顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-31 9:29:16讯：

　　思瑞浦(688536)：从信号链跨向电源管理 优质企业阔斧向前
　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军/王亮 日期：2020-12-31
　　核心观点：
　　国产信号链芯片领军者，技术实力与客户资源优异。思瑞浦成立于2012 年，早期深耕信号链路芯片研发，目前已拥有超900 款可销产品。

　　根据招股说明书披露的Databeans 统计，公司在信号链细分领域已经具备全球竞争力，下游客户已经覆盖通信、安防、工控领域一线客户，在细分放大器和比较器领域销售额亚洲排名第九，全球排名十二。优异的技术实力以及客户资源有望持续助力公司高速成长。

　　需求侧电源管理布局初见成效，优质客户国产替代需求空间较大。2019年公司可供销售电源管理芯片445 款，基本持平于同年信号链产品数目，电源管理芯片市场规模更为广阔，有望协同信号链产品双击助力公司成长。同时对于已经拥抱行业大客户的思瑞浦而言，通信市场以及安防市场依然是其成长的主要战场，2019 年导入料号数据尚且较少，后期持续围绕客户需求有望拥抱较大成长空间。

　　供给侧研发人才与晶圆代工产能边际改善，成长为公司主旋律。模拟芯片设计属于轻资产设计行业，核心上游限制因素主要包括人才供给以及晶圆供给。产能维度来看，短期上游晶圆代工厂产能利用率尚有提升空间，中长期扩产有望持续打开产能瓶颈。人才维度来看，供给侧边际改善，头部企业人才吸引力更强，研发实力持续提升。

　　盈利预测与合理价值。预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为1.79、3.06、4.57 亿元，对应同比增长152.7%、70.9%和49.1%，对应EPS 为2.24、3.83、5.71 元，参考可比公司以及业务赛道的优越性，我们给予思瑞浦2021 年120 倍PE 估值，对应每股合理价值为459.72元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示。公司客户集中度较高的风险、供应商集中度较高的风险、收入季节性波动的风险、市场竞争风险。


　　洋河股份(002304)公司深度报告：深度调整 势能释放
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2020-12-31
　　投资建议：产品升级初见成效，渠道势能开始释放。自2019 年下半年起，洋河开始对渠道进行主动调整，市场对其省内的调整情况较为认可，但对省外产品导入进程存疑，作为全国化次高端品牌，公司难以实现全国化性的持续增长。我们认为，一年以来，洋河的调整是积极且有效的，省内的调整已接近尾声，渠道利润明显改善，经销商信心恢复，在春节前的动销旺季下，有望实现M6+产品的快速动销。同时，新品水晶版M3 现已上市，在复刻M6 升级的思路下，预计调整时间将相对缩短。公司调整方向明确且逐步落地，梦之蓝将引领业绩的长期增长，我们预计2020-2022 年EPS分别为5.17、5.47 和6.26 元，对应2020 年12 月29 日收盘价(225.54元/股)市盈率44/41/36 倍，首次给予“买入”评级。

　　深耕渠道布局，构建新型厂商关系。近二十年来，公司在渠道上不断创新突破，率先在白酒行业引入快消品的渠道管理理念，打破传统的大商经销模式，创造性的采用厂商“1+1”深度分销，实现渠道扁平化，增强企业的终端掌控力，建立起中国白酒行业最强大的营销网络平台。为充分调动经销商积极性、协调厂商关系、避免压货压价，2019 年公司提出构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系，实现区域市场的经销商结构优化和盈利模式调整，形成和谐的经销商生态圈，共同为洋河双沟的品牌打造赋能。

