浙江杭可科技有限公司成立于2011年，前身为杭州可靠性仪器厂。自成立以来始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，是该领域内难得一见的可以提供整机成套设备出口，并与国际知名锂离子电池生产商紧密合作的锂电池后处理设备厂商。同时股权结构稳定有利于公司治理。充放电设备是公司的主要产品，合计销售收入占主营业务收入的比重均80%以上。2016-2018年，公司营收增速大于40%，净利润增速大于55%。

　　后处理设备：锂电池产线的关键环节，价值量占比35%

　　锂离子电池电芯的生产程序，一般分为极片制作、电芯组装、后处理(激活电芯)等三大步骤。在整个生产工艺流程中，前、中、后等三个阶段的设备价值量(采购金额)占比分别约为：35%、30%、35%。充放电设备是后处理系统中的关键设备，不仅数量庞大而且直接关系到电池产品的合格率和批次的一致性。由于产品工艺优化、性能增强、充放电设备包含的通道数量由于电池尺寸增大而下降，以通道数为计量的单位售价呈现上升趋势。行业处于洗牌期，2018年行业增速略有下滑，预计2020年市场分层加剧。

　　公司经营情况：产能利用充分，订单饱满，各项指标行业居前

　　近三年来，公司主要产品产能稳步增长，以出库量/入库量衡量的产销率维持在90%以上。公司订单金额基本保持稳中有升，经营状况良好。截至2018年3月31日和2019年3月31日，已签订尚未验收的销售合同含税金额分别为18.73亿元、19.17亿元，在手订单同比上升2.37%。公司拥有充足的在手订单。公司主营业务毛利率稳定在较高水平，基本处于45%-50%之间。2016-2018年，公司应收账款周转率分别为8.59次/年、9.90次/年和8.17次/年，远高于同行业可比上市公司。

　　专注后处理系统，提升核心竞争力

　　公司注重自主研发，推动产品迭代升级。2017-2019年，研发费用分别为4906.14万元、5745.40万元和7449.53万元，研发费用及占营业收入的比例分别为6.36%、5.18%和5.67%。公司共有研发人员344人，占员工总数的21.35%，人才优势明显。公司产品向着高精度、高效率、系列化、节能环保以及全自动生产线方向发展。

　　盈利预测与投资建议

　　预计20-22年营收增速分别为33%/24%/18%，营收分别为17.40/21.62/25.45亿元，归母净利润为5.02/6.12/7.30亿元，EPS为1.25/1.53/1.82元，PE为41.07/33.68/28.25x。考虑相对估值法，2021年可比公司的PE均值为39x，目标价1.53*39=59.67元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：电池企业资本开支力度不及预期风险；竞争加剧导致毛利率大幅下滑风险；新增订单不及预期风险。

（文章来源：天风证券）