谁在大胆做空原油

　　今年4月，疫情冲击下需求预期低迷，石油市场价格战等因素零原油价格陷入剧烈波动，甚至出现一日之内从15美元跌至负40美元的罕见局面。许多抄底的投资者和机构折戟其中，空头大获其利。在如此低价之下，谁在“胆大包天”地做空？这个问题一度令市场困惑。

　　近期有报道称，高盛集团的大宗商品部门在油价的大跌中赚取了超过10亿美元的利润。该投行在今年3月下旬的一则报告中预测，基于“欧佩克+”减产协议的破裂，北美原油价格在不久的将来可能为负。随着4月WTI石油交割期的临近，在上述观点影响下，高盛交易员在原油市场下了大量空单。消息人士称，截至今年5月，高盛大宗商品部门获利超10亿美元，为近十年来最好的水平。

　　早在今年2月油价仍为55美元时就对负油价作出推断的对冲基金经理皮埃尔·安杜兰，其管理的基金安杜兰德资本在近几个月的石油交易中获得了近3亿美元的回报。皮埃尔·安杜兰今年3月初公开表示，因新冠病毒影响，他已经做空了原油。

　　此外，瑞士信贷在3月份也曾判断油价可能为负值。但其是否从中盈利尚不得而知。

　　投行“乌鸦嘴”一雪前耻

　　投行的精准预测，害惨了一些将投行当作反向指标的投资者。一位在3月份购买了原油基金抄底的投资者告诉中国证券报记者：“当时看到一些国际投行看空油价，更加坚定了抄底的决心。”

　　美尔雅期货化工研究员黎磊表示，往年市场把高盛对油价的判断作为反向指标，寻找其报告中的逻辑缺陷，然后按照反方向进行交易。但今年以来，高盛对油价的判断准得出奇：3月、4月大力唱空油价，5月则由空头转为多头，6月初喊油价回调，在时间节点、方向和点位三方面都把握得很到位，今年的油价感觉就像被高盛“牵着走”一样，高盛的观点具有一定的参考价值。

　　黎磊说：“尽信书，则不如无书。投资者不要迷信国际投行的观点。对于高盛、摩根、瑞银等投行发布的报告，除了关注最后对油价的观点，还要注重推理油价所依据的事实和逻辑，事实清楚、逻辑合理才能看最后的观点，不然很有可能成为投行的接盘侠。”

　　黎磊称，新冠肺炎疫情爆发以来，高盛分别在3月、5月和6月对布伦特油价发表了看法，3月3日预计将跌破40美元/桶；3月17日预计将跌至20美元/桶；5月7日则开始看多油价，将二季度油价上调至25美元/桶；6月8日预计短期内油价将回调至35美元/桶。可以看出，高盛对油价的看法根据时局而变化，背后透露出其预测油价的模型和其所持有的头寸。

　　那么为何此前会出现预测与实际业绩经常不一致的情况呢？黎磊认为，油价是由现货价格+未来预期组成的期货价格，高盛等国际投行在跨区价格及远期曲线的基础上，通过推演未来供需变化，来预测未来油价走势。作为国际投行，高盛的研报是为交易服务的，大宗商品部门根据对油价的判断而持有大量原油期货及期权头寸，有持仓就会发生“屁股决定脑袋”的事情，大宗商品部门借助国际投行的影响力，发布利于自己头寸的报告，并借助购买报告的机构力量，来助推油价上涨或者下跌，从而在油价的大幅波动中，获利颇丰。

　　油价反弹难以持续

　　6月初，因在今年对油价预测准确而重拾声名的高盛集团对油价提出了新的判断，其在近期报告中提到了对库存的担忧，该行分析师杰夫雷·库瑞（Jeffrey Currie）表示，虽然基本面有所改善，但油价下行的风险已经大增，或将下跌15%-20%。

　　摩根士丹利近期研报认为，当前油价的上涨不会持续太久。此次反弹似乎主要是由供应而非需求推动的，在这种背景下，炼油厂的消耗能有多强劲值得怀疑。

　　对于油价走势，黎磊表示，从需求端来看，目前全球复工复产让市场担忧疫情二次爆发，但各国已有了应对新冠疫情的措施，疫情再度爆发对原油需求的冲击较小。未来全球原油需求将逐步好转。供给端来看，“欧佩克+”达成了历史最大规模的减产协议，2020年6月-7月减产970万桶/日，8月-12月减产770万桶/日，并通过补偿机制来约束产油国减产执行率，叠加美国、加拿大的被动减产，原油供给收紧。

　　“在需求逐步好转，供给持续收缩的情况下，对未来油价依然保持乐观态度。但美国页岩油新井成本在45-50美元/桶，当WTI油价达到这一区间后，市场对美国页岩油增产冲击全球原油市场的担忧加重，国际油价下跌的风险就可能增大。”黎磊表示。