顶尖财经网(www.58188.com)2021-12-27 14:35:14讯：

　　恒生电子(600570)：045正式上线 扣动产品化新扳机
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/孔文彬 日期：2021-12-27
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　　近日恒生电子公众号发布：公司自主研发的新一代资产管理系统O45 已经于2021 年12 月20 日在华宝基金正式上线。此次上线是O45 在基金业的首家上线，标志着新一代核心系统在资管科技领域获得重大突破。

　　分析判断：
　　O45 上线华宝基金，彰显广度+速度+灵活度
　　华宝基金是恒生电子新一代核心系统O45 的核心试点机构。从华宝基金的三年数字化转型规划来看，投研一体化是最终目标，具体实现路径包括数据一体化、主体流程一体化、终端一体化三个方面，而O45 就承担着主体流程一体化、终端一体化的关键职能。从官方推文来看，华宝基金正式上线的O45 产品主打四方面新功能，分别是：
　　覆盖境内外交易品种；
　　打通境内外实时风控系统；
　　境内外资产的指令、交易、风控、清算统一平台；? 共建更为开放的生态。

　　对于这些新功能(及性能优势)，我们进一步解读，认为O45 将为买方投资系统带来3 方面增强：
　　一是业务广度：正式上线的O45 支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，助力华宝基金打通了境内外实时风控系统，是集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体的资产管理平台。O45 的打造，还引入了全球领先的金融科技公司Finastra 在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从How-to-buy 到Whatto-buy 再到Auto-buy 的跨越。

　　二是交易速度：O45 具备强大的技术内核，让日间交易可容纳千万级交易笔数。实时风控技术，1 秒之内可完成一个300 只股票篮子的交易及风控判断。

　　三是架构灵活度：O45 基于恒生新一代分布式微服务技术底座打造，具有开放性、扩展性更强的特点，在系统架构、耦合性、系统性能、系统容量、接口开放性、技术平台、版本管理、运营管理等方面进行革新，真正实现不同业务的解耦。

　　如何认识O45 其引发的新产品化战略？

　　从2020 年至今，恒生电子新品O45 已经市场关注焦点，此前已在华泰证券资管&自营部门局部上线(2021年5 月28 日)，此次是为更进一步，释放更明确信号——O45 产品全面成熟。

　　战略意义：O45 迭代将成为公司的新增长极，测算增量贡献超过30 亿元。O45 作为公司大资管核心产品线的新一代明星产品，在推出之初(2020 年9 月25 日)就受到了市场的广泛关注。O45 的核心功能是为专业机构投资者提供一站式的投资管理解决方案。细化到功能领域来看，O 系列主要功能为股票买卖、新股申购、债券买卖、融资融券、权证买卖、ETF 买卖、LOF 基金买卖、开放式基金认购等。O45 是资产管理机构投资管理的核心枢纽，它的问世在资产管理行业数字化转型过程里具有里程碑式的意义。系统涵盖了投资研究、组合管理、投资交易、风险合规、资金管理、资管运营、估值核算以及信息披露等多个业务环节，统筹考虑了资管行业各个岗位的全领域工作场景。

　　判断O45 在华泰证券及华宝基金成功落地为所有买方投资机构起到了很好的示范作用，基于开放的生态，O45 有望进一步扩展到其他券商及其他各类型资管部门。从增量测算来看，我们假定后续O45 的官方订单为千万元+级别，结合公募基金、保险资管、券商自营/资管的规模来看，O45 新品迭代为公司大资管业务线带来的增量高达数十亿元，即新品增量逻辑将与现有的政改红利逻辑形成共振，有效提振公司的业绩增长。

　　零售+资管驱动，政改红利与新品迭代共振续回归基本面，此前公布的三季报显示，前三季度大零售IT 实现收入11.3 亿元，同比+31.1%；大资管IT实现收入10.0 亿元，同比+52.2%。其他业务中，银行IT 收入1.8 亿元，同比-7.4%；数据风险与基础设施IT收入2.0 亿元，同比+51.8%；互联网创新业务收入5.2 亿元，同比+30.1%。

　　1)大零售IT：UF3.0 产品新签一家客户，新一代TA、理财5.0、银行综合理财6.0 等新签多家客户。

　　2)大资管IT：O45 产品在国有银行、股份制银行、城商行中，进一步推进核心客户的重点覆盖，判断Q3有望实现签单进程的加速。

　　我们认为，2021 年政改大势依旧不改，大零售、大资管有望延续双轮驱动。当前深主板&中小板合并已然推出，后续改革新政有望形成政策接力，推动资本市场IT 赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望超预期。不仅如此，创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。当前O45 迭代已进入实践期，将与公募、私募以及其他资管机构逐步签单落地，预计2022 年整体业务需求将继续走强。

