| 顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-28 8:41:01讯：
韦尔股份(603501)：发行可转债建设RW产线 提升竞争力
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军/王亮/耿正 日期：2020-12-28
核心观点：
发行可转债募集24.40 亿元，建设RW 产线。公司公告计划发行24.40亿元可转债，初始转股价格为222.83 元/股。募集资金中13 亿元用于晶圆测试及晶圆重构(RW)生产线项目(二期)，8 亿元用于CMOS图像传感器研发升级，3.4 亿元用于补充流动资金。
进一步提升公司在CMOS 图像传感器芯片领域的竞争优势。目前豪威科技的晶圆测试以及晶圆重构封装业务采用委外加工，而且是单一供应商，存在委外加工成本高以及供应商不稳定等风险。通过自建产线，公司有望降低加工成本，提升产品过程控制能力，优化对产品质量的管控，提升在整个行业内的竞争能力与市场地位。
手机CIS 市占率持续提升，汽车CIS 打开新空间。中低端智能手机主摄CIS 快速从0.8u 48M 向0.7u 64M 转变，公司OV64B 产品竞争优势明显，64M 市场份额有望快速提升。旗舰智能手机主摄多采用定制款CIS，公司已推出OV48C、OV64A 产品，实现从0 到1 的突破。
汽车CIS 市场随着智能驾驶和智能座舱的需求快速增长，公司竞争优势明显，未来汽车CIS 有望为公司提供持续增长的动力。
内生外延协同发展，打造豪威集团军。公司以CIS 业务为核心，与模拟设计业务协同发展，持续布局TDDI、光学屏下指纹、TOF 等产品，打造豪威集团军。
盈利预测与估值。不考虑债转股摊薄，预计公司2020~2022 年EPS分别为2.78、4.00、5.26 元/股。参照可比公司估值以及公司业绩增长预期，给予公司2021 年65 倍PE 估值，对应合理价值为260.00 元/股，维持 “买入”评级。
风险提示。CIS 需求不及预期风险；CIS 行业竞争加剧风险；公司产能供不应求风险。
凯赛生物(688065)公司深度报告：碳中和之下再看生物基材料！
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：张燕生/洪英东 日期：2020-12-27
继往开来，开启全球应对气候变化新征程。2020 年12 月12 日，中华人民共和国主席习近平在气候雄心峰会上发表《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话。讲话中指出，中国为达成应对气候变化《巴黎协定》作出重要贡献，也是落实《巴黎协定》的积极践行者。今年9 月，我宣布中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，力争2030 年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060 年前实现碳中和。
人类碳排放对自然碳循环的挑战。大气圈中约储碳7550 亿吨，海洋中储碳39 万亿吨，地球上植物的光合作用每年吸收碳1100 亿吨，形成自然界的碳循环。但是十八世纪后半期工业革命爆发之后，人类造成的碳排放急速增加，到今天已经每年排碳超过100 亿吨，这导致大气中的CO2 浓度已经由工业革命前的不到300 PPM 上升到今天的400 PPM。大气中二氧化碳浓度的提高造成温室效应，目前全球已经对减少碳排放形成共识。
碳中和下传统化工承压，可再生材料风口来临：我国若以2060 碳中和为目标去努力，无疑对于化石能源的使用量要有激进的逐年削减指标。化石能源当然指的是煤、石油、天然气，全球这三种资源中的绝大部分都是作为能源消耗掉了。而另外那一小部分，则是化工的基石。无论是石油化工还是煤化工，都无可避免的要把固定在化石能源中的碳一部分排放至大气中，且目前对于可降解材料的需求进一步使得这些由化工材料生产的材料增加对大气的碳排放。而可再生材料的原料加工基础来自于植物，因此整个过程不增加大气碳排放，在碳中和的目标下，是最为合适的化工材料生产方式，在该领域，全球实现产业化的仅有凯赛生物。
煤炭大省大力支持凯赛生物：作为传统的煤炭大省，山西省决定由山西转型综合改革示范区管委会建设的合成生物材料产业园，将依托凯赛生物以农产品和精细煤化工产品为原料，以“生物基戊二胺”、“长链二元酸”
等单体材料为核心，吸引生物材料上下游企业，建设生物材料产业集群，助力山西省产业转型升级。凯赛生物将依托各项配套政策取得快速发展！
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到16.2、27.3、32.44 亿元，同比增长-15.64%、68.95%、18.82%，归属母公司股东的净利润分别为4.38、8.05、8.56 亿元，同比增长-8.41%、83.67%、6.31%，2020-2022 年摊薄EPS 分别达到1.05、1.93、2.06 元。
