顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-29 8:52:45讯：

　　龙大肉食(002726)调研简报：大股东确立农牧食品为核心主业 肉制品向预制菜全品类发展
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2020-12-29
　　投资要点：
　　新的大股东蓝润集团有实力有动力，并致力发展农牧食品为核心主业新的大股东蓝润集团以100%的溢价收购龙大控股权。蓝润集团创始于1997 年，经过二十余年实干笃行，已成长为“中国企业500 强”、“中国民营企业500 强”、2019 年位列“四川民营企业100 强”第四位。2019 年，蓝润集团产值630 亿元。

　　蓝润集团致力发展农牧食品为核心主业，确立“蓝润集团是一家以农牧产业为主体的综合性集团”的公司定位。公司除了在人力和各种资源向龙大肉食倾斜外，自身还在四川投资约200 多亿元，500 万头集生猪养殖、屠宰、肉制品、有机肥一体化项目，并计划于2023 年年末前注入上市公司。届时，公司将有“山东”和“四川”两个业务主体，同时推进各项业务，有望带来快速增长。

　　屠宰业向深加工分割肉转型，肉制品向预制菜全品类发展公司屠宰业务重点向餐饮、食品企业和商超客户转型，产品由条类产品和粗分割产品向精分割和定制分割产品转变，通过提高深加工分割肉销售比例，提高屠宰业务盈利能力。目前公司长期主要合作 B 端客户 1000 家 以上，重点客户如食品加工企业的上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰、湾仔码头等，连锁餐饮企业的海底捞、阿香米线、呷哺呷哺、宏状元、永和大王等，以及平台型客户如美团电驴、美菜网等，线上渠道的京东黑猪、京东自营、美团、拼多多等。

　　公司目前屠宰产能约800 万头(含通辽金泉和其他租赁工厂)，加上储备的项目(江苏灌云150 万头(合资公司总产能300 万头，公司控股51%)、东北安达150 万头、山东乳山150 万头)。合计约有1200多万头产能储备中。

　　公司肉制品项目向预制菜全品类发展。随着生活节奏的加快，我国预制菜正处蓬勃发展。公司肉制品项目不仅仅局限于过去的高温肉制品、低温肉制品和中式酱卤肉制品，更是向冷冻调理制品、面点、方便速食、休闲肉制品等预制菜多品类发展，未来还有望进一步开发生鲜净菜等项目。

　　公司在上海成立专门的食品研发中心，以便于与餐饮龙头企业总部对接，开发出更美味更便捷更高端更有附加值的菜品，以快速推动公司肉制品等预制菜品业务发展。上海食品研发中心预计2021 年1 月份开始投产使用。

　　近几年来，公司肉制品业务实现快速增长。2019 年，公司肉制品行业实现营业收入7.05 亿元，较上年同期增长35.54%。2020 年上半年，公司肉制品行业营业收入为4.86 亿元，比上年同期增长69.65%。

　　全产业链布局对抗猪周期波动，逆周期扩张提高投资效率公司以屠宰和肉制品业务为主，同时布局部分养殖业务。由于生猪具有一定的周期属性，全产业链布局，可有效的抵抗周期波动带来的经营风险。公司在猪价低点布局养殖，在猪价高点布局屠宰，实现逆周期扩张，不仅可充分享受周期的红利，也大幅提高资金投资使用效率。

　　全国化进程开启，各项业务加速扩张，有望实现跨越式发展公司过去业务基本上在山东。新的大股东蓝润集团入驻后，明确龙大的定位“是一家具有全球化视野的肉食品全产业链集团”，公司走全国化快速扩张之路势在必行。

　　最近公司公告的东北安达、江苏灌云、山东乳山等投资项目，已充分说明公司全国化扩张之路已经开启。随着各项目的落地，公司有望实现跨越式发展。

　　盈利预测与投资评级
　　我们预测2020/2021/2022 年EPS 分别为0.92/1.23/1.56 元，对应PE 分别为13.06/9.80/7.72 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　公司屠宰业扩张不达预期；公司肉制品发展不达预期；公司养殖业扩张不达预期；猪价涨跌不符合预期；猪瘟控制不达预期；公司资产注入进度不及预期；食品安全。


