顶尖财经网(www.58188.com)2020-5-10 18:43:56讯：

　　核心观点

　　《报告》显示，一季度货币政策在 “降成本”和“调结构”等方面均展现出了积极成效，后续再贷款和再贴现仍将有约1.1万亿额度有待释放，货币政策仍处于“加力”阶段。我们认为二季度进一步降准和降息依然可期，助力实体经济回升。

　　事项

　　5月10日，央行发布《2020年第一季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)。对此，我们点评如下：

　　正文

　　一季度货币政策在扶持实体经济金融环境层面已取得积极成效，“降成本”和“调结构”效果明显。这主要体现在两方面，一是LPR改革通过打破隐性下限、引导利率下行，起到了明显降成本的效果。其中，3月份企业贷款利率为4.82%，较2019年底下降30个基点，而贷款加权平均利率为5.08%，比上年12月下降 0.36个百分点，降幅均超过同期1年期MLF利率和LPR的降幅(10个基点)，而4月中旬，一般贷款中利率低于贷款基准利率0.9倍的贷款占比为28.9%，也达到了LPR改革前的3倍，这均体现了整体LPR改革所带来的“降成本”的效果在进一步显现。二是扶持民营小微以及支持制造业贷款投放的政策倾斜还在进一步强化。3月末，普惠小微贷款余额同比增长23.6%，而制造业中长期贷款增速为16.7%，为2011年4月份以来新高，其中，高技术制造业中长期贷款同比增长达39.2%，这也体现出信贷结构的持续优化，料对于能够起到投资乘数效应领域的贷款支持仍在加强。

　　再贷款再贴现分三批逐步落地，1.8万亿额度中，约1.1万亿流动性支持还将落地。为抗击疫情，央行在疫情发生后分三批次进行了再贷款再贴现政策的操作。具体来看，具有资金支持覆盖面逐步扩大、普惠性逐步增强、资金利率保持优惠、投向管理要求精准的特点。我们对截至目前的再贷款和再贴现落地情况及主要用途等进行了详细比较(表1)，其中第一批次的3000亿元已使用约2700亿元，而第二批次的5000亿元也已使用约4000亿元，因此合计后续预计仍将有1.1万亿流动性支持等待逐步落地。由于再贷款和再贴现等政策采用的是“先贷后借”的形式，商业银行只有投向符合要求范围的信贷才能够得到央行的再贷款和再贴现额度支持，因此其也将进一步落实信贷“调结构”的任务，帮助加大对民营、小微、外贸企业等的支持力度。

　　下一步怎么看？《报告》提及“以更大的政策力度对冲疫情影响”，说明货币政策仍处于“加力”阶段，二季度降准降息依然可期，但对地产表述略有收紧。从对下一阶段政策部署的表述来看，《报告》提及“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高。增强调控前瞻性、精准性、主动性和有效性…”等表述，且强调了要“以更大的政策力度对冲疫情影响”。我们认为这均体现出现阶段货币政策整体思路的延续，即仍会持续处于宽松阶段。另一方面，此次《报告》对地产政策的表述较去年末去除了“因城施策”的表述，强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位和‘不将房地产作为短期刺激经济的手段’要求，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，这可能也体现出在货币供给持续加大下，央行对信贷投放定向支持引导。整体来看，预计二季度仍将看到进一步的降准和降息措施出台，其中降准时点预期将匹配财政政策的落地时点(如地方专项债的集中发行时点、特别国债的发行时点等)，5月和7月下降的概率较大；而从降息来看，我们认为后续OMO及MLF利率均有望进一步下降2次左右，有合计15个基点左右的下降空间，进一步带动LPR利率下降，到三季度LPR利率有望降至3.7%左右水平。此外，《报告》也提及“存款利率与市场利率正在实现‘两轨合一轨’”，伴随后续银行负债端压力进一步上升，存款基准利率下行概率依然不减。

（文章来源：CITICS宏观研究）