　　换代延长产品生命周期，推动产品矩阵优化提升。蓝色经典系列自2003年推出以来，迅速成长为公司主打产品，2019 年收入占比提升至75%以上，对收入的贡献持续提升。2015 年白酒行业恢复增长以来，海之蓝和天之蓝增速放缓，梦之蓝成为公司新的增长极，收入从2014 年约15 亿增长至2018 年约67 亿，年复合增速高达45%左右。虽然受公司主动调整影响，2019 年全年收入下滑，但梦之蓝系列仍保持正向增长。目前M6+换代已接近尾声，水晶版M3 刚刚上市，公司梦系列的产品升级正有序推进，未来将继续带动公司整体收入的快速增长。

　　展望未来，渠道利润增厚为经销商带来信心，省内动销恢复，省外扩张加速。相比于2019 年以前过度分销带来的价格透明，M6+的成功导入以及新型厂商关系的构建增厚了渠道利润，目前M6+的渠道利润约60 元，较以往有明显提升，经销商信心恢复。我们预计省内的渠道调整将早于省外完成，在2020 年春节前的销售旺季，M6+有望在省内加快动销，省内收入也将恢复正增长。得益于省外新江苏市场的快速扩张，公司的省外渠道布局逐步深化，已形成河南、山东、安徽三大样板市场，市场规模均在20 亿以上。在主要导入海、天系列产品的基础上，加快核心市场的产品结构提升，同时辐射扩张更多的新江苏市场，我们预计省外收入将继续保持快速增长。

　　股价催化剂：省内消费升级持续
　　风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险；疫情的不确定性


　　鸿路钢构(002541)跟踪报告：产能爬坡稳步推进 驱动公司量价齐升
　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2020-12-31
　　摘要内容
　　新增产能落地有望助力公司实现“量价齐升”。随着公司涡阳、团风等基地产能的爬坡以及重庆基地产能的落地，预计公司2021年产能将达到450万吨。各地基地的建设有利于公司将业务辐射至华北、华南更广大的地区从而实现市占率的进一步提升。另一方面，随着公司新增产能的扩张，公司期间费用以及固定资产折旧有望得到进一步摊销，从而增厚公司产品的单吨净利。

　　继续看好在装配式建筑背景下，行业集中度提高驱动公司占有率的提升。

　　在钢价持续下行的趋势中，钢结构有望在商业建筑广泛应用的基础上进一步在民用住宅领域提高渗透率。同时，自2016年开始，装配式建筑相关的政策频发，有望持续推动包括钢结构在内的装配式住宅建筑比例的提升。在装配式建筑的设计施工流程中，大型企业配合施工方参与整体设计与产能匹配的优势凸显，鸿路钢构作为龙头企业，其市占率有望进一步提升。

　　投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.34/1.82/2.37元，同时我们认为公司作为行业龙头企业，持续扩产能力超越行业竞争对手，参考可比公司2021年平均PE19.1X，并给予公司30%估值溢价至2021年PE25X，上调公司目标价至45.50元。上调公司评级至“买入”。

　　风险提示：产能释放不及预期，钢材价格大幅波动，政府补助不达预期。


　　江海股份(002484)：铝电解电容领军企业 超级电容、薄膜电容未来可期
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴若飞/程雅琪 日期：2020-12-31
　　报告摘要：
　　江海股份是国内铝电解电容器领军企业，前瞻布局超级电容、薄膜电容。

　　公司成立于1958 年，公司在做大做强铝电解电容的基础上，于2011 年、2013 年先后着手布局薄膜电容器和超级电容器业务。与此同时，公司上延产业链，铝电解电容核心原材料化成箔自给率逐步提升至80%。

　　铝电解电容器乘国产替代东风，产品横向拓展持续推进。目前铝电解电容器的大部分市场份额掌握在日本厂商手中，随着日系厂商产能逐步向汽车电子等领域转移，为国内厂商发展提供良好机遇。与此同时，贸易摩擦升级提升产业链自主可控诉求，叠加新冠疫情影响下游客户逐渐依赖国内供应链体系，国内铝电解电容企业有望借本轮国产替代机遇得到快速发展。公司在铝电解电容耕耘多年，坐拥优质客户资源，原材料化成箔自给率逐步提升，具备竞争力。公司亦有所布局小型电容器，改善产品结构。