　　投资建议：
　　维持盈利预测不变： 预计2021-2023 年营收分别为55.6/69.8/88.5 亿元， 分别同比增长33.1%/25.7%/26.8%；归母净利润分别为18.0/23.3/30.0 亿元，分别同比增长36.4%/29.5%/28.7%；对应EPS分别为1.73/2.24/2.88 元。2021 年12 月23 日股价64.01 元，对应PE 分别为52/40/31 倍。基本面反转向上，坚定看好，维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。




　　吉林化纤(000420)：粘胶长丝绝对龙头 拥抱国产碳纤维大时代
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2021-12-27
　　事件概述
　　2021 年11 月，公司发布非公开发行预案，公司拟募资不超过12 亿元，主要用于1.2 万吨碳纤维复合材料建设。

　　分析判断：
　　主业维持稳定，粘胶长丝全球领先
　　长期以来公司主业为粘胶长丝，目前具有8 万吨/年产能，占据全球约三分之一，未来扩产1.5 万吨差别化长丝将持续巩固传统业务优势。同时近年来公司增加了在粘胶短纤方面的布局，目前粘胶短纤实际产能已达12 万吨/年，弥补了公司在粘胶纤维的缺项，未来有望与粘胶长丝销售形成协同。

　　布局碳纤维，拥抱国产新材料大时代
　　公司通过凯美克化工(持股100%)，吉林宝旌(持股49%)进军碳纤维碳丝行业。目前凯美克化工聚焦1K、3K 小丝束产能，具备600 吨/年产能，同时另一条新线也在建设过程中；吉林宝旌现有8000 吨碳纤维产能，计划于十四五期间扩产至12000 吨/年；此外吉林化纤集团旗下控股公司国兴碳纤维拥有10000 吨/年碳纤维生产能力，未来计划扩至15000 吨/年。

　　未来吉林化纤有望携手吉林碳谷、精功科技打造 “设备-原丝-碳丝-复材”一体化国产碳纤维大基地。

　　发力碳纤维复材，把握新能源行业β
　　公司宣布拟通过非公开发行募集不超过12 亿元主要用于1.2万吨碳纤维拉基板复合材料的建设，碳纤维拉基板复材未来下游主要增长为风电叶片与氢气瓶，随着风电机组大型化以及氢能源汽车的蓬勃发展，民用碳纤维复合材料的需求有望进入高速增长期。

　　投资建议
　　我们预计2021-2023 年公司收入分别为32.38/37.68/58.95亿元，归母净利润分别为0.42/1.46/4.59 亿元，EPS 分别为0.02/0.07/0.23 元，对应2021 年12 月24 日收盘价5.29元，PE 分别为247/71/23 倍。未来公司粘胶长丝与短纤将维持稳健增长，碳纤维碳丝与碳纤维复材有望于2022 年起为公司贡献业绩，十四五期间进入高速发展期，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示
　　碳纤维投产延迟、粘胶长丝/短纤需求不及预期、风电行业装机以及氢能源发展不及预期的风险。




　　黄河旋风(600172)：深耕超硬材料 培育钻石打开发展新局面
　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐/黄杨璐 日期：2021-12-27
　　深耕硬性材料产业链，培育钻石业务已进入行业前列。黄河旋风主要销售规格齐全、性能稳定的各类超硬材料及制品，目前已实现触媒生产、金刚石合成、金刚石微粉及破碎料生产全覆盖。2020年公司超硬材料、金属粉末收入分别为11.84/4.14 亿元，营收占比为48.3%/16.9%。公司利用技术优势拓展培育钻石业务，在2015年实现“宝石级金刚石系列产品开发与产业化”项目的产业化和批量生产，目前3-5 克拉首饰用培育钻石在国内外拥有稳定的市场、并实现满产满销，预计国内培育钻石收入体量仅次于中南钻石。

　　剥离明匠业务，2021 年公司前三季度转亏为盈、实现归母净利润4049.2 万元。2018-2020 年，公司利润受明匠智能子公司的拖累以及大额减值计提影响，其中2020 年归母净利润亏损9.8 亿元。

