| 顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-22 16:41:38讯：
中国建筑(601668)：11月订单提速 看好公司中长期发展
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：颜阳春 日期：2020-12-22
事件：公司发布2020年1-11 月经营数据，整体订单同比增长13.1%。
1-11 月基建订单快速增长，11 月单月地产销售强劲：公司1-11 月累计新签合同额达28137 亿元，同比增长13.1%，较1-10 月上升3.6 个百分点。其中，建筑业务新签合同24438 亿元，同比增长13.7%，较1-10 月上升3.1 个百分点：
1、房建业务增速略有下滑，新签合同额19173 亿元，同比增长9.4%，较1-10月上升2.3 个百分点；2、基建业务快速增长，新签合同5145 亿元，同比增长33.3%，较1-10 月上升6.6 个百分点；3、勘察设计业务新签121 亿元，同比增长9.5%，较1-10 月上升0.6 个百分点。公司房地产业务实现合约销售额3699亿元，同比增长8.9%，较1-10 月上升6.2 个百分点；合约销售面积2030 万平方米，同比增长6.4%，较1-10 月上升4.1 个百分点。
单月来看，公司11 月建筑新签合同额达2913 亿元，环比增长44.6%，同比增长44.0%。其中房建业务新签合同2101 亿元，环比增长32.4%，同比增长32.9%；基建业务新签合同799 亿元，环比增长90.2%，同比增长86.2%；勘察设计业务新签合同14 亿元，环比增长55.6%，同比增长16.7%。公司房地产业务11 月实现合约销售额471 亿元，环比增长4.2%，同比增长84.7%；合约销售面积243 万平方米，环比下滑21.6%，同比增长50.0%。
第四期股权激励回购完毕：截至12 月14 日公司第四期股权激励回购股份方案已实施完毕，回购均价5.25 元/股，共回购9.1 亿股，占总股本比例约为2.17%。
此次股权激励覆盖2800 名员工，进一步扩大了激励范围，有利于充分调动管理者和重要骨干的积极性并长期提升经营效率。净利润复合增长率不低于7%、净资产收益率不低于12%的解锁条件也保证了公司中长期的稳健增长空间。
盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为1.05 元、1.16 元、1.28元，对应PE 为4.9 倍、4.4 倍、4.0 倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观投资下行风险，疫情风险，地产销售不及预期风险。
中金公司(601995)：迈向国际化一流投行之路
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张经纬/蒋中煜 日期：2020-12-22
盈利能力好于同业的国际化投行。中金公司是我国首家合资投行，业务布局海内外。2020 年前三季度公司收入、利润的增速均高于50%，加权平均ROE 达到9.8%并好于其他头部券商。从结构来看，股票交易业务分部贡献的税前利润最多，增量主要来自金融衍生品业务；财富管理分部利润贡献有所提升，得益于市场行情改善带动投资者交易佣金回升；投行分部营收、利润的绝对值处于上升趋势。
三大核心特色：大投行、财富管理与杠杆经营。
(1)国内顶尖的国际化投行能力。中金公司投行在保留了传统的海外项目和大型企业项目优势的基础上，在一些优质的科创龙头项目的挖掘上也取得了明显的成就。据Wind 和证券业协会统计，2020 年公司境内IPO 项目规模和保荐代理人数均排名行业第三。中金公司在头部券商中具备一流的国际化投行能力，其企业客户基础、投行团队实力和私募项目储备均在行业领先，资本金补充后其在投行业务上的拓展将更为灵活，在注册制趋势下，投行实力强劲的中金公司迎来重要的发展机遇，向国际化一流投行继续迈出更坚实的一步。
(2)高质量客户基础助力财富管理业务转型升级。中金公司传统经纪业务客户以机构客户和高端个人客群为核心，收购中投证券后弥补了其在大众客群上的短板。2020 年上半年，公司财富管理和股票交易贡献的税前利润占比高达58%，成为其业绩实现持续高速增长的重要推力。中金公司已成为首批基金投顾试点券商，其在高端客户基础、大类资产配置能力、金融科技和品牌影响力等方面具有一定优势，预计将可充分享受到财富管理行业发展的红利。此外，私募股权投资业务与投行形成业务联动，为公司在注册制趋势下的发展提供重要支持。
