顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-30 8:39:41讯：

　　中国中免(601888)：海南进入免税销售旺季 短期区域竞争可能偏平和
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇/姜甜 日期：2020-12-29
　　事项：
　　近期海外疫情有所恶化，预计出境游的复苏节奏呈现更多的不确定性。国内进入秋冬季节后，部分区域出现零星的散发性输入性疫情，但控制总体较好，叠加海南旅游进入旺季，预计部分出境海岛度假需求及免税品购物需求将持续转移至海南。基于此，我们对目前海南离岛免税销售情况进行跟踪分析，并关注海南新增免税店的筹备情况，以及明年市内免税店的政策预期。

　　国信社服观点：暂维持公司20-22 年EPS3.14/4.86/6.45 元，对应2021-2022 年动态PE53/40x。海外疫情加剧有望催化海南春节旺季客流和离岛免税销售走强，出境游短期持续受限背景下中免对国际品牌商综合议价能力有望持续提升。国内免税产业在政策红利释放、消费力回流下，行业规模有望显著跃升，当然未来行业格局预计将更趋适度竞争。但是中免公司2020H1 已跻身全球免税第一，虽未来正面竞争可能增强，但短期考虑品牌商供货、新玩家综合能力等因素，我们预计现阶段竞争仍相对可控。而中线来看，中免依托行业红利+规模渠道优势，后续依然具有很多的挖潜空间，且未来依然有国人离境免税政策尚待落地，目前时点维持公司“买入”评级。

　　风险提示：政策风险；宏观、疫情等系统性风险；市场竞争可能加剧；业绩不达预期。

　　评论：
　　海外疫情持续恶化，海南逐渐进入销售旺季，离岛免税持续高增长可期近期海外疫情有所恶化，预计出境游的复苏节奏呈现更多的不确定性。10 月以来，随着天气转冷，海外疫情再次爆发。10 月底开始每天新增确诊数量明显增多，12 月全球每天新增确诊病例基本维持在50-75 万例。同时英国在12月14 日及23 日相继宣布发现了两种变异新冠病毒，并且12 月20 日世卫组织欧洲区域办事处证实，丹麦、荷兰、澳大利亚也发现了与这种变异新冠病毒相关的确诊病例。我们认为，伴随欧美等地疫情的持续爆发，且部分区域病毒变异带来传染性有所加剧，出境游未来复苏进程可能更加具有不确定性。

　　出境旅游/购物需求有望转移持续至国内，海南和免税龙头将继续受益。虽然目前在全球化背景下，我国口岸机场和冷链物流等渠道依然会受到海外疫情一定的输入性影响，比如进入秋冬季节以来，全国多地都出现散发本土确诊病例，但各地反应迅速，各地疫情都很快得以控制，尚未出现大规模扩散情形。而海南作为南部城市，一年四季温度均较高，且防控得当，自疫情爆发以来累计确诊在全国处于低位，2 月20 日至今未出现过本土病例。因此我们预计短期出境游仍将继续承压，且后续恢复节奏可能有所推迟，而原有的出境旅游需求及消费需求仍有望持续转移至国内热门长线目的地，比如对海外海岛度假替代性很强的海南等地。我们认为，中免目前线上线下全方位布局下，即使国内零星疫情局部阶段扰动，受制于国内外疫情控制差异，公司也有望较好承接相关免税消费需求。并且，出境游恢复节奏若迟迟难以确定，其实也有助于进一步强化中免公司的国际采购能力，加速品牌商与中免深度捆绑合作，有助于进一步提升中免的品牌丰富度与议价能力。

　　海南进入旅游旺季，离岛免税销售有望持续高增长。从海南客流数据可以看出，疫情最初的冲击缓解后，海南客流持续升温。尤其是进入秋冬后，再加上国庆、双十一等节日的推动，10 月、11 月海南接待的游客数已实现了正增长。与此相对应，海南离岛免税持续高增长。据海南网消息：今年1 月1 日至12 月24 日，海南四家离岛免税店总销售额(含有税)315.8 亿元，同比增长128%。其中，免税销售265.9 亿元，同比增长102%，表现靓丽。其中虽然Q1 受疫情影响，海南离岛免税销售下滑30%；但伴随线上补购推出，客流好转，4 月以来免税复苏，4-6 月海南实现离岛销售额13.2、19.8 以及23.0 亿元，同比增速达到60.3%、145.6%、235.0%，增速逐月爬升。7 月免税政策进一步放开推动了离岛免税繁荣，7-11 月各实现免税销售额24.9、30.9、30.2、34.1、37.1 亿元，分别同增228%、217%、239%、185%、180%。虽然10 月、11 月因去年高基数、供货情况、促销力度等原因增速略有放缓，但仍然处于高增长水平，表现靓丽！并且，参考往年正常情况，一般一季度和四季度是海南旅游旺季，尤其是春节期间。