　　2020 年明匠智能已完全从公司剥离，且受益于下游培育钻石需求释放，2021 年公司实现转亏为盈、经营性净现金流逐步向好，2021Q1-3 归母净利润为4049.2 万元(+135.1%)，经营性净现金流为7.44 亿元(+564.3%)；2021Q1-3 毛利率和净利率为31.02%(+8.47pct)、2.13%(去年同期为-6.04%)。

　　扩产节奏稳步推进，培育钻石高增长可期，超硬材料业绩贡献预计将大幅提升。公司目前六面体顶压机数量约三千台，其中用于生产培育钻石压机数量预估一千台左右。未来，公司业绩增长主要来自两方面：1)培育钻石持续扩大产能，公司主要通过自有资金、合作方式增加压机扩产培育钻石，2)伴随行业部分六面体顶压机供给转移到生产培育钻石，工业金刚石今年涨价40%左右，预计将给明年业绩带来提升。

　　继续看好培育钻石产业，品牌商发力有望带动培育钻渗透率提升。根据GJEPC(印度宝石与珠宝出口促进委员会)数据，2021年11 月印度培育钻石毛坯进口额为0.85 亿美元(+37.1%)、培育钻石裸钻出口额0.86 亿美元(+23.9%)，培育钻石产业趋势仍保持向好。且国内以小白光为代表的品牌商正在逐步发力培育钻石，有望提升消费者对于培育钻石的认知程度。现阶段受制于培育钻石技术以及压机设备，高品级培育钻石供给仍然较为稀缺。

　　投资建议：预计公司2021-2023 年营收分别为26.6、31.6、35.2亿元，分别同比增长8.4%、19.0%、11.4%；归母净利润分别为0.78、4.16、4.96 亿元，分别同增107.9%、435.6%、19.2%；对应2022-2023PE 分别为36、30 倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：培育钻石需求不及预期、竞争加剧毛利率快速下降等



　　东方电子(000682)公司首次覆盖报告：智能电网“小巨人” 进入加速成长期
　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈宝健 日期：2021-12-27
　　智能电网高景气,“小巨人”乘风而起
　　公司为智能电网小巨人,在配网、调度、智能电表领域份额居于行业前列。我们认为公司有望受益“双碳”背景下的智能电网高景气,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.37、4.11、5.06 亿元,EPS 分别为0.25、0.31、0.38 元/股,对应当前股价PE 分别为36.2、29.7、24.1 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　“双碳”驱动电网投资维持高位,看好配网、调度建设机遇“双碳”催生电网投资高景气。据《国家电网2020 年社会责任报告》,国家电网2021 年电网投资预计4730 亿元,较2020 年的4605 亿元保持高位向上。据《南方电网“十四五”电网发展规划》,南方电网十四五期间电网投资约6700 亿元,较十三五期间4400 亿元电网投资总额增长超50%。配电网作为新能源消纳的支撑平台,有望成为电力系统建设核心。国家电网在《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案(2021-2030)》中计划,十四五配电网建设投资超1.2 万亿元,占电网建设总投资超60%。南方电网十四五规划提出,配网领域投资3200 亿元,占电网总投资比重约50%。2021 年8 月,南方电网颁发首部网级配网调度运行操作管理规程,为行业建设提供规范,有望加速配网调度自动化业务落地。

　　公司产品布局广泛,市场份额领先
　　公司深入布局智能电网全产业链条,领先优势明显。调度领域,公司在地区级调度中心市场份额领先,在南方电网系统处于领先地位;配电环节,公司是国家电网七大配电主站供应商之一,产品遍布全国多个配电自动化主站;用电环节,公司产品已在多个省市级计量系统应用,充电桩涵盖肇庆、珠海等多个城市。

　　业绩进入快速增长通道,长期空间可期
　　子公司威思顿2021 年在国家电网电能表项目的中标金额、中标包数、覆盖省份均创历史新高。公司在南方电网调度自动化主站系统功能开发项目中标11 个包,金额合计约5210.22 万元,在南方电网已有主站厂商中取得最高中标额。我们认为,公司在手订单饱满,长期有望乘智能电网建设东风,进入业绩高增长通道。

