顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-24 14:31:30讯：

　　金字火腿(002515)：火腿老字号发新芽 新产品打开想象空间
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/寇星/施腾 日期：2020-12-23
　　分析判断
　　深耕肉制品多年，特色、品牌肉制品表现亮眼2020 年，公司面临疫情发展不确定的外部环境，积极开发线上电商渠道；同时，公司对产品进行不断升级创新，产品结构从相对单一的火腿类产品扩充到火腿、香肠、酱肉、淡咸肉、腊肉、腊肠等特色肉制品。2020 年前三季度，公司业绩表现亮眼，实现营业收入4.86 亿元，yoy+188.97%；实现归母净利润9253 万元，yoy+94.79%。从盈利能力上看，2020 年前三季度，公司火腿、肉制品业务毛利率继续保持较高水平。

　　产品结构不断丰富，新品有望成为公司新的增长点公司经营火腿、传统肉制品、品牌肉类、肉掌门肉类网上交易平台、植物肉等，产品结构不断丰富，品牌和技术优势明显。在新品推出上，公司新推出的火锅火腿、淡火腿、低温香肠等产品，健康营养，风味优美，食用方便，用途多样，是业内首创产品，实现火腿消费由辅料到主料的飞跃，开创行业全新发展空间。在渠道拓展上，公司线上线下同时发力，线下进入餐饮酒店、食品加工、商超卖场等众多渠道，线上积极探索生鲜电商、社区电商、内容电商、网红直播等新型销售渠道。线上线下同时发力有助于公司构建多元化的销售渠道。在今年新冠肺炎疫情的影响下，线下渠道受到一定影响，但线上渠道的布局帮助公司仍然保持快速增长节奏。我们认为，随着公司产品结构的不断丰富以及线上线下渠道的持续布局，公司有望充分利用自身优势资源,打造肉类品牌消费品，开启金字新的发展征程！

　　猪价下行趋势确立，成本下行增厚利润空间
　　生猪采购成本是公司生产成本的重要组成部分，在养殖高盈利的刺激下，行业补栏积极性大幅抬升，带动生猪产能快速恢复。根据农业农村部数据，全国能繁母猪产能于2019 年10 月实现首次环比转正，2020 年6 月实现同比转正；2020 年10 月，全国能繁母猪存栏已达3950 万头，yoy+32%，恢复至2017 年年末的88%左右，生猪存栏3.87 亿头，yoy+27%；2020 年11 月，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上，产能恢复速度非常快。随着下游生猪产能向生猪存栏的传导，猪价下行趋势较为明确，有望进一步增厚公司利润空间。

　　消费、产业双升级，助推打造传统肉制品领导品牌
　　在消费升级、产业升级的大趋势背景下，金字火腿明确了全力打造传统肉制品领导品牌的发展定位。首先是消费升级。肉类行业在经历了快速发展之后，已经进入一个新的阶段，消费者的需求已经“从无到有”、“从有到优”转变为“从优到健康”。改革开放以来，西式肉制品发展迅速，成为肉制品消费的主要产品。

　　但近年来，随着消费升级，用纯肉制作，使用天然辅料口味丰富多样的中式传统肉制品成为人们肉制品消费的新趋势，占比不断提升，引领了肉制品消费的新增长。其次是产业升级。国内传统肉制品目前尚无领导品牌。随着我国经济发展进入“新常态”阶段，供给侧改革的不断深入，传统肉制品产业将会加快整合，提高产业集中化程度，从而彻底改变目前“小而散”的行业格局。

　　在产业升级过程中，具有品牌、技术、渠道等综合优势的规模化企业将明显受益。

　　投资建议
　　猪价下行增厚公司利润空间，新品发力有望成为公司新的利润增长点。我们维持对公司2020-2022 年的EPS 分别为0.14/0.23/0.31 元的预测不变，当前股价对应的PE 分别为43/26/19X，维持“增持”评级。