(3)具备较强的杠杆经营能力，IPO 带来增量资金。中金公司在经营上最显著的特点是高杠杆经营，其杠杆率水平(7.38 倍)明显高于其他券商，这是其ROE高于同行的重要原因。增量自营资金主要投入了两融业务、交易性金融资产和衍生品业务当中。其中，截至2020 年上半年中金权益衍生工具名义本金已达到2030亿元，较2019 年末增长825 亿元。在成熟的市场中衍生品做市业务可以在较大程度上避免资产价格方向性波动带来的不利影响，从而赚取相对稳定的价差收入。期权的定价和交易体现出券商的核心竞争力，同时对于资本金的需求也大幅提升，中金A 股IPO 为其开展此类业务带来了增量资金。
投资建议：买入-A 投资评级。我们预测公司 2020-2022 年的 EPS 为1.30/1.63/1.91 元，考虑公司基本面和投资者认可度，给予买入-A 评级。
风险提示：投行项目跟投浮亏风险/重资产业务违约风险/政策变化风险。
分众传媒(002027)：复苏的需求和成本的改善
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言/杭爱 日期：2020-12-22
事件：公司公布2020年年度业绩预告，预计2020年财年将实现归母净利润区间为38.6-42.6 亿元，同比2019 年18.7 亿的水平增长约106%-127%，呈现出高速复苏的态势。
第四季度回到近年来的最佳水平段。2020 年前三季度，分众传媒累计实现净利润约22 亿元，以此计算，公司第四季度的利润区间为16.6-20.6 亿元，回顾过去三年，仅2017 年第四季度有此利润水平。我们认为，该现象显示出公司的供需两端改善都已经开始在财务数据上兑现。
经济恢复之上，是广告主的选择变化。我们认为，分众传媒的需求端改善主要体现在两个维度上，分别是经济周期和广告主的选择。从经济周期来看，经过了上半年的疫情冲击，全国经济开始逐步恢复，广告作为经济周期行业，跟随经济走势的大格局，也开始逐步复苏；尤其是新兴经济和网红经济，分众传媒是目前最好的营销渠道之一。从广告主的选择来看，分众传媒的营销模式有较好的到达情况，这是如今广告主逐步追求广告效果所更青睐的，所以投放意愿也更加强烈。
成本改善得将会延续。经过了前期扩张以后，分众传媒调整了发展节奏，削减了部分性价比相对较差的广告位，开始更加注重成本的控制。根据公司在2020年中报之中公布的未来一年所必须支出的租赁金额来看，该数字为27.77 亿，较2019 年年报中30.56 亿的水平进一步下降。我们预计，在公司不出现超预期扩张行为前提下，2021 年至少上半年公司的成本将持续维持在一个相对较低的区间。
盈利预测与投资建议。由于2020 年公司的复苏程度超出预期，我们上调了公司的盈利预测。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.28 元、0.41 元、0.53 元，对应的PE 为33 倍、23 倍、18 倍。考虑到2021 年公司的边际改善有进一步强化的预期、5G 时代新兴商业模式的兴起对公司宣传媒介的需求，维持“买入”评级。
风险提示：国家政策出现变化的风险、经济复苏不及预期的风险、疫情发展超出预期的风险，影院恢复不及预期的风险。
弘亚数控(002833)：可转债批文落地 持续扩产提升业绩
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2020-12-22
事件
2020 年12 月18 日，公司收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)下发的《关于核准广州弘亚数控机械股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》。证监会核准公司发行6 亿元可转债，期限5 年。
投资要点
可转债批文落地，持续扩产提升实力
1)3.5 亿元用于扩充高端产能。“高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目”
实施主体为公司全资子公司玛斯特，于2019 年开始筹划，建设期为两年，智能新厂房A 栋已于今年10 月投产，目前处于产能爬坡阶段，每月3000 万产值，将为四季度带来9000 万元新增收入。预计明年产能投放可达6 亿元以上，有望为明年营收带来超20%的增长。该项目规划产能为15-20 亿元，计划在2023 年实现满产，项目将进一步提升公司高端自主生产能力，缓解产能负荷。
