业，“羚锐”被认定为中国驰名商标，核心产品通络祛痛膏为国家中药保护品种，品牌力在业内具备影响力。根据米内网公布的2021E 年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂品牌TOP20，羚锐制药的通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等六款产品上榜，成为上榜品牌数量最多的企业。

　　公司管理层年轻化，在渠道改革和品牌升级的带动下，通过提供优质的差异化产品，趋优消费的背景下整体销售结构有望持续调整，将会为其带来长期持续的边际利润：1)品牌理念焕新，整合营销平台。着力推动品牌“年轻化”、“时尚化”、“运动化”，积极拓展营销新场景，扩大终端消费群体。组建OTC、基层医疗和临床三大事业部，分类分策实施产品销售专业化的总体思路；2)产品层面，聚焦核心品种，通过贴膏剂精品化、产品组合销售，有望进一步提升利润空间。一方面，根据官方旗舰店，壮骨麝香止痛膏的普药单价0.6 元/贴，精品单价3.6 元/贴，若未来精品贴的渗透率能持续提升，利润空间将有明显改善。另一方面，通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合，在药效上一快一慢相互补充，有利于带动单品销量提升；3)股权激励促进内部治理效率提升，优化费用投放，强化目标考核，并积极推动公司数字化转型，增强业务协同能力。

　　投资建议：羚锐是中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023 年公司实现EPS 0.75、0.93、1.09 元，对应PE 19x、15x、13x，维持“增持”评级。

　　风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。




　　东鹏控股(003012)：瓷砖零售龙头 “1+N”着眼大家居战略
　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨光 日期：2021-12-24
　　国内瓷砖龙头企业，近50 年发展品牌力量强劲公司是国内规模最大的瓷砖、洁具产品专业制造商和品牌商之一，重点定位于中高端市场，致力于成为国内领先的整体家居解决方案提供商。公司深耕零售市场近50 年，自创立以来积累了约860 万的老用户，底蕴雄厚。同时在专注大C 端(小B+C)发展规划下，公司回款质量优异，现金流保持充足，2021 年前三季度经营活动现金流量净额3.28 亿元，继续明显优于同行业。

　　渠道多元化发展，增量下沉与存量升级同步进行2021 年公司前三季度战略工程业务收入占比11%，同比有所下滑，而公司未来将更多和国有大型地产商进行合作，优化业务结构，保证风险可控；公司强势渠道大C 端营收占比约89%，同比增长20%，其中直营门店经营效果显著，位于北上广深、云南、西安各地的直营门店收入同比增速比经销零售增速高出一倍。在当前渠道多元优势明显下，公司继续积极践行渠道下沉与渠道升级并行，2021 年前三季度新开门店345 家，升级原有门店342家，零售端竞争力持续稳固。

　　产能布局全国，配套仓储赋能经销商
　　公司目前拥有建于主要建陶产区的12 大生产基地，40 余条瓷砖、卫浴先进生产线，打造了完整的属地化供应链，实现区域化供货，降低物流成本。公司同时拥有行业领先的中心仓、销售仓与共享仓三层仓储模式及物流网络，有效缩短交付时间，降低运输成本，同时可更好服务中小经销商，利用共享仓降低仓储压力，提升存货周转效率，借助“大带小”模式提供更多SKU 选品方向并提高加工能力。

　　产品结构逐步高端化，“1+N”大家居战略雏形已具瓷砖产品SKU 众多，但同质化严重，竞争激烈。而相比一般瓷砖产品，岩板出厂价高出一倍，毛利率高出约20%，通常在地面铺设，而公司率先在行业中提出“墙面岩板”概念，并发布了60款墙面岩板新产品，前三季度公司高毛利岩板产品在瓷砖产品中占比提升至12.5%，同比上升8.5pct，产品结构优化明显，未来大板、岩板、暖瓷等高附加值产品占比将继续提升，带动公司产品结构实现高端差异化发展。在主业优势不断稳固下，公司不断完善硬装整体解决方案，现可生产销售瓷砖、卫浴、木地板、集成墙板、辅材等家装材料以及提供整装家居服务，实现 “1+N”一站式产品采购及服务体系，大家居战略雏形已具。

　　投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为6.34 亿、10.98 亿、13.48 亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为23.7、13.7、11.1 倍。考虑到公司的成长性及估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)新产品市场接受程度不及预期；2)下游个别地产客户资金情况持续恶化。