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招商证券:推荐“美亚光电

加入日期:2020-4-10 2:45:35

  顶尖财经网(www.58188.com)2020-4-10 2:45:35讯:

  【研究报告内容摘要】

  公司公告19年营业收入15.01亿元,较上年增长21.06%,归母净利润5.45亿元,较上年增长21.58%,美亚具有优异的软件处理系统能力,属于优质平台型公司,看好公司在口腔数字化领域的发展,预计20-21年净利润分别为6.5亿/7.7亿,对应PE为41倍/35倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  从财务数据看,经营质量持续提升。19年公司实现营收15.01亿元,同比增长21.06%;归母净利润5.45亿元,同比增长21.58%。毛利率55.45%、净利率36.28%,同比均有小幅增长,主要得益于出色的成本管控和协同效应。销售费用率13.48%,基本稳定,得益于内部管理深度优化,管理费用率3.45%,同比下降1pct。盈利能力继续提升:ROE达到23.61%,同比提升3.47pct,杜邦分析拆分,公司权益乘数和销售净利率变动不大,总资产周转率达到0.55,同比大幅提升,体现了公司优异管控能力。经营性现金流持续向好,现金流净额5.02亿,同比增长19%。

  色选机市场受国内国外双重驱动,绿色美亚打造又一增长极。色选机是公司最大的收入来源,已经从高速发展阶段过渡为稳步增长阶段,19年色选机营业收入9.38亿元,同比增长15.74%,占总营业收入的62.5%,毛利率51.93%,同比提升0.39pct.19年董事长田明提出“绿色美亚”的奋斗理念,将环保作为公司可持续发展的生命线,开拓再生资源分选业务,涵盖废塑料、废金属、废玻璃回收三大领域,受益于资源分选市场在垃圾分类大形势下应运而生+存量更新市场稳定支撑+应用范围不断扩展保增长,色选机业务未来业绩增长动力充足。加上美亚已经形成覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系。长期来看未来几年有望和国内市场持平,海外色选机渗透率远低于中国(主要指第三世界国家),市场规模远大于国内。国际上主要竞争对手包括布勒、佐竹、陶朗等,早期扩张是对东南亚出口稻米色选机,但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场,发展都比较迅速,在未来海外办事处逐渐铺开后,海外业务将成为公司盈利的重要增长点。受益于国内国外双重驱动,色选机需求市场广阔。

  高端医疗影像持续放量增长。公司口腔CT产品梯队丰富,高端医疗影像业务实现突破式发展。19年超额完成销售任务,营业收入达到4.84亿元,同比增加30.45%,占总营收比重的32.26%,毛利率60%,同比提升0.38pct.2019年公司创新性团购模式市场效果较好,在华南、北京、上海CDS口腔展分别取得362台、605台、337台订单(仅为意向订单),分别同比提升39.77%、112%、82%;同时公司也主动通过营销拓宽下游渠道,主要通过新品零距离接触,搭建海外营销平台,差异化营销路线如口腔医学公益学术分享会等,不断加强公司营销软实力。虽然中低端市场竞争较为激烈造成口腔CT终端价格下降压力,但毛利率基本稳定在60%,主要原因是良品率有所提升,生产过程中删除或者改良了很多不必要的工序,智能化生产减少人员投入,成本控制也得到一定提升。目前价格已经止住跌势,随着行业出清,未来终端售价也会保持稳定。目前口腔CT市占率维持在30%左右,统治力极强。2020年初CBCT获得国际知名认证机构TVSD颁发的医疗器械CE认证,凸显技术实力。

  工业检测布局完善,未来潜力巨大。19年X光工业检测营业收入6373.85万元,同比增长39.88%。公司工业检测业务营收规模较小,但布局较深,已覆盖包括安检、休闲食品、鞋服、轮胎等多个领域X射线检测设备。随着人们对工业产品质量及安全验证的要求不断提升,未来产业发展潜力巨大。

  公司新产品研发持续开展,研发投入继续增加。2019年公司发布了“尊”“臻”“品”三大系列2019款人工智能色选机,并依托MAGA(美亚先进性全球架构)实现高效研发与智能生产。在医疗影像设备方面,公司推出了美亚AI正畸分析系统,实现了智能测量分析、订制测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能。真彩口内扫描仪正在研发中,未来有望打破椅旁设备进口垄断的局面。2019年公司研发投入9194.64万元,较去年同期增加约2615万元,同比上升39.76%。持续的创新研发并顺应智能制造的趋势将成为公司的优势之一。

  “强烈推荐—A”评级。公司产品线看似不相关,其实均属于光电识别领域,公司具有优异的软件处理系统能力,属于优质平台型设备公司。成本管控能力优异(自建钣金厂降低成本),公司战略高屋建瓴,即时调整主力发展板块(从色选机到口腔CT再到储备的口扫、工业检测等),定位非常清晰(口腔CT布局中低端,目前销量市占率30%),资金管理非常优异(账上永远有大量流动现金,不盲目投资)。预计2020年归母净利润6.5亿,对应PE41倍。

  风险提示:(1)海外扩张不及预期:公司色选机产品主要增量市场在于海外,扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异,导致海外扩张不及预期;(2)汇率波动过大:公司海外业务以美元计价,若美元兑人民币汇率波动过大,将对公司业绩产生一定影响;(3)口腔CT单价下降过快:口腔CT行业在国内仍是蓝海,竞争者均以市占率为目标,若由此带来恶性价格战,则将显著影响公司净利润。

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