　　风险提示
　　食品安全风险，疫情不确定性风险，猪价下行不及预期风险。

　　


　　彤程新材(603650)：受让北旭电子45%股权 光刻胶布局步步为营
　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2020-12-23
　　子公司受让北旭电子45%股权，推进“一体两翼”战略，维持“买入”评级公司于12 月23 日公告，全资子公司彤程电子以1.9125 亿元受让京东方全资子公司北旭电子45%股权，已完成工商变更登记手续。考虑彤程精化退出响水生态化工园区造成的资产损失，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年归母净利润为3.56、4.98、5.94 亿元，对应EPS 分别为0.61、0.85、1.01 元/股，当前股价对应PE 分别为50.7、36.2、30.4 倍。公司积极推进“一体两翼”战略，加快电子化学品业务布局，我们持续看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。

　　公司步步为营，内生外延布局电子化学品
　　公司2019 年年报首提“做强主业，两翼齐飞”，通过内涵式增长和外延式发展，有步骤、分层次地进入电子化学品相关领域。6 月11 日，公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台。7 月8 日公告，全资子公司彤程电子受让科华微电子33.70%的股权，投资金额1.8367 亿元。8 月14 日，公司2020 年中报提出“以胶为交”，将围绕高端树脂材料在电子行业的应用，扩大酚醛树脂的应用领域。12 月1 日，公司公告拟通过彤程电子投资5.6988 亿元在上海化学工业区建设年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目，预计于2021 年末建成投产，2022 年具备一定生产能力，2025 年达产。

　　12 月4 日，公司公告全资子公司彤程电子以1.9125 亿元受让京东方所持北旭电子45%股权。科华微电子、北旭电子均为国内知名光刻胶生产企业，公司内生外延并举，有望把握光刻胶国产替代的历史性机遇。

　　公司可转债获批，新项目建设助力业绩增长
　　12 月1 日，公司可转债申请获中国证监会批复，拟募集资金总额不超过80,018万元，拟用于“10 万吨/年可生物降解材料项目(一期)”、“60000t/a 橡胶助剂扩建项目”、“研发平台扩建项目”建设以及补充流动资金。公司预计可降解材料项目、橡胶助剂扩建项目达产稳定期后可实现净利润3.146 亿元、1.0548 亿元。

　　风险提示：原材料价格波动、产能建设进度不及预期、可降解材料竞争加剧。

　　


　　新坐标(603040)：国内精密冷锻件细分龙头 未来成长可期
　　类别：公司 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声/陈兰芳 日期：2020-12-23
　　投资要点：
　　国内优质精密冷锻件细分龙头，盈利能力强
　　1)公司主营气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件业务，主要配套于汽车领域，客户包括南北大众、德国大众、奥迪、重汽及潍柴等国内外优质厂商。据测算，公司气门组精密冷锻件业务国内市场份额近30%。2)公司经营业绩快速增长，近五年营收年复合增速29.91%，净利润年复合增速30.67%，今年前三季度净利润逆势增长24.42%。公司盈利能力强，毛利率超60%，净利率最近超40%，明显高于同行。

　　积极开发市场与布局产业链铸就未来
　　1)冷锻工艺具备降本增效以及环保优势，未来全球单车使用量有望持续提升，市场前景可期。相比海外单车冷锻件使用量，当前国内汽车冷锻件市场有翻倍空间。公司未来增长点：①柴油机市场与海外市场放量将助力公司气门传动组精密冷锻件业务持续快速增长；②公司加速研发汽车电子精密部件，积极布局汽车电动智能化方向，其中，已成功配套长安福特变速器部件及比亚迪车身稳定系统部件。未来新业务将成为公司中长期增长点。2)公司新设湖州新坐标投建上游冷锻线材项目，同时加强覆盖从材料、模具、设备到产品的全产业链技术研发。我们认为，积极布局产业链有助于保证产品良率，提升生产效率，实现降本增效，从而助力公司维持相对同行较强的盈利能力。