　　再加上今年Q1 离岛免税销售因疫情造成的低基数，预计明年一季度离岛免税销售仍能维持靓丽的销售增长态势。

　　投资建议：海外疫情有望催化海南春节旺季，短期区域竞争预计可控，维持中免“买入”评级暂维持公司20-22 年EPS3.14/4.86/6.45 元，对应2021-2022 年动态PE53/40x。海外疫情加剧有望催化海南春节旺季客流和离岛免税销售走强，出境游短期持续受限背景下中免对国际品牌商综合议价能力有望持续提升。国内免税产业在政策红利释放、消费力回流下，行业规模有望显著跃升，当然未来行业格局预计将更趋适度竞争。但是中免公司2020H1 已跻身全球免税第一，虽未来正面竞争可能增强，但短期考虑品牌商供货、新玩家综合能力等因素，我们预计现阶段竞争仍相对可控。而中线来看，中免依托行业红利+规模渠道优势，后续依然具有很多的挖潜空间，且未来依然有国人离境免税政策尚待落地，目前时点维持公司“买入”评级。

　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，机场保底租金压力，汇率大幅贬值风险，自然灾害、恶劣天气等，新项目开业进度或开业经营可能低于预期。


　　星期六(002291)：直播电商业务发展进入快车道 全年预告验证遥望盈利能力
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：宋雨翔/钱熠然 日期：2020-12-29
　　事件：公司发布全年业绩预告，2020年全年归母净利润预计为0.2-0.3亿元，四季度利润区间为1.33-1.43 亿元；我们预计，20Q4 遥望网络净利润在2 亿左右，盈利能力充分验证，主要拖累仍在女鞋业务。

　　点评：遥望直播电商飞轮效应凸显，盈利拐点已至。公司持续迭代直播电商运作模式，四季度 GMV 质+量齐增，利润快速放量(遥望Q4 净利润预计2 亿)；根据公司披露及第三方监测，我们估算公司全年GMV 已突破40 亿+，各季度分别为1.52 亿、7.5 亿、8.6 亿和23 亿(Q4 截至12月25 日)，环比增速分别为393%/14.7%/160%+。

　　直播电商本质为电商，遥望主播运营和供应链管理能力不断突破。主播运营方面，公司已形成多层次主播矩阵，头部主播地位逐步巩固(瑜大公子11 月登顶全网带货榜单TOP 5)，新晋主播快速崛起(橙子大大呀等陆续跻身快手榜单TOP 50)，主播持续培养运营能力得到充分体现；供应链管理方面，全年近2,000 家品牌合作+近40 家品牌独家分销权，助力公司组排货丰富度持续提升；百余人QC 运营团队搭建完善，商品质控能力充分保证。

　　直播电商万亿赛道，公司潜力远未触及天花板。我们认为，直播电商仍处于快速发展期，2021 年GMV 有望突破2 万亿(艾瑞咨询)，遥望深耕直播电商将充分享受行业发展红利；根据我们11 月2 日发布的研究报告，我们认为遥望直播带货/分销业务GMV 空间分别在200 亿和100 亿，现阶段体量仍有大幅成长空间，预计2021 年GMV 规模超百亿。

　　鞋类业务下半年亏损缩窄，业务积极优化。疫情致使女鞋业务受到影响，较高刚性费用及存货减值对公司经营带来较大压力。但下半年以来公司线下销售逐步恢复，线上分销业务和短视频/直播带货业务开展顺利，女鞋下半年亏损较上半年显著收窄。

　　投资建议：Q4 业绩验证遥望优质盈利能力，超过预期，但因女鞋业务拖累，我们下调前期预测，公司2020-2022 年归母净利润0.28/6.03/8.26 亿元，对应EPS 分别为0.04/0.82/1.12 元，对应PE 为422.30x/19.90x/14.51x，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险，政策监管风险，KOL 风险，商誉减值风险


　　安恒信息(688023)：定增拓展业务边界 增强综合竞争力
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2020-12-29
　　事件：公司发布定向增发预案，拟向不超过35 名(含35 名)投资者增发不超过22,222,222 股股票，募集资金总额不超过133,332.17 万元。募集资金拟投向数据安全岛、涉网犯罪侦查打击服务平台、信创产品、网络安全云靶场、新一代智能网关、车联网安全等6 个项目，分别拟投入4.0、1.02、4.59、1.25、1.79、0.67 亿元。

