顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-24 14:27:09讯：

　　晨鸣纸业(000488)：受让股权 加速融资租赁业务压缩
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-12-24
　　事件
　　1)公司下属子公司青岛晨鸣弄海融资租赁有限公司受让上海和睿100%股权，股权转让款为1.77 亿元，并抵偿上海和睿对青岛晨鸣租赁的6.20 亿元债务。2)公司拟通过全资下属公司晨鸣海外以自有资金收购控股武汉晨鸣少数股东Aberdeen 和VNN 100%股权(合计持有武汉晨鸣34.64%股权)，收购价位3.13 亿元和0.97 亿。收购完成后，公司将直接及间接持有武汉晨鸣共计 99.85%的股权。

　　点评：
　　1)加速压缩融资租赁业务，收购少数股东股权增厚业绩。①采用资产基础法评估，上海和睿资产为8.08 亿元，主要为上海市杨浦区“海上硕和城”房产，而负债评估值为6.31 亿元(包括对晨鸣租赁欠款)，股东权益为1.77 亿元，即为本次股权转让款。②我们认为，在欠款方难以及时还款的情况下，公司采用多种方式实现资产回收，有利于公司加速推动融资租赁规模压缩(预计目前融资租赁余额约120 亿元，明年有望进一步压缩)，盘活现有资产(上海市房产资产质地较好，后续可通过资产运营或出售实现现金流回笼)。③收购武汉晨鸣少数股东股权，将有利于增厚公司利润，进一步聚焦造纸主业。

　　2)造纸景气上行，利好公司现金流改善，降低融资租赁业务影响。

　　公司目前拥有机制纸产能680 万吨，参考目前行业盈利能力，双胶纸/铜版纸吨毛利约750 元，白卡纸吨毛利约2200 元，公司造纸板块盈利能力突出&资产折旧较多(2019 年固定资产折旧额达18.5 亿元)，良好现金流能有效对冲融资租赁业务带来的营运压力。融资租赁问题有望在未来三年内得到解决，现阶段主要冲击公司利润表，且影响将持续边际减弱。近期浆价持续上涨，利好成品纸价格上行，且公司木浆自给率高，能有效规避成本波动。

　　盈利预测与估值：涨价函逐步落地，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为0.64、1.04、1.15 元，对应PE 分别为9.69X、5.94X、5.41X，给予“买入”评级。

　　风险提示：纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。

　　


　　彤程新材(603650)：子公司受让北旭电子45%股权 光刻胶产业布局更加完善
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈元君/柴沁虎 日期：2020-12-24
　　事件：公司发布公告，由子公司彤程电子和上海峥方化工、天津显智链投资中心组成的联合体通过北京产权交易所摘牌联合受让京东方全资子公司北旭电子100%股权，摘牌价格为42,500 万元，其中彤程电子以人民币1.9125 亿元受让北旭电子45%股权。12 月4 日，各方签署了《产权交易合同》，12 月24 日公司公告已于近日完成交易手续、北旭电子完成工商变更，彤程电子占北旭电子45%股权。

　　此外，12 月2 日公司公告，子公司彤程电子拟投资5.6988 亿元(建设投资)在上海化学工业区建设年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，预计于2021 年末建成投产。

　　投资要点：
　　内延外生并举，加码发力光刻胶：电子化学品业务是公司“一体两翼”

　　战略中的重要一翼，公司为加快电子化学品产业布局，于2020 年6 月专门成立全资子公司上海彤程电子，并作为主体收购北京科华微电子33.7%的股权，12 月收购北旭电子45%股权，北京科华和北旭电子是国内为数不多实现中高端光刻胶国产化的厂商。公司作为北京科华和北旭电子的第一大股东，并投资建设半导体、平板显示用光刻胶及配套试剂项目，实现外延内生并举的发展方式，光刻胶业务显著加速。