　　盈利预测，维持“增持”评级
　　我们预计公司2020/2021/2022 年实现营收3.87/4.75/6.02 亿元，同比增长15.21%/22.79%/26.79%， 归母净利润1.53/1.87/2.34 亿元， 同比增长17.24%/22.41%/24.92%，EPS为1.48/1.81/2.26元/股，对应2020/2021/2022年PE 为20/17/13 倍，相比可比公司和零部件板块估值有优势，未来成长可期，维持“增持”评级。

　　风险提示：全球疫情控制不力；海外市场开拓低于预期；国内汽车复苏低于预期；原材料涨价超预期；费用增长超预期；汇率风险
　　


　　邮储银行(601658)：科技助力普惠业务 挖掘增量客户价值
　　类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：林颖颖/熊颖 日期：2020-12-24
　　事项：邮储银行12 月21 日公告，拟全资发起设立子公司，名称拟为中邮邮惠万家银行有限责任公司(以下简称为“邮惠万家”)，注册资本拟为人民币 50 亿元，邮储银行的持股比例为 100%。

　　支撑评级的要点
　　邮储银行全资设立直销银行-邮惠万家
　　继百信银行、拓扑银行后，邮惠万家为第三家获银保监会批准筹建的独立法人直销银行，也是首家国有大行发起的直销银行。对于客户而言，直销银行的便捷性在于能够利用自有的一类户来实现线上开户，进而获得银行提供的产品和服务。不过通过这种方式开立的二、三类账户，在存取现金、消费和缴费额度上均有限制。从设立方案来看，邮惠万家是邮储银行的全资控股子公司，我们认为独立法人形式的直销银行相较于银行下属部门而言，能够减小银行内部客户资源、资金的竞争和利益纠纷，也更有助于直销银行与传统银行合作以更好挖掘客户需求，提升综合服务能力。

　　邮储银行为何布局直销银行？优势在哪里？

　　邮惠万家的设立能够帮助邮储银行通过互联网渠道和标准化产品，激活和挖掘存量客户价值，同时也为低成本获得增量长尾客户打下基础。我们认为邮惠万家的优势包括了：(1)直销银行的目标客户是长尾客户，邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，具备普惠的天然基因，母子目标客群特征契合；(2)邮储银行的战略投资者中有互联网龙头企业(腾讯等)，有望在展业过程为邮惠万家在场景搭建、获客、产品服务上提供经验分享和技术支持；(3)邮储银行重视金融科技赋能，2020 年上半年邮储银行的金融科技投入占营收比重达到3.53%，金融科技投入的可持续性为邮惠万家的发展奠定坚实基础。但考虑到目前国内直销银行发展所面临的瓶颈，未来邮惠万家依然需要在母子协同、生态获客、产品设计上等方面修炼内功。

　　估值
　　我们维持邮储银行2020/2021 年EPS 为0.69/0.75 元/股的预测，对应净利润增速为-1.5%/8.3%，目前股价对应市净率为0.77x/0.71x，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量超预期下行。

　　


　　德赛电池(000049)：整合NVT 倚靠ATL 3C电池封装最大平台横空出世
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2020-12-23
　　事件：公司今日发布公告：公司正筹划有关全资子公司惠州市德赛电池有限公司通过增资方式引入战略投资者的重大资产重组事项。2020年12 月22 日，公司与香港新能达科技有限公司签署了《重组意向书》，拟由香港新能达以其持有的东莞新能德科技有限公司全部股权作价对惠州电池增资，增资完成后，香港新能达持有惠州电池不超过49%的股权,本公司将持有惠州电池剩余的股权，而惠州电池将持有东莞新能德的全部股权。

