空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径。恒立液压11年开始在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀，19年液压泵阀营收占比超过20%，打破了外资的垄断，是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和商用车的空气悬架基本上被外资垄断，商用车的空气悬架由于国产能力较弱所以一直没有普及渗透，未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规模普及，并逐步延展到轻卡和乘用车领域。

　　公司主业产品竞争力超强，在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯，连杆打败马勒，是明确的制造业优秀企业。公司的曲轴与连杆产品为潍柴、康明斯、戴姆勒、锡柴等国内外优质客户配套，市场占有率高，我们预计近几年重卡行业将持续景气，公司传统业务也能稳中有升。同时我们认为公司依托优异的生产能力，有望成为未来的空气悬架龙头。

　　空气悬架具备诸多优势，市场空间增长潜力大。空气悬架既能够提升社会效益：(1)减少超载；(2)减少对路面的损耗；也能够提升客户效益：(1)减重以提高承载能力；(2)减少货物颠簸；(3)提高驾驶舒适性；(4)提升安全性。因此无论是政策端还是需求端都会增大对空气悬架的需求。危化品重卡的空气悬架强制安装要求已经推出，我们认为未来有望推广到更多的车型。

　　新业务有望再造一个“天润”。对天润来说，新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6倍多。我们预计2025年时，重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%，重卡空气悬架市场在2025年有望达到200亿的市场规模。假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模，保守估计净利率为10%，则新业务净利润能达到5亿元，对标恒立液压，新业务给予30倍PE，对应的天润中长期市值增长空间约为150亿元。

　　投资建议：

　　我们预计公司20年-22年的归母净利润分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元(此前预期为4.1亿元、4.7亿元和5.1亿元)，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。给予公司21年23倍目标PE，对应目标价上调至9.43元(此前为5.70元)，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期，技术风险

（文章来源：天风证券）