　　北旭电子是国内光刻胶国产化的先行者：北旭电子于1993 年由中日合资成立，后为京东方下属全资子公司，主营业务为有机正型光刻胶和无机特殊粉体，其中正型光刻胶应用于IC、各类尺寸TFT-LCD 及AMOLED 领域。北旭电子2019 年营收/净利润分别为18194.77 万元和2470.32 万元，2020 年前三季度实现营收/净利润分别为15486.76 万元和2539.52 万元，京东方为北旭电子的第一大客户，2020 年前三季度收入占比约87%。随着光刻胶行业的不断发展和京东方业务规模的持续扩大，北旭电子业绩有望持续攀升。

　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.22 亿元、5.37 亿元和6.29 亿元， EPS 分别为0.72 元、0.92 元和1.07 元，当前股价对应PE 分别为43X，34X 和29X，维持 “买入”评级。

　　风险提示：拟建项目进度不达预期；光刻胶研发、认证进展不及预期。

　　


　　昇兴股份(002752)：基本面回升 绑定“天丝”拓宽成长空间
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-12-24
　　报告摘要：
　　[T昇ab兴le是_S国um内m金ar属y] 包装领军企业，主要产品包括三片罐、二片罐以及铝瓶产品。目前，公司与养元饮品、天丝红牛、王老吉、银鹭、露露、青岛啤酒、华润雪花、百威、百事可乐、可口可乐、锐澳、元气森林等国内外著名消费品牌企业建立了中长期战略合作关系。

　　三片罐：疫情影响消退，绑定天丝红牛带来新一轮成长机遇。1)行业：供给格局稳定，市场需求存结构性成长机会(能量饮料市场复合增长率约5%)，各龙头公司伴随下游核心客户为目的进行产能投放。

　　2)公司：深度绑定下游客户。公司与下游客户有长期战略合作关系，养元持有公司1.2%股份，利于双方合作深化。天丝红牛拉动新一轮成长。泰国天丝红牛在与华彬红牛官司未明朗的情况下，2019 年推出红牛安奈吉和红牛维生素风味两个品牌进军中国市场，红牛维生素风味在今年双十一上获得功能饮料销售榜冠军，成长势头迅猛(中长期看，有望实现70-100 亿营收规模，对应三片罐需求量为15-20 亿罐)。而昇兴是天丝红牛的核心供应商，预计单罐价格&利润均高于普通三片罐客户(预计单罐单价在0.7-0.8 元，毛利率高于20%)，后续有望实现伴随性成长，大幅提升三片罐业务的盈利能力。

　　二片罐：行业景气向上，收购太平洋制罐&铝瓶业务提升竞争力。1)行业：得益于竞争格局改善，二片罐行业议价能力提升，基本面中长期持续向上确定性高，短期观察年底的调价节奏。2)公司：收购太平洋制罐优化客户及产品结构。公司二片罐业务毛利率较同行低，主要是因为产品结构主要为传统的标准罐，后续将逐步收购太平洋制罐六个工厂，新增Slick 等高毛利罐型，提升整体盈利能力。啤酒高端化趋势明显，子公司博德科技深度绑定百威等客户，盈利能力突出(2018 年净利率达25%)，后续产能扩张显著贡献增量业绩。

　　盈利预测及投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为0.01/0.27/0.35，对应PE 为477/22/17X，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：原材料价格波动，下游客户销量不及预期，疫情反复。

　　


　　奥佳华(002614)：第二主业拟分拆上市 彰显未来发展信心
　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李华丰/郑薇 日期：2020-12-23
　　事件：
　　12 月22 日晚，公司公告拟将其控股子公司呼博仕环境工程产业股份有限公司分拆至深交所创业板上市，目前公司直接持有呼博仕67.3%的股份。

　　点评：
　　子公司命名为呼博仕环境工程产业股份公司，定位环境健康大市场。子公司产品覆盖齐全，包含空气净化器、新风系统、加湿器、风扇等，涉及空气管理多个方面。前期公司已引入战略股东保利和碧桂园，发力精装修市场，我们认为命名“环境工程产业”显示公司未来不仅专注设备类的生产制造和销售，或将延伸至安装配套服务，提高产业链的竞争力。