　　整合新能德，成为全球最大的3C 电池封装企业。东莞新能德科技有限公司，简称NVT，是香港新能源科技ATL 的全资子公司，是世界一流的锂电池服务商，专注于为消费类电子产品、电动车、智能储能产品和其他环保项目提供一流的新能源解决方案。公司在电芯应用研究、BMS 研发、造型与结构设计、制造工艺及自动化设备开发等方面取得了丰硕的成果，目前销售规模在国内3C 电池封装企业中排名靠前，具备非常丰富的消费电子品牌客户储备。因此无论规模体量还是客户渠道都很有竞争力，不会比德赛或欣旺达这类国内已上市的电池封装企业逊色，如德赛能够成功整合新能德，未来将成为全球第一大3C 电池封装企业，是否能产生1+1>2 的化学反应值得期冀。

　　借助新能德平台，如能获得ATL 全力支持，将成为未来成长的重大推手。NVT 过去作为ATL 的全资子公司，拥有来自集团的世界一流的锂电芯供应资源支持，其竞争力细节体现在可全面复用ATL 数千种电芯规格，完整且匹配的技术支持与内部快速响应等等。未来在德赛实现与NVT 的整合后，如ATL 能继续全力一如既往地像对NVT 平台一样地全力支持Desay+NVT 的组合，那么当下德赛在电池下游市场的整体竞争力将能得到非常明显的提升，这将将推动上市公司实现业务规模的进一步扩大及盈利能力的持续提升。

　　盈利预测与投资建议：这次参与NVT 整合的主体，是公司中小锂电池封装集成的主体惠州电池，未来完成整合后，公司对惠州电池在股权上仍能控股，但控股比例比当前会略有降低，因此短期来看，Desay+NVT 组合虽然总包的备考营收规模和利润都将大幅提升，但对上市公司的归母利润贡献比重还需要看最后的控股比例，我们以本次公告中假设的51%的控股比例来做预测基数并假设整合在2021 年完成，预计公司2020-2022 年实现归母利润分别为5.78、9.14、12.46 亿元，对应估值分别为18.84、11.91、8.74 倍；过去德赛在电池市场上的一部分预期差主要在于其没有向上游电芯生产方向延伸，在当下整合NVT 的背景下，如能依托ATL 的嫡系电芯助力，可望大幅改善德赛的供应格局与成长预期，公司当前估值显然有明确的提升空间，首次覆盖，给于买入评级。

　　风险提示：1)德赛整合东莞新能德进展不及预期；2)本次重组意向书签订后，后续各方的交易、谈判以及具体实施条件都还存在不确定性，未来付诸实践仍有变动可能；3)全球消费电子市场需求因疫情反复与变化发生不可预期变化。

　　


　　宇通客车(600066)：全球首屈一指 客车龙头底部启航
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2020-12-23
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为国内客车行业龙头同时也是全球最大的客车生产商，一直以来专注并引领客车领域发展，规模优势与技术优势突出，同时产品线丰富，可做到公交车、校车、座位客车等全用途全领域覆盖。在客车新能源化与智能化推进过程中，同样扮演重要角色，不断引领行业发展。

　　公司历来经营稳健，并不断为股东创造价值，目前行业处于相对底部位置，我们看好未来客车行业逐步复苏，公司在行业内超凡的竞争优势亦有望不断巩固。我们预计公司2020年、2021年归母净利润分别为7亿元、16亿元，EPS分别为0.32元，0.74元，维持“买入” 评级。

　　风险提示
　　客车行业需求恢复不达预期
　　新能源客车集中释放不达预期；
　　


　　东山精密(002384)：下游需求旺盛 Q4同比大幅增长
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王平阳/王少南 日期：2020-12-23
　　事件：公司于2020 年12 月22 日发布2020 年度业绩预告，预计2020 年全年归母净利润为14-16 亿元，同比增长99.24%-127.71%。公司此前公告2020 年前三季度实现归母净利润9.56 亿元，因此预计2020Q4 将实现归母净利润4.44-6.44 亿元，对比2019Q4 归母净利润-1.86 亿元，同比大幅增长6.3-8.3 亿元。