　　超级电容有望成为公司增长新引擎。超级电容具备充电速度快、使用寿命长等优点，具有广泛的应用前景，主要应用领域集中在电力、交通以及工业与器械方面。公司目前已经拥有EDLC 和LIC 各一条完整的生产线，订单主要来自风电、轨交和三表，已批量出货。

　　下游景气度高，薄膜电容有望接棒发力。受益于新能源车、光伏风电高景气度，薄膜电容市场迎来高度增长期。目前公司通过三家子公司南通新江海、苏州优普和海美电子布局薄膜电容，随着市场拓展、客户导入以及生产效率的提升，公司薄膜电容业务迎来拐点。

　　盈利预测与评级：国产替代需求叠加产品线日趋完善，公司铝电解电容业务有望逐步扩大市占率、改善产品结构。此外，我们看好公司在超级电容和薄膜电容的前瞻布局。预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.39、0.50 和0.66 元，当前股价对应的PE 分别为26.81、21.07和15.84 倍。给予公司2021 年27 倍PE，目标价13.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新产品推广不及预期、业绩预测和估值判断不达预期


　　杭可科技(688006)：来自国轩高科的订单落地 进一步奠定业绩增长基础
　　类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉/陶波 日期：2020-12-31
　　公司公告称，与国轩高科签订了2020 年至2021 年的《年度设备采购框架协议》，预计合同有效期内交易金额不超过3.71 亿元人民币(含税)。

　　支撑评级的要点
　　与国轩高科签订价值3.71 亿元的设备采购协议。公司发布公告称，近日与合肥国轩高科签署框架协议，预计在合同有效期内交易金额不超过3.71 元人民币(含税)。框架协议履行期间为2020 年12 月-2022 年12 月，若本框架协议顺利履行，预计会为公司2021 年度及2022 年度的业绩增长进一步奠定基础。

　　大众入股国轩，预计国轩高科扩产至100GWh。国轩高科是公司的主要客户之一，2017-2019 年，国轩高科及其控股子公司贡献收入占比分别为12.81%、6.36%、3.11%。为推进中国市场电动化转型，大众入股国轩，而国轩高科2019 年产能为16GWh，2020 年产能为28GWh，2023 年、2025年规划产能分别为80GWh、100GWh。公司的其他主要客户LG 化学、SKI、比亚迪等国内外主流电池厂扩产意愿也很强烈，根据我们的梳理，全部规划产能(含国轩)较2019 年增加约760GWh。

　　全球领先的锂电后段设备商，受益于电动化趋势的深入。公司深耕锂电池后处理系统，通过产品和技术的不断迭代升级在行业中保持领先地位。从设备的定制属性和锂电池生产的安全性来看，后段设备具有较强的客户粘性。根据我们的测算，预计2020-2023 年全球锂电后段设备市场规模约百亿元，伴随着主要客户扩产进程的持续推进，而公司收入也将迎来快速的增长。

　　估值
　　维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年营收分别为16.2/24.2/35.9 亿元，净利润4.5/7.1/10.6 亿元，对应EPS1.1/1.8/2.7 元/股。公司是全球锂电后段设备龙头，绑定大客户，未来收入有望维持快速增长，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险
　　疫情对动力电池产业链的影响；下游客户扩产幅度和进度不及预期的风险；产品和技术更新迭代受阻的风险；合同履约风险。


　　药明康德(603259)点评：产能有序扩张 经营基本面持续向好
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王班/李敬雷 日期：2020-12-30
　　事件及简评
　　公司发布公告，对部分 IPO 募投项目进度规划进行优化调整，拟将“苏州药物安全评价中心扩建项目”、“天津化学研发实验室扩建升级项目”达到预定可使用状态的时间进行延期。我们认为部分募投项目的延期并未影响公司整体产能扩张节奏和进度，以及未来的业绩释放。