　　龙蟠科技(603906)公司点评：拟收购贝特瑞铁锂资产 新能源布局加速
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：彭聪 日期：2020-12-29
　　事件
　　12 月25 日，公司与贝特瑞共同签署《关于收购贝特瑞新材料集团股份有限公司名下磷酸铁锂相关资产和业务之框架协议》，龙蟠科技拟通过自身或其下属公司收购贝特瑞合并报表范围内的磷酸铁锂相关资产和业务。

　　铁锂电池市占率持续上升，铁锂正极材料迎来景气阶段磷酸铁锂能量密度提升及CTP/刀片等无模组技术使用，驱动乘用车铁锂电池回暖。由于特斯拉Model 3 铁锂版本、比亚迪汉和宏光mini EV 等铁锂车型热卖，乘用车铁锂装机率大幅提升，2020Q3 乘用车铁锂装机量占比达到12%，环比提升7 个百分点，总体渗透率达到32.98%，达到2019 年全年水平。此外，铁锂电池还广泛应用于商用车、储能、两轮车等领域，铁锂电池市占率将持续上升，相应的铁锂正极材料也随之迎来高速发展阶段，根据测算；2020-2025 年铁锂正极材料需求分别为14/21.5/29.9/41/57/78万吨，期间复合增速达到41%。

　　拟收购贝特瑞铁锂资产，符合公司战略布局
　　贝特瑞是磷酸铁锂正极材料领先企业，产能约为3 万吨/年，2019 年销量1.2 万吨，市占率19%，国内前三；在技术方面，贝特瑞改进了磷酸铁锂固相法的生产工艺，在生产效率、制备成本、批次稳定性、倍率性能等方面表现优异；。公司主营车用化学品，主要产品包括润滑油、尿素和冷却液，大部分都为燃油车用产品，当前乘用车走向电动化时代，商用车显现燃料电池路线，公司在商用车市场布局燃料电池路线，投资明天氢能；在电动车领域长期研发正极材料，10 月在蓬溪经济开发区签订高性能锂电池材料项目，此次计划收购贝特瑞铁锂资产，将加快公司新能源业务发展步伐 车用尿素扩产有序进行，份额将持续提升公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15 万吨/年(单班)，天津厂区设计产能18 万吨/年(单班)，已于12 月投产下线。

　　车用尿素高增长时代到来，公司一方面对溧水基地升级改造；另一方面有序扩产，10 月计划在蓬溪新建车用尿素等项目，未来将持续提升份额。

　　投资建议与盈利预测
　　预计2020-2022 年归母净利润分别为2.1/3.2/4.5 亿， 同比增长67%/49%/41%，对应EPS 为0.7/1.05/1.48 元，。公司是车用尿素龙头，品牌和渠道优势明显，预计份额持续提升，维持买入评级。

　　风险提示
　　车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。


　　道通科技(688208)首次覆盖报告：聚焦汽车后市场 前瞻布局新趋势
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2020-12-29
　　聚焦全球汽车后市场，股权激励彰显发展信心公司专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品主销美国、德国、英国、日本、澳大利亚等70 多个国家和地区。2016-2019 年，公司营业收入呈加速增长态势，CAGR 达26.94%，毛利率始终维持在60%左右。随着全球疫情逐步缓解，公司业务恢复快速增长态势，第三季度收入增速达55.68%。2020 年8 月，公司公布了《2020年限制性股票激励计划(草案)》，两个业绩考核目标对应的营业收入或毛利的CAGR 分别约为50%和30%，彰显公司对未来四年快速发展的信心。

　　欧美市场趋于成熟，国内市场空间广阔
　　随着汽车保有量与平均车龄逐年增加、汽车电子化程度提升，全球汽车后市场的规模将持续增长。根据麦肯锡2018 年的报告，全球汽车后市场的体量约是8000 亿欧元，到2030 年将达到12000 亿欧元，CAGR 约3%。在《乘用车轮胎气压检测系统的性能要求和试验方法》、《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》等政策的推动下，我国TPMS、ADAS 等市场有望保持较快发展。根据德勤《2019 中国汽车后市场白皮书》，预计未来5-10 年独立后市场会快速发展，成熟度提升，市场份额有望超过4S 店。

　　持续加大研发投入，前瞻布局数字化和智能化目前，汽车产业的巨变已经来临，未来汽车及汽车后市场产业将形成以智能化、网联化、新能源化为载体的商业模式。公司未来主要往数字化、智能化方向发展：在数字化方向，公司在五大核心技术打造的智能诊断检测系统的基础上，将维修场景数字化，构筑系列数字化智能的终端生态；在智能化方向，公司持续拓展智能驾驶战略新机会，面向商用车后市场，组建高级辅助驾驶研发团队，对ADAS 系统部分传感器进行立项。