　　投资要点
　　利润符合预期。2020 年，在全球新冠疫情流行的背景下，公司发展战略坚定聚焦主业，以FPC 为核心，加强各经营板块的协同管理，同时在硬板等领域持续发力，不断降本增效，有效应对了全球经济形势的巨大挑战，取得了较好的经营成果。主要原因在于公司核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛，营业收入和利润规模实现较大幅度的增长。但与此同时，受人民币升值的影响，公司2020 年1-11 月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8 亿元。

　　软板业务稳步增长。公司在收购Mflex 后，凭借行业技术革新、公司布局投产及时等利好条件，软板业务营收逐步增长。随着5G 技术的发展及其商业化的推进，公司未来软板产品的ASP 有望得到进一步提升。

　　除此之外，占据苹果FPC 赛道的日系供应商正在逐步退出，公司有望拿到更多份额。作为全球领先的印刷电路板企业，公司具备成熟的FPC 生产技术，深受客户青睐，同时公司积极投入研发，实现技术创新，开拓国内手机厂商及车载电子板块，不断推动公司未来FPC 收入利润双提升。

　　硬板业务降本增效。2018 年公司收购Multek 切入硬板赛道，目前主要包括基站通信、数通及HDI 几项业务，短期内公司将凭借自身成熟规范的管理体系，进一步推动降本增效，提升Multek 经营效率，同时拓展许多新顾客。基站通信已通过H 客户认证。HDI 板聚焦国内手机厂商。

　　数通方面，公司则积极导入BAT。整体而言，硬板业务有望在未来实现新的突破。

　　盈利预测与投资评级：随着疫情进一步得到控制，5G 发展重回正轨，行业发展利好，随着A 客户新品销量不断提升，公司FPC 业务有望持续增长，市场份额有望逐步提升，品牌影响力将进一步增强。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为265.26/305.53/354.42 亿元，同比增长12.6%/15.2%/16.0%；归母净利润分别为15.68/21.17/25.61 亿元，同比增长123.1%/35.0%/21.0%；EPS 分别为0.92/1.24/1.50 元，当前股价对应PE 分别为28/21/17 倍，我们看好公司未来高成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户集中度较高；下游需求不及预期；技术升级不及预期；汇率波动风险。

　　


　　京沪高铁(601816)：行稳致远 把握核心资产
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：罗丹 日期：2020-12-23
　　高铁是国之重器，京沪高铁是铁路系统中的核心资产得益于庞大的人口流动需求、广阔的土地以及经济和技术快速发展，中国高铁规模已经成为全球第一。而京沪高铁得益于天然的地理优势，连接了三大直辖市以及两大省会城市，为了中国高铁中最优质的资产，营业里程占全国铁路的3.9%，发送客运量占全国铁路的9.1%，2019 年全线发送旅客2.15 亿人次，2019 年实现了119 亿元的净利润，同比增长16.5%。

　　京沪高铁线：收入增长可持续，盈利能力可提升京沪高铁线路本线旅客和跨线列车的需求旺盛，公司收入稳定增长可持续。而受益于资产利用率提升和票价改革，疫情恢复后，京沪高铁线路的盈利能力还有提升空间：(1)随着列车开行数量增长、本线和跨线长编组动车越来越多以及跨线列车逐步提速，京沪高铁线路的资产利用率会越来越高；(2)京沪高铁线路的本线旅客票价于2020 年12 月开始进入价格市场化改革阶段，第一步在一定价格区间内实行价格浮动机制，通过收益管理，公司有望提升收入规模，从而带动盈利能力提升。

　　京福安徽线：缓解产能瓶颈，盈利空间可期
　　公司2020 年1 月完成了京福安徽公司65%的股权收购，一方面可以缓解京沪高铁线路中“徐州-蚌埠”区间段的产能压力；另一方面京福安徽公司旗下的高铁线路是连接各区域的交通枢纽，自身也具有较大的发展潜力，中长期来看有望成为利润增长的新驱动力。