　　投资要点
　　数据安全岛项目满足数据安全可信交易的需求，拓展新的市场空间：赛迪顾问预测2019-2021 年网安市场规模的CAGR 为23.45%，大数据安全市场规模的CAGR 为35.26%，大数据安全市场增速高于行业整体增速。公司作为首批切入大数据安全领域的企业，获得了较高的市场占有率，2017-2019 年度大数据安全产品收入的CAGR 达到100.22%。数据安全岛平台研发及产业化项目有利于公司充分利用自身在大数据安全领域的技术积累，解决大量的数据信息孤岛、信息不对称问题，实现对公司网络信息安全平台产品系列的拓展与补充，进一步提升公司网络信息安全平台业务，进而提高公司整体盈利能力。

　　信创产品项目顺应国产化替代趋势，把握信创领域网络安全市场发展机遇：随着安全自主可控的信息化建设进程的推进，下游客户对信创网络安全产品和服务需求强烈，行业市场空间广阔。信创产业的不断发展下，国产化替代已从电信运营商、政府、金融等关键敏感行业逐步向全行业展开。2019 年关键敏感行业客户对公司的营业收入贡献比重达到48.71%。信创项目将对公司重要产品进行国产化适配，加强研发力度，满足可控集采要求，进一步提升下游市场竞争力。

　　安全云靶场项目拓展网络安全教学领域：根据新华社报道，2020 年我国网络空间安全人才数量缺口超过140 万。项目将网络安全靶场和安全综合实验室进行云化部署，建立SaaS 化网络安全云靶场平台。新业务既能为公司培育人才拓展客户，也能推动业绩增长。

　　新一代智能网关项目扩大网关产品规模：目前网关产品仍占据安全市场重要份额，公司2019 年基础网络层防护产品收入为4,897.23 万元，仅占公司主营收入的5.19%。本项目的投入有助于扩大公司网络层安全业务规模、提升整体竞争实力。

　　涉网犯罪侦查打击服务平台项目顺应客户采购模式变更：目前政府及公安客户采购需求向服务化转变，项目拟研发落地涉网犯罪侦查打击服务平台，开展定制化侦查破案及案件线索检索平台等业务。为公安客户提供涉网犯罪情报发现和线索分析等远程SaaS 化服务。

　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年营收13.72 亿元/20.11 亿元/28.99 亿元，归母净利润1.21 亿元/1.87 亿元/2.67 亿元。公司安全平台、服务业务持续高增，云战略有望带来新增量。同时，定增项目顺利落地的话，将进一步提升公司在新兴安全赛道领域的竞争力，从而助力业绩增长，维持“买入”评级，目标价359.26 元。

　　风险提示：新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期。


　　泛亚微透(688386)：EPTFE国内引领者 打造平台型公司
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰/李博 日期：2020-12-29
　　报告摘要：
　　平台型公司，当前主业围绕ePTFE发展。公司从最初的传统汽车装配材料业务，延伸到ePTFE 膜相关产品，不断挖掘客户需求，立足产品多元，讲究功能与技术服务，享受长尾利基高盈利市场，逐步对美国戈尔、日本电工等国外产品进行替代。公司目前业务分为高速增长业务和稳定发展业务，稳定发展业务包括了汽车微透产品、包装微透产品、密封件、挡水膜、吸隔声产品和机械设备，高速增长业务包括消费电子微透产品、气体管理产品和CMD，防水、防尘是消费电子应用场景的趋势，公司的耐水压透声膜有望快速抢占消费电子产品市场，产品已经顺利进入小米、华为、Google 等知名品牌的供应链体系。公司将立足稳定业务，不断开拓高速增长业务，围绕ePTFE 在国内的领先优势，打造功能与服务平台型公司。

　　高度注重自主研发，不断深耕产业链。公司的核心团队和核心技术人员长期保持稳定。公司成熟掌握产业链最难环节拉膜工艺，成功打破美国戈尔、日东电工、唐纳森等对市场的垄断，并能独立自主生产所需的主要工装设备。目前在研项目多，涉及新能源汽车、消费电子、航空航天、5G 通信、自动驾驶等高精尖领域。对于自主研发的爆款，公司善于通过完备的专利体系形成竞争对手难以复制的技术路径。