　　投资建议与盈利预测
　　全球汽车后市场规模持续增长，公司前瞻布局，不断推出新品，未来成长空间较为广阔。预测公司2020-2022 年营业收入为15.87、22.02、30.15亿元，归母净利润为4.37、6.06、8.28 亿元，EPS 为0.97、1.35、1.84元/股，对应PE 为72.81、52.50、38.42 倍。上市以来公司PE 主要运行在50-90 倍之间，目前计算机(申万)指数PE TTM 为67 倍，给予公司2021 年70 倍目标PE，目标价为94.50 元。首次推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复；中美贸易摩擦升级；知识产权纠纷；国内市场拓展进度低于预期；汽车后市场竞争加剧。


　　晶方科技(603005)：光学赛道TSV龙头 行业持续高度景气
　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：郑震湘/佘凌星/陈永亮 日期：2020-12-28
　　封测行业高度景气，TSV 供不应求。近期跟踪国内封测已经涨价，国内半导体行业处于中长期上升通道。当前国内封测大厂普遍涨价，一方面由于成本端涨价(基板、铜材)；另一方面由于需求旺盛(国内客户订单增长)。

　　受益于强劲的多摄像头渗透增长，千万像素以下 CIS 需求提升，行业供不应求。

　　承接智能手机多摄趋势，车用图像传感器有望放量，市场将会开启新的成像变革。手机领域是影像传感器最大的应用领域，其成长动力主要来自三摄、四摄对摄像头数量的提升，需求依然强劲。据 Yole 的统计显示，2018年平均每部智能手机 CMOS 图像传感器数量在 2.3 颗左右，2024 年将达到 3.4 个，年复合增长率达到 6.2%。车载摄像头是汽车之眼，担任主动控制功能的信号入口，主动安全、自动紧急刹车、自适应巡航、倒视等 ADAS应用带来多摄需求，未来单车图像传感器用量有望提升到十颗左右。

　　公司专注于传感器封测技术，始终围绕 WLCSP、TSV 等先进封装工艺科研投入。公司技术积累长达 12 年之久，拥有 8 寸、12 寸晶圆级封装技术；LGA/MOUDLE 等芯片级封装技术。2018 年实现 FANOUT 技术的自主创新，公司现已成为领先的覆盖晶圆级到芯片级的综合封装技术服务商。

　　公司研发费用近年持续攀升，研发费用率高于同行。公司正在进行对汽车、智能制造、光学芯片、3D 深度识别芯片、智能传感器芯片等领域封装技术的持续投入，塑造新的市场增长点与发展动力，并积极推进业务与产业链有效延伸。

　　定增预案及时扩产以应对紧张的需求，有望进一步增强公司的综合竞争力。根据公司定增案，公司拟投入 14 亿元于 12 英寸 TSV 及异质集成智能传感器模块项目，达产后形成年产 18 万片的生产能力。预计新增年均利润总额 1.6 亿元。

　　光学赛道上游优质标的，行业高景气推动跨越式成长。公司持续受益于光学高增长，且 12 寸 TSV 技术优化，陆续从 8mp 到目前 12mp 增加覆盖面。公司 2021 年 12 寸 TSV 继续扩产，行业需求已溢出，汽车电子有望开始放量。预计 2020~2022 年归母净利润分别为 3.67/5.40/6.88 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不达预期；全球供应链风险；行业竞争加剧的风险。


　　天坛生物(600161)：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业 成长路径清晰 确定性高
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：盛丽华 日期：2020-12-28
　　报告摘要
　　我们一直认为，国内血制品行业是个非市场化竞争市场，使得供给和需求共同影响血制品行业发展。在终端需求保持稳定增长情况下，血制品企业浆站获取以及浆站管理能力决定了其行业地位以及竞争力。