对应2020 年的PE 为81 倍、2021 年PE 为44 倍，给予“买入”评级。
股价催化剂：中国提出努力在2060 年前实现碳中和，碳中和的实现，除了减少能源领域的煤炭消耗，还需要减少材料领域的化石能源消耗，生物基材料是完全零碳排放的材料生产方式，具有革命性的意义。
风险因素：1、碳中和政策推进不及预期的风险公2、山西项目推荐不及预期的风险3、公司技术开发不及预期的风险
赛轮轮胎(601058)首次覆盖报告：业绩持续优化 好赛道孕育大公司
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨晖 日期：2020-12-25
公司是国内轮胎头部企业之一，业绩有望迎来持续增长。2018年起公司的管理架构实现优化，经营数据改善明显：从2017年的3.3亿净利润到2018年的6.7亿，再到2019年实现11.95亿(yoy+78.9%)的净利润，公司连续实现接近翻倍的业绩；期间经营现金流的持续向好足以支撑公司扩张性资本开支的自转；同时公司管理权问题逐渐清晰，管理权和控制权实现统一，结合公司连续两年对管理层实施股权激励，我们有望见到公司业绩更持久的增长。
国内外竞争格局持续优化，国内轮胎龙头迎来机遇。中国轮胎行业对比海外存在性价比等优势，当前持续抢占全球市占率；国内行业正处在去产能、格局持续优化的过程中。全球轮胎行业市场超过万亿，但公司市占率仅2%，上升空间巨大。公司已在海内外拥有五个生产基地(越南合资在建)，轮胎产能超过5000万条。伴随未来公司国内外新项目产能逐步释放，公司3年内产能有望提升50%，将会对公司业绩产生显著的正向影响。
深耕研发创新，提升公司品牌溢价。“液体黄金”技术使公司轮胎性能达到世界顶级水平，具备较高的技术壁垒；人工智能技术的引入使公司在技术研发层面进一步树立领先地位。公司研发创新项目的落地将持续提高行业影响力，未来公司品牌溢价潜力巨大。此外，公司非公路轮胎和巨型轮胎业务突破欧美垄断，有望成为公司新的盈利增长点。
投资建议：预计公司2020/2021/2022年可实现营收163.3/207.3/245.0亿元；实现归母净利14.49/18.52/22.51亿元，对应 EPS 为 0.54/0.69/0.83元。我们给予公司2021年12倍目标P/E，对应目标价8.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目建设落后预期；工程机械、重卡需求下滑；原材料价格大幅波动；大股东质押股权被平仓等。
恒生电子(600570)重大事件快评：债券平台正式上线 盈利半径不断拓宽
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉/朱松 日期：2020-12-25
事项：
2020 年山西省政府一般债券(六期)在中央国债登记结算有限责任公司的支持保障下，通过全国银行间市场面向境内外投资者成功发行，发行规模 7.28 亿元，债券期限 3 年，债项评级 AAA，票面利率 3.18%。本期债券发行，中信证券作为 2018-2020 年山西省政府债券承销团成员参与投标，首次通过恒迈神州一级市场债券发行平台，将项目直接推送给 IHSMarkit 平台上 400+家的境外机构投资者，受到了境外机构投资者的高度关注。其中，部分境外投资者通过 IHS Markit平台与中信证券就认购事宜进行了沟通，并通过平台提交申购订单，成功参与本期地方债的发行。
国信计算机观点：
1)中国债券市场与国际接轨是大势所趋。目前，中国债券市场存量规模位居全球第三，中国债券市场的规模占 GDP 的比重相比国际水平较低，发展潜力很大。中国市场的债券品种相比其他市场的债券而言有较强的吸引力，从国际认可程度来看，中国债券已经陆续被全球三大债券指数逐步纳入其中。我们认为，中国债券指数被纳入后将为中国债券市场带来数千亿的流入资金，国内债券市场和国际的交流将进一步加深。
2)恒迈神州致力于打造全球领先的债券电子化发行平台。恒生电子和 IHS Market 公司合资成立了恒迈神州公司(恒生电子与 IHS Market 分别持股 67%、33%)，通过引进全球领先的电子化债券发行技术与经验，致力于打造全球领先的债券电子化发行平台。恒迈神州打造的债券发行平台，主要可以为使用的债券投行部门提供簿记发行、客户差异化管理、信息服务以及对接全球投资者的功能。此平台，在国内债券市场与国际接轨的大背景下，是中国债券市场与国际债券市场在发行侧对接的桥梁。