　　布局气凝胶领域，横向做大微纳材料平台，同时享受新能源赛道红利。

　　气凝胶复合材料是继ePTFE 之外公司重点打造的又一微纳材料，应用前景广、潜力大，凭借其复合改性可解决三元电池安全痛点的优势，公司开发的气凝胶玻纤毡复合材料高温耐受温度在800℃以上，正与宁德时代商谈合作事宜。气凝胶复合材料、商业化产品CMD 泄压阀等在新能车电池的推广，将助力公司成为新能源新秀，享受赛道红利。

　　投资建议：预计公司2020-2022 年实现营收2.96、4.54、6.52 亿元，实现归母净利润0.61、1.12、1.69 亿元，对应PE 分别为71X/39X/26X。未来三年净利润复合增速约57%，当前处于年底估值切换窗口，建议给予六个月目标市值64 亿元，对应2021 年57 倍PE (PEG=1)，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求下滑风险，新产品推广不及预期，项目投建低于预期。


　　一心堂(002727)：自建与并购加快扩张 未来两年增长确定性提升
　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗佳荣/孙辰阳 日期：2020-12-29
　　核心观点：
　　截至2020 年Q3，公司在贵州及山西分别拥有400 及303 家门店，12月下旬公司于贵州及山西完成两起收并购交易，全部落地后将增加62家门店。12 月25 日，公司公告贵州一心堂拟以不超过3800 万元收购贵州红瑞乐邦所持18 家门店资产及其存货，店均面积约为114 平方米。

　　12 月27 日，公司公告山西一心堂与侯马广生堂股东建立股权合作协议，双方于临汾市设立合资公司将侯马广生堂所有44 家直营门店并入合资公司，公司持股比例为2%。若合资公司正常经营三个月，月销售额达到420 万元，月净利润达25 万元则公司将以不超过2082 万元进一步受让合资公司49%股权，完成后公司将持有合资公司51%的股权。

　　处方外流目前最大受益者仍是龙头连锁药店，公司O2O 业务快速发展，处方承接能力不断增强。处方外流主要有以下三种模式：(1)对于非普药类的特殊处方药，例如麻药、精神类药物、胰岛素等，医院开具处方后，患者可以选择院内药房或社会药房，但在开具处方时需选择某特定社会药房进行配送；(2)对于普药，医院仅开具处方，患者可自由选择购药渠道；(3)患者通过在线问诊开具处方，同时连接至智慧医保平台，实现个人账户的线上支付。目前来看，线下药店购药渠道在承接处方外流的资质和即时便利性等能力上仍然大幅领先互联网渠道。截至2020 年Q3，公司开展O2O 业务门店已达4079 家，覆盖率接近60%，随着一心到家O2O 平台运营情况的逐步成熟，公司处方承接能力也将进一步强化。

　　20-22 年业绩分别为1.26 元/股、1.53 元/股、1.79 元/股。按最新收盘价计算对应PE26.83x/22.14x/18.92x。我们认为适合给予公司21 年28 倍的PE 估值，对应合理价值42.8 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。全国扩张后管理风险；政策风险；处方外流进展不达预期


　　天融信(002212)：认知或存预期差 回购彰显发展信心
　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：刘高畅 日期：2020-12-29
　　事件：12 月28 日，公司发布了《以集中竞价交易方式回购公司股份方案》，本次回购资金总额在3 至6 亿元区间(均含)，用于股权激励或员工持股计划。按照回购资金总额下限3 亿元、回购价格上限21 元/股进行测算，预计回购股份数量为1429 万股，占目前总股本的1.22%；按上限6 亿元、回购价格上限21 元/股测算，预计2857 万股，占总股本2.44%。本次回购实施期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起6 个月内。

　　市场对于公司防火墙业务成长持续性与新领域布局进度或存预期差。天融信是国内领先的综合安全厂商，不仅在传统边界防护优势显著，云安全、态感等新领域布局同样超预期。防火墙竞争壁垒与成长持续性超预期：(1)合规政策趋严，下一代防火墙产品成为网安标配，天融信近三年防火墙市占率年均提高约2%。(2)根据IDC2020Q3 数据，防火墙领军天融信、VPN 领军深信服，市占率均超过25%，行业集中度明显高于其他品类。(3)海外网安发展超过30 年，防火墙、VPN 依旧为大份额且快速发展品类，且相关公司PS 在8~12 倍。(4)防火墙及VPN 天然需要综合考虑安全与网络性能，随着IT 升级不断迭代，容易产生规模效应。

　　云安全、超融合及态势感知等新领域布局超预期。(1)公司从2010 年开始即布局云安全、态势感知前身安管平台等新领域产品，目前新领域业务营收占比约20%，并保持良好增长；(2)中电科、腾讯先后入股，对于公司渠道升级开拓政企客户、云安全等新领域发展具有积极意义。11 月25 日，天融信与腾讯云率先完成国内首批零信任产品互认证，落地有望加速,(3)公司剥离电缆电线业务，新领域营收高速增长未来将更好地反映在财务报表中，减少信息不对称。

