顶尖财经网(www.58188.com)2020-2-24 10:29:24讯：

　　报告摘要

　　A股游戏行业净利润最高公司，构建了全球化(国内+海外)、全产业链(研发+发行+运营)的游戏娱乐版图。1)点点互动：中国领先的游戏出海发行商；根据App Annie测算，点点是中国App发行商18年全年出海发行收入冠军；2)盛趣游戏：研运一体化游戏龙头；旗下拥有《传奇》、《传奇世界》、《龙之谷》等王牌游戏IP金矿，18年净利润规模达22.3亿。

　　投资要点一：传奇IP超200亿国内市场，盛趣主导市场规范整合，IP分成比例亦有望提高。1)“传奇”品类游戏拥有着付费率和用户付费额双高的特点，玩家群体年龄结构偏大、付费能力较强有关；我们测算该IP的国内市场规模超200亿元。2)经过多次诉讼，盛趣在国内的传奇独占授权许可逐步明确；期待确权后公司加大市场规范力度，积极拓展授权合作方提高传奇市场渗透率；其次竞争性授权的消除有望提高公司的分成比例。

　　投资要点二：研发实力大增，进入产品丰年。1)盛趣游戏于18年行业收紧期逆势加码研发，研发团队规模达公司历史新高；2020年起多款重磅游戏如《龙之谷手游2》、《庆余年》等将由腾讯独家代理发行。2)点点互动代理的FunPlus最新SLG游戏《State of Survival》顺利出海发行，流水表现逐月提升，有望复制《火枪纪元》的运营曲线。

　　投资要点三：借助点点全球网络，占据游戏出海先机。1)海外市场成为国内游戏行业的重要增长点，是国内游戏公司的成长突破口。2)点点互动截至18年是国内第一的游戏出海发行商，拥有全球化的发行团队和丰富的发行经验。盛趣旗下游戏有望通过嫁接点点渠道，实现快速海外拓展。

　　投资要点四：与产业龙头战略合作，打造全渠道发行网络。1)互联网发行：腾讯战略入股，拥有盛趣产品独家优先发行权，带来用户基数扩张和年轻化；2)运营商：与中移动旗下咪咕战略合作，探索5G云游戏生态建设，巩固运营商关系；3)新媒体：投资游戏直播MCN独角兽大鹅文化。

　　盈利预测、估值与评级：外沿并购尘埃落定，内生动力释放可期，公司产品矩阵和管线丰富，估值存在修复空间。我们上调公司2019-2021年净利润预测至30.9/39.6/45.1亿元，EPS 0.52/0.67/0.76元，对应28/22/19x PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品表现不达预期、商誉减值、诉讼风险、解禁及质押风险。

（文章来源：光大证券）