1)2019 年太保净利润同比+50%至+60%，符合预期；我们预计NBV 同比约为-8%。

　　太保利润高增长主要源自于投资收益高增长及税收政策变化(非经常性损益约48亿)。我们判断，Q4 利润增速大幅放缓，或是由于调整负债评估利率中的综合溢价，导致准备金继续增提(前三季度，公司会计估计变更导致税前利润减少37.42 亿元，而同期750 日移动平均利率上行，预计是调整综合溢价所致)。另外，我们预计2019年太保NBV 增速约为-9%。

　　2)太保寿险2020 年NBV 增长有望迎来改善，我们预计增速约为10%。

　　虽然新冠状肺炎疫情短期将抑制1 季度保费和增员，一旦疫情结束，2 季度或下半年保单销售将会有大幅好转(历来此类医疗事件均会大幅提升居民的保险意识与保险需求)，长期促进健康险销售。2020 年行业层面还有以下利好支撑：1)行业出台纲领性文件，商业养老健康险受到高度重视，后续或有具体支持政策出台；2)隐性失业增加，部分行业的较高素质人员开始流向保险行业；3)防风险的监管环境下，中小保险产品的一些低价产品退出市场。

　　公司层面，太保寿险新管理层已经稳定，对于2020 年业绩增长的诉求较强，且管理层明确继续深入实施提升队伍产能、“保险+服务”的战略转型，转型效果或在2020年初步显现。

　　3)长期来看，转型2.0 打造新周期下三大新动能，新业务价值将重回稳定增长。

　　在行业的增员红利消减且市场竞争加剧的新周期，能打造出“全职化、专业化、精英化代理人队伍”的保险公司才可在行业竞争中胜出，太保寿险无疑正走在正确的道路上。太保2.0 转型依托于“队伍升级、服务增值、科技赋能”三大动能，战略清晰坚定，既有优良的公司治理与人才储备作为支撑，又有先进同业的正确经验可供参考从而提升自身发展质态，再加上相对先进的大类资产配置能力与投资实力，我们预计转型与发展效果将长期逐渐显现。

　　4)财险业务受疫情影响相对较小，预计2020 年非车驱动业务增长，综合成本率持续改善。

　　此次疫情通过拉低新车销量来抑制车险保费，但可促进意外健康险、责任险增长。

　　太保受益于线上化程度高、政府和大企业资源较好，非车险业务预计可实现较好增长。另外，封城限行短期有望改善车险赔付率，全年综合成本率或将稳中有降。

　　投资建议：基于业绩预增情况，调整2019、2020 年的盈利预测至279 亿/341 亿，YOY+55/+22%。太保寿险2020 年 NBV 有望改善，源自于代理人规模稳中有升、产能有所提升。截至1 月23 日，太保2020 年PEV 为0.71 倍，目前估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：权益市场下跌超预期；利率下行超预期；代理人增长不及预期

（文章来源：天风证券）