　　风险提示
　　国内疫情恶化；京福安徽公司发展进度不及预期；票价改革进度低于预期。

　　维持“买入”评级
　　通过多角度估值，得出公司合理估值区间6.8-6.9 元，相对目前股价有18%-19%的溢价空间。考虑(1)京沪高铁线的业务量稳定增长；(2)京沪高铁票价正式进入市场化改革阶段；(3)京福公司随着经营成熟将逐步扭亏为盈，我们认为公司具有长期投资。我们预计公司20-22 年每股收益0.07/0.25/0.30元，利润增速分别为-71.5%/+263%/+21.2%，疫情造成的短期业绩波动对公司长期价值影响甚微，看好公司的长期增长空间，维持“买入”评级。

　　


　　银轮股份(002126)：公布二期员工持股计划 巩固公司人才优势
　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：宋韶灵/陈俊斌/董雨翀 日期：2020-12-23
　　公司继2018 年9 月一期1.09 亿元员工持股计划后，推出二期员工持股计划草案，规模不超过7000 万元，其中大部分来自此前回购股份(成本价7.38 元/股)。公司稳步推进员工持股，激励优秀人才团队，保障长期战略目标落地。

　　重卡和工程机械主业持续高景气，国六排放标准实施带动重卡EGR 需求爆发；公司持续加码布局新能源热管理业务，预计2021 年起放量贡献业绩。继续重点推荐，维持“买入”评级。

　　事件：公司12 月22 日公告第二期员工持股计划草案，对此，我们点评如下：
　　公布员工持股计划草案，彰显公司发展信心。本次公司拟对不超过449 名员工，实施总金额不超过7000 万元的二期员工持股计划，对应购买不超过857 万股股票(占总股本1.08%)，其中719 万股来自回购股份，余下138 万股通过二级市场购买。所回购股份均价为7.38 元/股，12 月18 日收盘价为12.31 元/股。

　　本次员工持股计划锁定期四年，按25%:25%:25%:25%解锁，按收盘价测算在2020-2024 年共将带来约3547 万元费用。这是继公司2018 年9 月实施一期1.09亿元(占彼时总股本1.83%)规模员工持股计划后，再次推出的新一轮激励，有望进一步稳定公司优秀人才和业务骨干，激发管理团队、员工积极性，提高公司凝聚力，并保障实现公司中长期发展战略和经营目标。

　　主营业务不断拓展，新能源业务稳步增长。公司专注于热管理领域，客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴，到乘用车的吉利、福特、大众、捷豹路虎。公司把握汽车电动化方向，顺势切入新能源业务，目前已经进入了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。公司目前已通过特斯拉质量体系认证，随着国内外新能源行业的快速发展，有望持续收获行业红利。

　　料2021 年EGR 继续增长，全球化布局拓展成长空间。国六排放升级带动EGR产品爆发，天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019 年7 月1 日、2020 年7 月1 日、2021 年7 月1 日切换国六，银轮在重卡EGR 优势明显，配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR，2021 年下半年将明显受益排放升级。公司在欧洲收购瑞典SetrabAB，并成立欧洲运营中心，在研发、制造能力、业务拓展全面布局；在美国加州建设热管理实验室，提升换热产品全球竞争力。公司全球化布局已初见成效，未来将逐步迎接全球替代红利。

　　新能源热管理2021 年起放量，提升公司估值。2020 以来，公司先后公告获得吉利-戴姆勒Smart 车型热泵空调7.0 亿元订单、北美大客户汽车换热模块产品订单以及长安MPA2 平台冷却风扇总成订单。8 月公司公告拟发行不超过7 亿元可转债，加码热泵空调、新能源商用车热管理。我们梳理预计公司新能源热管理在手订单超过70 亿元，2021 年起将加速释放；2022 年以后年收入将超过10亿元，收入比重超过10%。充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长，同时也有望进一步提升公司估值水平。