　　启动分拆上市，助力未来快速做大做强。2020Q1-Q3 子公司业务营业收入6.2 亿元，同比大幅增长，规模已远超去年全年水平，子公司正处于快速发展期，而且三季度已成功引入保碧基金，国内市场发展亦迎来良好的契机，此次上市有以下积极作用：
　　1)把握行业机遇，抢占资源，有望成为整合者：国内家庭空气健康环境处于发展早期，消费者重视程度出现快速提升，未来具备千亿的市场空间，但现阶段未有独立的上市企业，公司分拆上市可发挥资本市场的投融资功能实现行业的整合，在行业大发展的背景下占据有利位置；2)有利于公司业务拓展，特别是工程业务的快速推进：随着业务的多元化发展，公司旗下的品牌需要细分，呼博仕是家庭空气管理领域的品牌，奥佳华是按摩保健领域的头部品牌，此次分拆让呼博仕品牌更有独立性，更加专业性(让消费者感知到家庭空气管理品牌)，有助于长期特别是工程市场的发展。

　　3)按照独立上市公司运行，精准激励高管团队和战略股东：此前公司通过增资扩股的方式对子公司的高管进行定向激励和引入战略股东(保碧基金)，两者分别占子公司股权比例的22.4%和10.3%，我们认为独立上市可精准激励高管团队和战略股东，与现有上市公司股份激励相比，子公司业绩带来的回报效应更加明显。

　　投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下，公司确立健康环境为第二主业，新风引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展，此次拟拆分子公司上市彰显公司未来发展信心，且有利于业务长期发展。企业经营向好，我们上调2020-2022 年公司归母净利润至4.5、6.5、8.8 亿元(前值4.3/5.7/7.4 亿元)，对应12 月23 日PE 分别为18.6/13/9.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情恶化、新风合作进度不及预期、上市进程受阻。

　　


　　淮北矿业(600985)：低估值高股息焦煤龙头 新业务贡献增长极
　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2020-12-23
　　低估值高股息焦煤龙头，新业务贡献增长极。首次覆盖，给予“买入”评级淮北矿业是华东炼焦煤龙头，临近长三角地区下游产业密集，煤炭主业基础上“煤焦化电”一体经营，自2018 年借壳上市后业绩平稳释放，2020 年疫情影响下业绩仍表现出强劲韧性。内生方面，近年来公司积极推进煤炭产能结构优化，去产能任务基本结束，同时信湖矿、陶忽图矿将贡献未来产能增量；外生方面，澳煤禁运收紧焦煤供给，焦化行业加速去产能，催化双焦价格持续强势。内外生结合，量价齐升有望拉动业绩大幅增长。同时公司积极布局砂石产能建设，伴随供改深化砂石行业进入高盈利时代，且具备政策护城河，砂石骨料有望成为公司业绩新增长点。另外，公司积极回馈股东，上市后分红率平稳提升，高分红凸显公司长期投资价值。我们预计公司2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润36.2/42.4/45.9 亿元，同比变化-0.25%/17.1%/8.42%；EPS 分别为1.67/1.95/2.12 元，对应当前股价，PE 分别为6.7x/5.7x/5.3x。横向对比来看公司当前估值明显低于行业平均，看好公司未来业绩增长以及估值修复。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　“精煤战略”煤炭盈利能力突出，产能仍有1100 万吨增量空间公司地处两淮矿区，煤炭资源丰富，主产焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤品种，“精煤战略”推进下吨煤毛利位于行业前列。公司产能达3255 万吨，且去产能已基本结束，未来仍有1100 万吨增量空间：信湖矿预计于2021 年投产，贡献300 万吨优质焦煤产能；陶忽图矿预计2025 年前后投产，贡献800 万吨优质动力煤产能。

　　双焦价格齐上涨，利好公司业绩增长
　　焦炭方面，焦化行业去产能力度加大，焦炭供给明显收紧，同时下游钢厂高开工率有望持续，促成焦价持续上涨；焦煤方面，澳煤禁运收紧国内焦煤供给，华东沿海地区进口由国产代替，焦煤价格补涨行情或可持续，同时煤焦价差的扩大为焦煤价格上涨创造空间。双焦景气度均明显提升，利好公司双焦业绩增长。