　　在浆站审批趋严大形势下，如何弥补地方政府在开设浆站时面临的风险收益不匹配，提高浆站资源获取能力，在挑战血制品企业能力边界。

　　在浆站资源获取能力上，天坛生物央企背景具备其他血制品企业难以企及的优势。天坛采浆量具备持续成长性，是我们认为天坛生物是稀缺的具有持续成长性血制品公司主要原因。

　　从3 年维度来看，现有在手浆站(包含新近获批浆站)能支撑公司浆量做到多大？
　　我们认为三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近550 吨三年合计采浆增量：成都200 吨+中泰10+武汉175+上海90 吨+兰州所75 吨，合计 550 吨浆量，2019 年采浆量1706 吨,预计2022 年达到2260 吨左右,三年复合增速10%。

　　中长期看采浆量：天坛生物有望在云南和甘肃地区获批大量新浆站，以及在四川(成都蓉生所在地)、湖北(武汉血制所在地)等地区也有望持续获批浆站，天坛生物浆量成长可预期，空间充足。

　　天坛生物通过以投资换浆站方式，有望在云南获批大量新浆站。近日，云南省发布单采血浆站设置规划(2020—2023)，在全省规划新增设置20个单采血浆站，天坛生物有望在接下来的3 年在云南持续获批更多的浆站。同样的以投资换浆站方式，在甘肃地区有望获批大量新浆站。天坛生物除了在云南和甘肃地区获批浆站外，在四川、湖北等地区也有望持续获批浆站，实现采浆量大幅增长。天坛生物浆量成长可预期，空间充足。

　　从长期角度来看，血制品长期发展的竞争力将由规模优势向品种优势和学术推广优势过渡。在血制品供需逐步平衡后，增长将由采浆规模转向品种和产品质量驱动。加大投入研发，建立更高的质量标准，开发更具有竞争力和高附加值新品类、小品类产品，将成为必然选择。

　　天坛生物深谙血制品行业发展逻辑，加大血制品新品类开发和实现品种升级，接下来5 年时间，在研品种逐步进入兑现期。

　　产品线叠加，吨浆利润提升。目前天坛生物吨浆利润较低，仅50 万左右，新增凝血八因子+层析静丙产品线后，吨浆收入增加57-75 万，我们预计天坛整体吨浆利润逐步提升，有望达到行业吨浆利润最高水平。人凝血八因子将在2022 年起开始贡献利润，层析静丙预计在2023年获批，预计对利润贡献在2024 年起逐步体现。

　　投资建议：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高，维持“买入”评级。

　　1、三大血制和贵州中泰采浆量提升、新近获批浆站成长带来的浆量增长以及公司未来获批新浆站的持续性，支撑公司持续扩大规模优势和稳固龙头地位。

　　2、公司加大血制品新品类和实现品种升级，构建学术推广队伍，夯实血制品企业中长期发展的竞争力，发展路径清晰。

　　3、反映到业绩的成长性，2020-2022 公司业绩增长点三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升，吨浆利润率提升；预计2022 年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产(凝血八因子+层析静丙)投产后，业绩有望大幅提升。

　　4、从行业的角度看，预计21 年海外进口白蛋白减少，21 年国内白蛋白供需进一步改善，景气度持续提升，价格有望继续往上，有望进一步增厚业绩。

　　5、我们预计公司20-22 年净利润6.58/8.03/11.65 亿，对应EPS0.52/0.64/0.93 元，对应当前股价PE 为81/66/46x, 考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性，作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不及预期风险，永安血制建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风险，研发进度不及预期风险，增发不成功风险。


　　中兴通讯(000063)：5G时代 不一样的中兴通讯
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：李宏涛/李仁波/赵晖 日期：2020-12-28
　　推荐逻辑：中兴三步走战略：恢复、发展、超越，正处于从恢复阶段向发展阶段前进。随着全球5G 大规模组网的进行，在国内平稳的基础上，其他亚洲地区有望快速推进5G，公司在芯片上不受限制，且在人力和技术有长期的竞争优势，保障公司运营商业务快速增长。参考4G 时期，随着5G 持续推进，毛利率是逐渐提升的过程，同时5G 的海外可达市场空间更大，技术相比于4G 更具有竞争力。

　　5G 换机潮为中兴重启终端业务提供了良好的机遇，中兴技术积淀深厚，终端业务有望迎来改善。收购中兴微电子剩余股权，有望迎来价值重估。

　　全球开启5G 建设周期，中兴有望充分受益。预计未来五年全球运营商资本开支超1 万亿美元，其中主要用于5G 建设。相比于4G 时期，当国产4G 设备进入全球市场时，全球4G 建设已经进入成熟期，而我国引领全球5G，可达的市场更大。爱立信、诺基亚、思科等海外设备商份额下滑，中兴技术优势明显，国内份额稳中有升。