　　风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期；原材料价格波动等。

　　投资建议：重卡和工程机械行业持续高景气，公司业绩稳定发展，未来增长确定性强，维持公司2020/21/22 年归母净利润预测3.70/4.60/5.70 亿元， 相应EPS 为0.47/0.58/0.72 元，当前价12.94 元，对应2020/20/21 年28/22/18 倍PE。公司传统业务受益重卡、工程机械行业高景气带动，此外，公司在新能源汽车领域全球化布局，产品和客户储备扎实，并已经进入特斯拉供应链，长期看好公司未来的成长性，继续推荐，维持“买入”评级。

　　


　　豪能股份(603809)：收购整合产业链 经营持续向上
　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈俊斌/李景涛/尹欣驰 日期：2020-12-23
　　12 月21 日，公司发布公告，公司控股子公司重庆豪能拟以自有资金7,218 万元收购青竹机械100%股权，标的是公司最大的坯件供应商，占公司2019 年对外采购总额的23%，本次收购有望推动公司产业链垂直整合，优化生产成本。

　　公司是国内乘用车同步器行业领先供应商，业务优势明显，经营触底向上；此前收购成都昊轶强拓宽业务领域，进一步增厚业绩。公司客户拓展顺利，麦格纳、大众变速器新项目有望带动新一轮增长。维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.90/1.23/1.53 元，维持“买入”评级。

　　收购青竹机械，整合垂直产业链。12 月21 日，公司公告称，公司控股子公司重庆豪能拟以自有资金7,218 万元收购青竹机械100%股权，标的主营齿环、齿套、结合齿等汽车零部件坯件的生产和销售，2019/2020H1 营收为1.33 亿元/7,201 万元，净利润为275/285 万元。青竹机械是公司最大的坯件供应商，占公司2019 年对外采购总额的23%，公司也是青竹机械最大的客户，2019 年公司采购额占青竹机械营收的74%。本次收购有望推动公司产业链整合，优化生产成本。

　　客户拓展顺利，麦格纳、大众变速器拉动新一轮增长。2019 年5 月，公司全资子公司泸州长江与与麦格纳动力总成系统(MPT)签订了战略合作协议，双方将在“锻造件、同步器系统和驻车系统”领域建立战略合作关系。2018 年至今，在差速器系统总成方面，公司获得大众变速器MQ250/DQ381/DQ500、格特拉克B6+、吉利EDS 等客户多个项目订单，新项目订单充沛。2012-2019 年，公司海外业务7 年CAGR 达46.3%，未来有望通过配套麦格纳和大众变速器带来的示范效应，进入更多国际一流整车制造厂商的供应链体系，国产替代可期。

　　收购昊轶强拓宽市场领域，经营周期触底向上。公司以2.69 亿元对价收购成都昊轶强航空设备制造有限公司68.9%股权，标的主营航空飞行器零部件精密制造，产品应用于成都飞机工业、中航成飞以及商飞生产的各型飞机，收购完成后将丰富公司产业结构，拓宽市场领域，实现公司“汽车+飞机”的双主业产业布局。同时公司同步器业务优势明显，已具备同步器总成全产品线的研发、制造能力。2019 年，累计营收增长与累计资本开支之比显著下降，到达历史低点33%，说明公司资本开支大幅增长，但营收还未迎来高峰。我们预计公司处于资本开支周期尾声，未来随着订单不断落地，公司有望迎来营收与资本开支的“剪刀差”，重新打开成长空间。

　　风险因素：全球及国内汽车行业景气度不及预期，公司收购整合不及预期，公司新客户拓展不及预期。

　　投资建议：公司是国内同步器行业领先供应商，2019 年市占率超30%；外资客户拓展顺利，与麦格纳签订全球战略合作协议，进入大众变速器供应链开始配套；收购昊轶强扩宽业务领域，预计公司资本开支投入期接近尾声，随着新项目陆续量产，有望重新打开成长空间。维持公司2020/21/22 年净利润预测188.7/258.1/320.8 百万元，维持“买入”评级。