　　砂石骨料具备高盈利性，或成业绩新增长点
　　传统民爆业务基础上，公司积极向下游推进砂石产能建设，预计2021 年可达到648 万吨产能规模。近年来环保及供改政策深化，砂石骨料供不应求价格高企，“政策&资金”准入护城河加持下高盈利性有望持续。看好砂石业绩增长潜力。

　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，新增产能进度落后预期
　　


　　蒙娜丽莎(002918)：碧桂园入股赋能 2021年双击或现
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2020-12-23
　　事件概述。蒙娜丽莎集团股份有限公司(以下简称“公司”)现持有广西蒙娜丽莎新材料有限公司(以下简称“桂蒙公司”)100%股权，桂蒙公司目前注册资本为人民币40,000 万元。鉴于桂蒙公司经营和发展需要，拟以增资方式引入投资者深圳市碧桂园创新投资有限公司(以下简称“碧桂园创投”)。2020 年12 月22 日，公司、桂蒙公司及碧桂园创投共同签署了《增资协议》，约定碧桂园创投以人民币2 亿元，认购桂蒙公司新增注册资本6,242万元，剩余部分即人民币13,758 万元计入资本公积。公司作为桂蒙公司的唯一股东，同意碧桂园创投对桂蒙公司的本次增资，并放弃对本次新增注册资本的优先认缴出资权。本次增资完成后，桂蒙公司注册资本增加至46,242 万元，公司持有其86.50%的股权，碧桂园创投持有其13.50%的股权。

　　获产业链赋能，长期打开增长空间。碧桂园是公司最大的战略客户之一，估算2019 年占公司收入10%左右，因此碧桂园创投作为碧桂园的投资部门，在此时投资反映了其对蒙娜丽莎和蒙娜丽莎广西基地前景的认可，也反映了蒙娜丽莎行业领先的议价能力。由于桂蒙公司的广西生产基地主要面向地产战略集采客户，我们判断碧桂园创投入股后，短期内有望获得碧桂园的渠道赋能，公司在头部开发商中的销量有望稳步增长，同时凭借公司领先行业的战略客户数量，腰部开发商的销量也将伴随精装房渗透率的提升迅速上升，支撑公司增长。

　　广西基地开门红，竞争力突出。公司广西基地一期4 条线今年3-4 月份才正式投产，根据公告披露，2020 年前11 个月经审计的收入达到6.34 亿，利润达到1.3 个亿(三费不在此子公司发生)，投产当年即产生近乎满产满销的完美效应；根据公告桂蒙基地有11 条线的规划，其中一期4 条已于一季度投产，剩下3 条预计2021 年2 月前后点火调试，同时预计二期4 条线将于2021 年年中开始建设，并于2022 年释放产量，届时规模效应带来的成本优势将会使得竞争力更为突出。公司增长确定性较高也是产业资本进入的原因。

　　精装房发展趋势乐观，前期回调提供良好布局时机。我们认为在限价背景下，精装房仍然是地产开发商打造品牌效应、提高利润率的重要手段，也是历史发展必然趋势。目前我国三四线城市及腰部以下房企精装房渗透率较低，随着开发商拿地方式的转变等因素，我们认为大型和中型开发商会继续提升精装渗透率，带来瓷砖行业门槛进一步提升，而瓷砖企业两极分化的趋势也将延续，头部企业核心受益。公司目前股价对应我们2021年盈利预测仅16.6x PE 左右，我们认为，碧桂园此时入股有利于提振市场信心，在公司仍然处于快速成长周期的背景下，2021 年公司股价或迎戴维斯双击，前期回调提供了良好的中长期布局机会。

　　投资建议。考虑到公司销量增速超预期， 小幅上调2020-2022 年收入预测4.5%/3.2%/6.9% 至49.67/62.65/78.03 亿元，但考虑到公司对于经销商支持，上调成本端假设，从而下调2020-2022 年归母净利润预测5.5%/10.4%/12.5%至5.6/7.1/9.0 亿元，同比增长29.1%/27.5%/26.1%。考虑到8 月地产“三条红线”

　　后融资端可能收紧，下调估值至2021 年25x PE，对应下调目标价至43.75 元(原：58.80 元)，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　地产调控严于预期，渠道拓展慢于预期，系统性风险。