　　随着5G 建设推进毛利率有望提升。回顾4G 建设时期，建设初期，各大设备商都采取比较激进的价格竞争的策略，所以新建招标项目毛利率相对较低。此后随着技术革新带来的成本端下降，综合毛利率逐步提升。公司4G 时期毛利率从2016 年的30.75%上升到2018年的32.91%。相比于华为、诺基亚等竞争对手公司的毛利率也略低，部分竞争对手的峰值年度毛利率高达44%，预计随着5G 产品的占比提升，未来毛利率有望提升到40%以上与竞争对手接近。

　　5G 换机为中兴终端业务提供良好的发展机遇。预计到2021 年，5G手机出货量达到5.4 亿部，其中中国市场将超3 亿台。中兴通讯手机业务在经历辉煌时期后衰落，但其技术积累和销售经验仍有助于5G 时期发展终端业务。手机终端芯片不受制约，且公司7nm 芯片实现量产，预计明年中兴的5G 终端业务将恢复增长。

　　中兴微电子价值重估。公司公告将以26 亿元中兴微电子剩余股权，并定增募投资金用于新一代5G 芯片的研发。有利于进一步提高公司的核心竞争力。参考公司最新披露的情况，预计中兴微电子2020年收入89 亿元(yoy160%)，净利润5 亿元，同比均大幅增长，公告中给予的估值为138 亿元。但是若参考上市公司行业平均18 倍PS，84 倍PE，我们认为给予行业平均80 倍PE，合理估值为400 亿。

　　投资建议。公司是全球5G 领导者，我们看好未来在全球5G 市场的份额。深厚的技术积淀，公司终端业务有望迎来拐点。同时随着5G+行业应用的逐渐深入，国内数字化进程加快，公司已经突破高端路由器和交换机，政企业务有望快速增长。预计2020~2022 年公司营收1025.38 亿、1174.15 亿、1300.71 亿，归母净利润43.23亿、64.79 亿、74.76 亿，对应的PE 为33/22/19。给予2021 年PE为25X，对应的目标价为35.00 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：海外订单获取不及预期；国内5G 建设进度不及预期；智能手机销售不及预期；成本控制不及预期导致毛利率不及预期。


　　鲁西化工(000830)公司简评报告：把握顺周期发展机遇 新项目有望打开公司成长空间
　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：于庭泽 日期：2020-12-28
　　事件：公司近期发布公告，为了进一步完善产业链，拟投资 64.61 亿元建设 60 万吨/年己内酰胺/尼龙 6 项目、投资 63.87 亿元建设 120 万吨/年双酚 A 项目、投资 11.86 亿元建设 24 万吨/年乙烯下游一体化项目，预计总投资 140 亿元。

　　点评：
　　新项目进一步完善现有产业链。目前，公司固定资产总额为 211 亿，新项目投资额占比为 70%左右，新项目投产后将进一步完善现有产品产业链，大幅提升利润空间。己内酰胺/尼龙 6 项目建成投产后，公司将拥有己内酰胺、尼龙 6 产能各 90 万吨，显著提高公司规模化成本优势。同时本项目的建设亦可充分利用公司上游合成氨双氧水产能，降低成本，实现产业链一体化优势；公司现有 PC 产能 30 万吨，生产工艺为光气法，新项目 120 万吨双酚 A 将为公司补齐上游原材料短板(单耗 0.9吨)，同时可对外销售剩余产品。目前双酚 A 产品供需紧张，产品高度景气。此外公司拟投资 24 万吨乙烯下游一体化项目或将生产丙醇、丙酸、丙醛等产品，提升公司产品附加值，同时为其他生产线提供原料。

　　四季度公司产品线全面上涨，业绩高弹性可期。四季度以来，公司多项产品价格持续上涨，其中 PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过 50%。随着国内外需求提振，顺周期浪潮下化工景气有望持续复苏，产品价格中枢有望继续上行，公司有望迎来业绩高弹性。

　　把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司 20-22 年实现归母净利润 10.23亿 /20.23 亿 /26.59 亿 ， 考 虑 增 发 摊 薄 EPS0.70/1.07/1.40 ，对应PE18.5/12.1/9.2 倍，首次覆盖予以“买入”评级。