您的位置:首页 >> 股市测评 >> 文章正文

天风证券:5、6月业绩真空期盈利、利率谁主沉浮?如何决定配置?

加入日期:2020-5-18 10:20:17

  顶尖财经网(www.58188.com)2020-5-18 10:20:17讯:

  引出一个问题:5-6月进入业绩空窗期,盈利是否阶段性没那么重要了?利率和风险偏好能否主导市场?

  5月份开始,随着上市公司年报和一季报全部披露完毕,直到7月上旬中报预告开始密集披露之前,市场会进入两个月的业绩空窗期。

  在此期间,分子端的盈利是否变得不那么重要?行业和个股的表现能否依赖于分母端的利率和风险偏好持续推动?

  5-6月的业绩空窗期,又与1-2月的宏观经济数据真空期有何区别?

  1、中长期维度,盈利无疑是主导超额收益的核心

  在近期的多篇深度中,我们用数据和逻辑证明了,中长期来看,A股市场超额收益的来源主要是公司或者行业景气度(扣非增速衡量)的相对更优秀。

  具体的逻辑和数据,可参考我们的深度报告:

  最终结论,我们会发现,在大部分时候,不管市场是牛市、熊市、还是震荡市,不管风格是蓝筹还是成长,也不管板块轮动是快还是慢,一年维度的涨跌幅基本与当年的景气度(扣非增速)呈现单调正相关的情况。

  2、短期维度,少部分时间可能出现背离,但绝大多数时候,超额收益仍然由盈利所决定,哪怕是业绩空窗期。

  从短期情况来看,影响股价的因素非常多,比如流动性、利率、风险偏好、事件性因素,都会左右一段时间A股超额收益的来源,使得超额收益在一段时间内偏离基本面的情况,那这种偏离的时间不会持续太久。

  所以我们在图2中,以一年维度进行回测的时候,股价的超额收益绝大部分时间都与未来一年的增速高低密切相关,很少出现背离。

  而如果我们以季度为单位进行回测的时候,就会出现一些背离。

  但季度超额收益与未来一个季度的扣非利润增速之间的单调关系,仍然也比较明显。

  注:下图中的回测,我们将每个季度个股的涨跌幅由高到低分为10个档,考察涨跌幅(柱子颜色深浅)与当期季报累计同比扣非增速(柱子高矮)之间的关系。

  3、5-6月的业绩空窗期,又与1-2月的宏观经济数据真空期有何区别?

  从日历效应的角度出发,5-6月的业绩空窗期和1-2月的宏观经济数据真空期呈现了完全不同的局面:

  (1)每年一季度,往往是流动性投放较多,但实体经济吸纳流动性较差的时候,于是形成了类似脱实入虚的情况,银行间利率水平也相对比较低,对应股票市场成交往往很活跃、风险偏好提升,于是市场倾向于相信长期的故事和逻辑,未来之星受到追捧,短期业绩好坏,就显得没那么重要,于是市场呈现整体性的贝塔机会。

  (2)每年二季度开始,宏观流动性大部分时候边际上不能继续扩张,同时实体经济开始吸纳流动性,银行间利率很难进一步下行,对应微观层面成交萎靡、市场风险偏好明显下降,于是市场给予当期业绩的权重更高,未来大的故事和空间不再值得信任,市场呈现局部性的阿尔法机会。

  因此,通过图3、图4中的数据回测我们也能同样发现,每年2季度,股价涨跌幅的排序,与业绩(中报扣非增速)的情况关系最为紧密,如下图。

  也就是说,不同日历效应的背景,使得5-6月的业绩真空期里,盈利的好坏反而成了最为关键的超额收益来源。

  4、天风策略财务选股模型中的价值白马组合,在每年一季报结束后(4/30开始)的阶段里,个股取得超额收益的胜率最高,也验证了前面的观点

  从日历效应和前文数据的回测中,我们得到的结论是每年二季度开始微观成交萎缩、风险偏好回落,即便进入业绩真空期,盈利仍然是获得超额收益的源泉,因此白马股这个阶段往往表现更好。

  这一结论,从我们构建的天风策略财务选股模型(tf-strategy.com)中也可以得到验证。

  选股模型在每个季报期(4.30、8.31、10.31)后筛选股票并进行统一换仓,于是我们可以统计历史上每一期选出来的每个公司(大约平均每期20-30个),战胜沪深300的概率。

  价值白马组合中,每年一季报结束后(4.30)的阶段里,挑选出的个股战胜沪深300的概率,往往是最高的,充分体现了业绩对当期超额收益的指引意义。

  注:下图中2019/03表示根据一季报选出的公司,持股周期是0430-0831,即红色数字的柱子。

  另外,关于该选股模型的详细报告,可以参考:《【天风策略丨季报选股模型更新】增速与ROE,哪个决定投资收益?》

  模型中的参数可以任意调整,构建新的模型,并通过tf-strategy.com回测新模型下历史(09年开始)每一期的绝对收益、超额收益、个股数量、个股胜率,以及新模型的整体收益、波动率、夏普比率、胜率等。

  结论:5-6月虽然是业绩真空期,但是业绩反而更加重要,短期布局中报高增长的板块,长期关注未来一年有望保持或进入高增速区间的方向

  第一,短期策略:季度维度

  核心依据:

  通过前文的数据、模型和逻辑验证,季度超额收益与季报增速仍然比较相关,尤其是二季度。(今年二季度与以往类似,shibor利率不再下台阶,风险偏好较Q1下降,微观活跃度下降,ETF持续净赎回,公募基金发行放缓)

  配置方向:

  中报可能出现高增长的板块——数据中心、半导体、游戏、医疗信息化、军工、动物疫苗、工程机械、垃圾处理、装饰建材等。

  第二,中期策略:年度维度

  核心依据:

  (1)未来一年景气度水平(扣非利润增速或者营收增速)在全部A股中的相对高低是最关键因素。

  (2)扣非增速虽然下滑,但仍然是全部A股中相对更高的,那么这类公司和行业大概率仍然能够跑赢(比如去年增速100%,今年80%)

  (3)平稳增长的行业或者个股,比如20%增速上下,必须买的便宜,如果买入估值太高,则无法获得超额收益。

  配置方向:

  在此基础之上,结合一季报的情况、天风各行业首席的判断、以及当前的政策导向,我们梳理了以下三个方向,大概率未来一年保持或进入高景气度阶段,并能够获得超额收益:

  方向一:中长期产业趋势,包括【数据中心】、【5G基础设施】、【国产化替代】

  方向二:政府资金(预算内资金、特别国债)投向的民生和防疫领域,包括【医疗器械】、【疫苗】、【医疗信息化】、【环保】

  方向三:老旧小区改造和房地产竣工产业链,包括【装饰建材】、【家具家电】、【楼宇设备电梯、电表等】。

  风险提示:宏观经济风险,国外内疫情不确定性,模型假设因素变化风险等。

(文章来源:天风证券

编辑: 来源:天风证券