3)债券发行平台空间广阔，新业务逐步落地进一步扩宽公司盈利半径。公司通过和 IHS Market 成立合资公司恒迈神州，旨在开发全球领先的债券发行平台，链接国际投资者，助力人民币债券的国际化。2019 年，我国共发行利率债和信用债近 1.6 万只，规模庞大，平台潜在的债券发行数量规模较大，随着国内债券逐步得到国际资本的青睐，看好公司债券平台的长期发展空间。公司于 2019 年提出“引进来走出去”战略，目前正逐步落地，除了全球债券发行平台的成功运营之外，上半年与国际 Fintech 巨头 Finastra 也达成战略合作，购买 Fusion Invest 产品并进行本地化改造，打造适合国情的投资组合管理系统。公司的国际化战略正逐步落地，成长空间进一步被打开。
投资建议：公司受益于较高的市场地位，同时依赖良好的品牌效应和强大的研发能力，产品线横向和纵向拓展的能力较强，竞争优势明显。我们预计 2020-2022 年归母净利润 11.94/15.60/19.48 亿元，同比增速-15.7/30.7/24.8%，摊薄 EPS为 1.14/1.49/1.87 元，对应 PE 为 80.3/61.5/49.2，维持“买入”评级。
风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。
紫光国微(002049)：代工资源偏紧芯片有望涨价 ESIM领域先发优势明显
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：李宏涛/赵晖/李仁波 日期：2020-12-25
事件：公司在互动平台表示，目前下游代工产能整体偏紧，芯片产品的供应能力受到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能。
公司旗下紫光同芯独家中标中移物联 7000 万颗 eSIM 晶圆大单。
全球芯片代工产能偏紧，芯片有望涨价。据《电子时报》报道，全球范围内已有多家芯片代工企业为 2021 年 8 英寸晶圆提价。其中，联电、格罗方德和世界先进等公司在 2020 年第四季度，将价格提高了约 10%-15%，紧急订单提价幅度甚至达到 40%。紫光国微主营集成电路芯片设计与销售。公司在互动平台表示，由于芯片产品的供应能力受到影响，公司部分产品也不排除有上调价格的可能，鉴于公司芯片市场份额高，需求刚性强，对公司收入增长有拉动作用。
eSIM 将促进万物互联快速推进，公司先发优势明显。目前三大运营商均已获批 eSIM 全国应用许可。eSIM 卡将大幅降低物联网模组的制造成本和难度，提升模组厂商大规模出货能力，并且推动物联网应用发展。公司作为国内物联网 eSIM 产业的重要成员，在该领域布局较早，安全芯片产品在 2018 年已通过中国联通 eSIM 管理平台测试。
10 月 27 日，公司旗下紫光同芯独家中标中移物联 7000 万颗 eSIM 晶圆大单。双方的这次合作将助力中国移动的 eSIM 物联网发展进程。
积极布局新型高端安全芯片和车载安全控制器芯片，打开未来成长空间。公司拟发行不超过 15 亿元可转债，募集资金净额将用于新型高端安全系列芯片、车载控制器芯片等项目。我们看好公司在智能安全芯片领域的投入，将大幅度提高芯片的算法性能，提供高性能运算能力。通过上述项目布局车载控制器芯片，公司有望打破国外厂商垄断，抢位车载芯片国产化发展先机。
投资建议：我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 8.7 亿/13.6 亿/17.9 亿元，对应 EPS 分别为 1.43/2.24/2.94 元，维持“买入”评级，目标价 170 元。
风险提示：特种芯片、超级 SIM 卡增长不及预期，FPGA 研发不及预期；
中国中冶(601618)：矿产资源盈利提升
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2020-12-25
依托钢结构技术优势，推进装配式建筑业务延伸。2020 年7 月，住建部发布政策倡导建筑工业化升级，大力发展装配式建筑，其中钢结构装配式建筑也得到政策的大力支持。公司已于2018 年成立中冶(上海)钢结构科技有限公司，总产能60 万吨。作为大型工业钢结构厂房工程的主要承包商，中国中冶在大跨度异型钢结构技术上具有领先优势，目前公司的钢结构总产能大约为200 万吨，产能利用率也在不断提高，产业链上下游整合顺利，未来有十分广阔的发展空间。
下游需求推动镍钴价格上涨，红土镍钴矿下半年扭亏为盈。2020 年以来，受新能源产业链的发展驱动，尤其是三元电池的高镍趋势逐渐凸显，镍钴的市场需求明显增长，价格稳步上升。公司拥有全世界运营水平最好的红土镍钴矿，该矿年产约3.4 万吨镍和0.33 万吨钴。受疫情影响，今年产能稍低，但第三季度该矿已经转亏为盈，11 月单月盈利创造历史新高。在镍钴量价齐升的态势下，镍钴矿明年将对公司收入产生更大贡献。