2)1.2 亿元用于提升零部件制造能力。“高精密家具机械零部件自动化生产建设项目”主要内容为扩建厂房、购置高端加工设备以及建设配套工程设施。项目生产的零部件将全部自用于公司产品。达产后将实现年产通用机架外壳2.6 万件(套)及其他零部件30 万件，有效改善公司过度依赖外协加工的经营现状，降低生产成本。
联手酷家乐，“所见即所得”解决行业痛点
公司与酷家乐软件进行合作，致力于打造从前端的效果设计，到拆单排产，到后端接入设备生产的家具智能制造前后端一体化解决方案，最终为客户呈现“所见即所得”的生产效果，解决家具行业生产效率低和准确度差等痛点。该套软件体系世界领先，公司抢先布局，有望大幅提升产品竞争力。
海内外家具设备市场需求旺盛，公司订单持续向好受疫情影响，海外下游需求通过线上下单大量转移至国内。国内下游家具出口十分火爆，且行业集中度进一步提升，大型家具厂规模扩张，带来了设备投资需求加速增长。根据往年经验，我们判断此轮景气周期有望维持到2022 年。目前公司订单饱满，新增订单排产已经到明年二季度，待玛斯特扩产达到预期，产能限制得到缓解后，公司将充分受益行业景气红利，实现业绩高速增长。
盈利预测与估值
预计公司2020~2022 年主营收入分别为15、18、22 亿元，同比增速为14%/21%/23%；归母净利润分别为3.5、4.3、5.3 亿元，同比增长15%、22%、24%；对应EPS 为1.62/1.98/2.44 元，PE 为25/20/17 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
新房交付及精装房发展趋势不及预期；家具机床市场竞争加剧；疫情导致下游家具行业固定资产投资下降。
邮储银行(601658)：直销银行成立有望带来增量价值
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王剑/陈俊良 日期：2020-12-22
事项：
2020 年 12 月 21 日邮储银行发布公告，拟出资 50 亿元设立全资直销银行子公司中邮邮惠万家银行。
我们认为邮储银行成立直销银行，有望在覆盖新客户和挖掘老客户价值方面为公司带来增量价值，而邮储银行在互联网金融方面有经验积累，则有望更好地推动直销银行发展。与其他互联网银行相比，我们认为邮储银行有望通过线上线下联动的方式，更好地服务普惠客户。邮储银行基本面稳中向好，我们维持此前盈利预测不变，预计 2020~2021 年净利润608 亿元、668 亿元、761 亿元，对应 EPS 为 0.63 元、0.70 元、0.80 元，对应当前股价 PB 为 0.7x、0.6x、0.6x，维持“买入”评级。
评论：
邮储银行成立直销银行走在行业前列
直销银行是在不与客户发生线下接触的情况下，通过远程通讯手段办理银行业务的统称，历史悠久，早期包括邮件银行、电话银行等，现在随着互联网技术的发展，互联网银行成为主流。银保监会对十二届全国人大五次会议第 7039 号建议的答复中给出了直销银行的官方定义：直销银行是以互联网为主要渠道，通过计算机、手机、电话以及其他电子服务手段为客户提供服务的银行形式，国内外实践中主要包括子公司和内设部门(事业部)两种运营形式。直销银行的内涵十分广泛，如微众银行等纯互联网银行也可以归为直销银行的范畴，而目前我国由商业银行成立的、以子公司形式运营的直销银行仅有三家，此次邮储银行成立全资直销银行子公司也是走在了行业前列。
直销银行成立有望为邮储银行带来增量价值
传统银行开办直销银行后，最为关键的是通过互联网等手段增加覆盖新客群，或者深入挖掘老客户的价值，即为银行带来“增量价值”，否则直销银行就变成了简单的网上银行。我们认为，邮储银行成立直销银行，有望在开拓新客群和挖掘老客户价值方面给邮储银行带来增量价值：
第一，成立直销银行有望拓宽获客渠道，增加客户覆盖面。截止 2020 年中报，邮储银行有近 4 万个线下网点，服务个人客户超过 6 亿户，其存量客户数量庞大，这些存量客户多是邮储银行通过遍布全国的线下网点获取，因而庞大的网点数量也成为邮储银行有力的竞争优势之一。另一方面，与其他大行以及股份行等全国性银行相比，邮储银行的网点更加下沉，而在经济发达区域的分布比重偏低。我们认为，通过成立直销银行，邮储银行有望在传统线下网点的基础上，进一步拓宽获客渠道，从而覆盖新的客户群体，尤其是经济发达区域的客户群体。邮储银行在经济欠发达地区的网点数量占优，但在经济发达地区的网点数量不具优势，而这些区域的互联网经济渗透程度更高，因而成立直销银行有助于进一步增强经济发达地区的渠道优势，增加客户覆盖面；