　　风险提示:智能电网投资落地不及预期风险、公司技术研发不及预期风险



　　三人行(605168)：新客拓展超预期 业绩高增确定性高
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：蒋高振 日期：2021-12-27
　　新客拓展超预期，未来两年业绩高增长确定性高新客拓展超预期，未来两年业绩高增确定性高。2021 年公司新增华润旗下怡宝、雪花、喜力等快消客户，医美头部企业巨子生物，国家体育彩票中心客户，金融领域新增邮储银行等头部优质客户，此外，上游媒体新增央视投放服务。此前由于公司Q1-Q3 归母净利润2.6 亿元，仅完成业绩对赌中2021 年全年业绩的一半，市场担心其业绩的确定性，我们认为季度间业绩波动与广告投放节奏有关，考虑到公司优质客户的增量，我们认为公司全年完成业绩对赌的确定性较高。明年公司增量主要来自于汽车行业，预计一汽大众、本田等优质客户有望为公司带来确定性的优质客户增量，公司未来两年业绩高增长的确定性较高。

　　优质的客户和媒介资源，促使盈利能力高于行业平均三人行的盈利能力远高于行业平均水平，2020 年公司毛利率、净利率、ROE分别为19.5%、12.9%、21.5%。优秀的盈利能力主要源自优质的客户资源和头部媒体资源，一方面，公司合作的都是伊利、运营商、国有银行等知名大客户，且都有长达5 年甚至10 年以上的合作历史，不仅黏性较高，且合作模式较为成熟、经验较为丰富，已形成较高的行业壁垒。另一方面公司上游供应商皆为字节跳动、新浪、网易等主流媒体，媒体资源丰富且效能较高，互联网媒体持续返利使得公司营业成本不断下降，2021 年公司新增央视投放服务。

　　核心高管股权激励方案彰显经营信心，看好业绩释放此前公司发布对两位核心高管的股权激励方案，将股东利益、公司利益与核心团队个人利益绑定，并且设立业绩对赌目标：2020-2022 年净利润分别不低于3.5/5/7 亿元，2020 年实现归母净利润3.6 亿元，超额完成业绩目标，我们预计2021-2022 年增速均在40%以上，未来3 年经营业绩规模有望快速释放，我们看好公司的业绩确定性和管理层优秀的经营能力。

　　盈利预测及估值
　　新老客同时发力，新客拓展超预期，我们预计2021-2023 年公司营业收入46.08亿元、70.22 亿元、100.90 亿元，同比增速为64.1%、52.4%、43.7%，归母净利润5.08 亿元、7.11 亿元、10.38 亿元，同比增速为40%、39.9%、46%，EPS 为7.29、10.20、14.89 元/股，对应当前股价PE 为20.6/14.7/10.1 倍，维持“买入”

　　评级。

　　风险提示
　　经济形势严峻的风险；新客拓展不达预期的风险；核心客户业绩规模不达预期的风险。




　　春风动力(603129)点评报告：11月公司两轮车出口大增96%；国内大排量两轮车大增超100%
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-12-27
　　11 月行业中大排量两轮车同比+14%，公司250cc+两轮车同比增速超100%根据中国摩托车商会数据：11 月中大排量两轮车销售15.8 万台，同比增长14%。

　　其中，150cc<排量≤250cc 销售13.2 万台，同比增长10%；排量>250cc 销售2.6万台，同比增长47%。11 月公司>250cc 大排量两轮车销售超3300 台，同比增长106%，环比+11%；市占率超12%，同比提升3.6pct。1-11 月国产750cc+两轮摩托车累计销售超3300 台，同比增长2250%+。11 月单月实现销售800+，行业>750cc销量近3 月维持高增长，我们判断公司MT800 已进入起量阶段，爆款基因明显。

　　公司11 月两轮车海外销量亮眼，四轮车销量持续维持高景气度1-11 月公司两轮车累计出口销量超18000 辆，同比增长160%，两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。公司11 月两轮车出口2400+辆，同比+96%。其中250cc+大排量两轮车实现出口1800 辆，同比+205%，环比大增80%，体现出公司产品逐渐受到海外客户认可，尤其是高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争角逐。1-11 月国产四轮车销量超41000 量，同比增长74%，其中11 月国产四轮车销量超40000 台，同比增长15.2%。11 月公司四轮车销售超1.7 万台，同比增长115+%，四轮车销售持续维持强劲增长态势。

　　美国市场市占率持续提升；美国CPI 创近40 年新高，静待关税调整美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。今年1-11 月公司四轮车累计销售14.7 万辆，其中出口占比为99%。预计美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为市占率未来将持续提升至10%+。

　　美国11 月CPI 环比上涨0.8%，同比上涨6.8%，为1982 年以来最高水平，同比增速连续创历史新高。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。

　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为40%，维持“买入”评级预计2021-2023 年归母净利润为4.6/7.5/10.1 亿元，同比增27%/64%/34%，PE 为48//29/22 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险