　　点评
　　产能有序扩张，整体节奏与进度并未发生明显改变：综合来看，公司整体新建产能按照原定扩张计划有序进行，部分募投项目延期的同时，其他园区产能持续扩张、陆续落地。公司各业务板块产能扩张节奏与进度并未与之前预期有明显差别，基本面持续向好。

　　实验室化学产能方面：公司在南通、成都等地都进行了实验室化学研发产能的快速扩张。因此整体实验室化学产能与之前预期没有明显差别。

　　安全评价产能方面：公司产能有序扩张，2019 年底苏州药明产能扩张80%，在成都等地亦进行了安全评价产能的扩张。与此同时公司在安评相关供应链方面进行了重点布局，2019 年苏州药明并购广东春盛(交易对价 8亿元)，有效保障了公司安评业务中的非人灵长类实验动物的供应。

　　公司基本面持续向好：受益于旺盛的海外医药创新服务需求(全球产业转移+产业升级)以及不断崛起的国内医药创新服务需求，国内 CXO 产业整体保持高景气状态，药明康德作为综合性龙头公司，基本面持续向好，预计各业务板块将持续高增长。

　　投资建议
　　预计 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 1.82/2.26/2.86 元，同比增长62.32%/23.76%/26.70%，对应 PE 分别为 60/48/38，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险


　　三美股份(603379)报告：三代制冷剂将迎“黄金十年” 静待龙头引领周期反转
　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2020-12-30
　　周期底部“降本增效、开源节流”，静待龙头引领周期景气反转周期底部，公司实行“降本增效、开源节流”经营策略。在当前时点上，制冷剂至暗时刻已过，在二代陆续退出、四代普及遥遥无期，而下游需求稳定增长的背景下，我们看好三代制冷剂有望在反转后开启未来高景气的“黄金十年”，公司作为行业龙头将有望引领周期景气反转。我们预测公司2020-2022 年净利润分别为2.84、5.09、8.35 亿元，EPS 分别为0.47、0.83、1.37 元/股，在当前股价下对应2020-2022 年PE 为40.8、22.8、13.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　三代制冷剂为未来主流制冷剂，有望在反转后开启高景气的“黄金十年”

　　2020 年以来，受供给端产能大幅扩张、NCP 疫情及经济下行影响，行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司主营的氟制冷剂产品进入景气低谷。随着我国空调及汽车需求边际复苏、地产竣工数据回暖，目前我国及海外制冷剂需求出现边际改善。三美股份目前已具备R32 产能4 万吨、R125 产能5.2 万吨、R134a 产能6.5 万吨，市占率分别为8.6%、16.7%、18.8%，目前三种品种价格及价差均已进入底部区间，而配额管理即将在立法层面落地，我们看好三者长期盈利仍将向上，未来有望复制二代制冷剂的长周期景气行情，公司有望充分受益于行业变革。

　　氟发泡剂F141b(配额产品)高景气，电子级氢氟酸带来新增长极氟发泡剂F141b 方面，伴随着PU 泡沫行业的淘汰计划不断深入，F141b 未来将加速缩产，供求趋紧助力F141b 价格高位趋稳，公司具备F141b 生产配额2.80万吨，市场占有率55.05%位居首位。2020 年全年，F141b 价格保持高景气，据我们测算，F141b 每涨价1000 元/吨，对应公司业绩弹性约为2100 万元。

　　电子级氢氟酸方面，本土集成电路市场内生增长前景广阔。我国电子级氢氟酸行业处于景气上行周期中。三美浙江森田公司1+1+2 万吨半导体级超纯蚀刻剂项目客户认证预计1 年时间，我们预计一期1 万吨将于2021 年初逐步放量。未来合资公司将计划加码1+2 万吨，高纯氢氟酸总产能将达4 万吨，带来新增长极。

　　风险提示：安全生产风险、下游需求低迷、产品价格大幅下滑等。