　　政策催化、ICT 技术演变与威胁事件三因素共振，驱动网安行业景气持续上行，三季度增长拐点已现。政策端，随着等保2.0 正式实施、护网行动力度加大、关保条例出台将带来安全支出的稳步上涨；技术端，“云大物移智”等新技术进入快速应用阶段，样本内十家网安企业2020 年Q1、Q2、Q3 单季度合计营收增速分别为-20.5%、13.0%、15.1%，行业营收增速逐季回升，景气有望持续改善。

　　云计算产业快速发展，多云渐成趋势，第三方独立安全厂商有望脱颖而出。出于灵活部署、风险分散及节约成本等原因，企业选择多云模式将成主流，而不同云服务供应商引入不同账户模式、安全服务提供者需要控制不同平台上的安全组以及云中虚拟网络行为模式差异决定多云趋势下，第三方厂商相对于IaaS 厂商更了解企业和政府的网络部署、应用需求与用户习惯，将获得更多行业机会，天融信作为布局完善的龙头企业，成长空间广阔。

　　维持“买入”评级。我们预计2020/21 公司营业收入为58.86/44.14 亿元，净利润为5.02/7.73 亿元，同比增长25.2%/54.0%参考可比公司估值，给予2021 年348 亿目标市值，对应45X PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。


　　北新建材(000786)：2021年的北新 我们可以关注什么？
　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超/张佩/张弛 日期：2020-12-29
　　事件描述
　　对2021 年北新建材经营进行展望，我们观点如下：
　　事件评论
　　关注石膏板可能出现的价格弹性：1)回顾 2017，多因素共振下的涨价增利。石膏板行业2017 年迎来下游需求较好、落后产能淘汰的供需改善，而当年下半年美废被限制进口促使国废涨价。供需紧张叠加成本推涨，石膏板行业出现涨价增利；2)展望2020，石膏板具备提价契机。需求端看，明年竣工有望改善，叠加经济活动进一步修复，石膏板需求有望继续呈现景气向上态势；成本端看，随着美废进口全部被禁，叠加全球经济复苏背景下废纸需求或向好，国废价格存在提升可能，进而带动护面纸价格提升。若明年石膏板行业需求景气与成本推涨共振，北新或迎来提价契机。11 月底以来国废价格整体已经上涨超过5%，后续趋势值得继续关注。

　　关注石膏板主业的内生变化：石膏板行业价格波动一直是市场关注的焦点，而其背后成本下降带动的降本往往被忽略。回顾今年北新建材经营情况，2020Q3 单季度毛利率环比有所提升，我们判断成本下降或是其中重要原因之一。展望明年，公司自身的内生降本增效或仍有提升空间，而石膏板产品结构优化带动的均价提升，以及公司内部不同品牌之间协同效应提升也是石膏板主业未来可以期待的内生变化。总结来看，公司石膏板主业核心竞争力稳固，市场统治地位难以撼动，在此背景下，公司在石膏板主业进行的任何边际改善，都有望为整体业绩带来显著贡献。

　　关注外延业务的进一步开拓：“一体两翼、全球布局”战略提出1 年来，公司通过收购跻身防水行业前列，将系统材料和粉料砂浆业务升级为战略级业务，设立把轻钢龙骨和粉料砂浆做到全球第一的目标。展望明年，我们认为外延布局有望继续推进，“两翼”中另一“翼”涂料突破可期——日前中国涂料工业协会与北新建材签署战略合作协议，宣告北新建材涂料发展战略布局全面启航，董事长王兵表示2021年北新建材希望在涂料业务上实现战略性突破。对比石膏板行业，建筑涂料市场空间更大、格局更分散，公司依托央企背景、石膏板渠道以及防水业务整合经验，前景值得期待。此外，防水、龙骨、石膏砂浆业务在2021 年的开拓同样值得期待。

　　投资建议：看好公司成长性，维持买入评级。我们认为当前行业需求向好，公司具备短期增长弹性，若需求向好叠加成本推涨，石膏板盈利具备短期向上空间；在“一体两翼、全球布局”战略的推动下，公司外延业务布局持续落地，中期成长确定性较强。不考虑明年可能的价格弹性，预计2020-2022 年业绩分别为29、36、41 亿，对应估值21、17、15 倍，维持买入评级。

　　风险提示
　　1. 行业新增产能大幅增加；
　　2. 下游需求大幅下滑。