顶尖财经网(www.58188.com)2020-4-29 9:21:40讯：

　　事件：公司披露2020年一季报，2020Q1实现营收55.27亿元，同比增长11.28%，归母净利润为13.15亿元，同比增长10.30%，扣非后归母净利润为12.76亿元，同比增长10.52%。

　　公司毛利率同比提升，销售费用率稳中有降

　　公司2020Q1毛利率为86.59%，同比提升0.21pp，净利率为23.63%，同比下降0.40pp。期间费用占比57.42%(同比下降0.55pp)，其中销售费用率为34.86%(同比下降0.89pp)，管理费用率为8.96%(同比下降0.05pp)，财务费用率为-1.07%(同比下降0.95pp)，研发费用率为14.68%(同比增加1.36pp)。

　　一季度现金流良好，净经营性现金流同比增长261.31%

　　公司一季度现金流良好，2020Q1经营活动产生的现金流量净额为15.44亿元(同比增长261.31%)，主要为销售商品收到的现金增加。经营性现金流净额/净利润为1.18(同比增加0.82)。应收账款周转率为1.16次(同比下降0.14次)，存货周转率为0.44次(同比下降0.16次)，总资产周转率为0.19次(同比下降0.02次)。公司一季度净资产收益率(ROE)为5.17%(同比下降0.70pp)，净利率为23.63%(同比下降0.40pp)，资产周转率为0.19次(同比下降0.02次)，权益乘数为1.11(同比下降1.82%)。资产负债率为9.94%(同比下降1.65pp)。

　　一季度受疫情影响增速阶段性下滑，后续有望恢复较快增长

　　一季度受疫情影响，医院门诊量下滑，处方药终端销售受到影响，使得公司一季报业绩增速出现一定下滑，我们判断为阶段性影响，随着国内疫情消减和门诊量逐步趋于正常化，公司品种有望恢复放量。

　　公司作为行业龙头，2018-2019年自主研发的多款创新药(19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等)集中收获，以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期，部分创新药品种2020年存在超预期可能。仿制药方面，二批集采落地，包括白紫在内的4款产品顺利中标消除不确定性且具有正向影响。短期来看，随着国内疫情消减，公司创新药业绩有望恢复高增长；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品，结合2020年一季报，我们将2020-2022年归母净利润由68.59亿元(+28.74%)、87.03亿元(+26.88%)、104.55亿元(+20.13%)微调至68.56亿元(+28.68%)、87.31亿元(+27.35%)、106.25亿元(+21.69%)，对应P/E分别为62、49、40倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：创新药研发的不确定性；药品招标政策和市场风险；股票市场波动的风险。

（文章来源：天风证券）