海外矿产业务运营良好，四季度业绩表现强劲。公司在巴基斯坦各有一座铜金矿和铅锌矿。铜金矿年产1.3 万吨粗铜，目前已开发20 年，工艺流程及成本控制成熟，盈利可观。铅锌矿由公司自主开发，2016 年投产，已于三季度开始盈利。此外，公司也布局了多晶硅的业务，公司旗下的中国恩菲有一家子公司洛阳中硅高科，该公司具备光伏多晶硅和电子多晶硅的生产能力。综合来看，随着海外疫情得到控制，伴随当前的价格高位，公司矿业开发业务四季度的表现较为强劲。
当前公司估值处于历史低点，有较大的增长空间。2020 年矿业占整体收入比重约2%，对公司利润的贡献已有显著增长。所以虽然目前公司的PB 低于0.8，但随着有色金属板块的发展向好，矿业收入对公司未来的业绩将会有更大的贡献，公司投资价值也会随之提高。
给予公司“买入”评级。考虑到公司矿产资源的盈利持续提升，将对公司的业绩产生积极的影响。预计2020-2022 年归属母公司净利润增速为11%/10%/8%，2020-2022 年EPS 分别为0.35 元/0.39 元/0.42 元。
上调公司目标价至3.32 元，给予公司“买入”评级。
风险提示：有色金属价格波动，业绩预测和估值判断不达预期风险。
淮北矿业(600985)公司点评：投资建设甲醇综合利用项目 打造利润增长点
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：张津铭/江悦馨 日期：2020-12-25
事件：公司拟投资建设甲醇综合利用项目，以公司自有的甲醇、混煤及焦粉为主要原料，采用DMTE 专利技术，预计实现年产60 万吨乙醇及相关副产品的生产能力。
生产技术先进，预期利润丰厚。公司项目采用中国科学院大连化学物理研究所合成气/甲醇经二甲醚羰基化制无水乙醇(DMTE)专利技术，该途径因成本低、原料资源广泛、环保压力小等特点在业内极具竞争力。项目预计投资额为31.8 亿元，建设周期预计2 年。公司全资子公司淮北矿业股份有限公司之全资子公司碳鑫科技负责该项目的具体实施。公司公告显示，项目建成投产后，生产经营期按15 年计算，年均利润总额4.1 亿元，投资内部收益率(税前)为15.6%。
需求持续向好，供应结构调整，非粮制醇获政策支持。需求方面：2017 年国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，指出“到2020 年在全国范围内推广使用车用乙醇汽油，基本实现全覆盖”，标志我国生物燃料乙醇产业已由试点进入全面推广阶段，市场前景可观。同时，2020 年初新冠疫情爆发，提高居民疫病防范意识，未来人们也将更加注重清洁及消毒，有望进一步推动国内乙醇需求。供应方面：国内乙醇生产多以玉米、木薯、糖蜜等粮食相关产品为原料，受国内玉米库存下降及粮食供需变化影响，2020 年12 月国新办发布《新时代的中国能源发展》白皮书，提到“坚持不与人争粮、不与粮争地的原则，严格控制燃料乙醇加工产能扩张，重点提升生物柴油产品品质，推进非粮生物液体燃料技术产业化发展”；生物发酵乙醇产能扩张受限，但煤制乙醇、DMTE 等生产工艺原料不影响粮食安全，未来有望在燃料乙醇推广中获得更大市场份额。
迎合国家产业政策，推动公司向精细化工转型升级。公司甲醇综合利用项目属于国家发改委《产业结构调整指导目录(2019 本)》鼓励类产业，符合国家产业政策，为安徽省第三批贯彻“六稳”的重大项目。同时，项目利用甲醇生产高附加值乙醇产品，是公司实施“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略的重要举措；项目将进一步延伸公司煤化工产业链，丰富产品结构，增强抗风险能力，提高经济效益，对推动公司向精细化工转型升级具有重要意义，符合公司发展战略。此外，公司采用的DMTE 技术较生物法乙醇技术，目前是国际国内首创成熟技术，主要指标属国际领先水平，且生产不影响粮食安全，具备良好的发展前景。
投资建议。近年来公司积极发展煤化工产业，本项目将进一步延伸公司产业链，打造利润增长点。同时，公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化建筑石料矿山等多个项目投产在即，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2020年~2022 年实现归母净利分别为37.1 亿元、42.8 亿元、44.3 亿元，EPS 分别为1.71 元、1.97 元、2.04 元，对应PE 为6.6、5.7、5.5。参考炼焦煤行业可比公司估值，给予目标价15.5 元(对应2021 年PE 7.9 倍)，维持“买入”评级。
风险提示：项目审批风险，项目建设风险，盈利不及预期风险。
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