第二，成立直销银行有望增加服务客户的手段，更好地挖掘存量客户价值。邮储银行成立的直销银行，本质上就是一家商业银行控股的“互联网银行”。我们在专题报告《互联网银行深度解析：原理与实例》中曾经指出，进入 21 世纪之后，互联网技术日渐成熟，大约在 2004 年前后， UGC(用户创造内容)模式兴起，在该模式下，用户的各种参与行为使数据、信息、内容的生产创造速度大幅度提高，各种互联网应用平台开始快速积累数据。经过多年积累，至 2008 年前后，开始形成“大数据”概念。近年来，部分互联网企业开始深入挖掘数据价值，尝试数据在商业、金融领域的应用，互联网金融的概念被提了出来。我们认为，邮储银行成立的直销银行本质上就是一家互联网银行，因而有望通过对互联网、大数据等手段的应用，增加服务客户的手段和效果。截止 2020 年中报，邮储银行有 6.13 亿个人客户，给邮储银行带来大量低成本存款，但与其他银行相比，邮储银行在深挖客户资产业务、财富管理业务价值等方面尚有空间，直销银行的设立有望帮助公司更好地挖掘客户价值。
邮储银行在互联网金融方面有经验积累，有望更好地推动直销银行发展我们认为，直销银行的成立有望进一步增强邮储银行在互联网金融方面的实力，也充分体现出在新技术、新经济背景下，传统商业银行主动改革的精神。近年来，邮储银行在互联网金融方面积极探索，从数字化产品、场景、生态等多角度入手推动互联网金融业务的发展，取得一定成效。比如邮储银行在疫情期间创新推出“客户经理云工作室”，为客户经理提供全天候、非接触式的产品推介、线上业务办理的数字化服务窗口，今年上半年累计开通 12 万户，吸引访客 689 万人；邮储银行亦通过与外部互联网企业合作交流等方式，拓宽应用场景，比如与微信合作开立缴费项目、与支付宝合作线上生活缴费等业务；邮储银行还通过手机银行提供非金融场景服务，形成“邮储食堂+邮政服务+生活场景”的特色化生态布局，其中邮储食堂实名用户达到 3674 万户。目前邮储银行已经关闭手机银行直销服务，而即将把直销银行单独成立子公司。我们认为，邮储银行在互联网金融方面的积极探索既彰显出公司的创新精神，也为未来直销银行的发展积累了技术和经验，有望更顺利地推动直销银行的发展。
线上线下联动进行差异化竞争，科技助力普惠金融业务我们认为，邮惠万家银行成立之后，邮储银行作为一个集团有望更好地实现“线上+线下”服务。与一般互联网银行仅具有线上服务功能不同，邮储银行作为一个集团，不仅可以通过直销银行拓宽服务渠道，也可以依托近 4 万个线下网点更好地服务线上客户，实现“线上+线下”服务联动，从而产生有别于其他纯互联网银行的差异化优势，邮储银行此次公告中也提出邮惠万家银行“旨在探索线上线下协同发展的创新商业模式”。
最后，成立直销银行有望帮助邮储银行更好地开展普惠金融业务。邮储银行在公告中提及，邮惠万家银行要践行“服务‘三农’、助力小微、普惠大众”的发展使命。直销银行基于互联网等科技手段开展业务，有望降低普惠金融成本，更好地服务广大客户。
投资建议
邮储银行当前基本面稳中向好，最新披露的三季报拨备计提力度恢复正常、盈利增速回升，我们维持此前盈利预测不变，预计2020~2021 年净利润608 亿元、668 亿元、761 亿元，对应EPS 为0.63 元、0.70 元、0.80 元，对应当前股价PB 为0.7x、0.6x、0.6x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济形势持续走弱、货币政策超预期宽松、监管政策变动等可能对银行产生不利影响，包括资产质量、净息差以及资本充足率等。
领益智造(002600)：股权激励绑定员工利益 行权条件显高增信心
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远/刘妍雪/邓小路 日期：2020-12-22
事件简评
2020 年12 月21 日公司公告《2020 年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》。
经营分析
股权激励绑定核心员工利益。公司拟通过向377 人(涵盖公司高管、中层管理人员、核心技术骨干，占公司总人数的0.5%)发行A 股普通股，授予权益5506.8 万股(占公司总股本的0.78%)，其中股权期权总量为3853 万份，行权价为12.78 元；限制性股票1654 万股，授予价格为6.39 元。
行权条件彰显高增长信心。本次股权激励行权条件为两条件之一：1)以2020 年营收为基数，2021~2023 年营收增速不低于40%、70%、100%；2)以2020 年归母业绩为基数，2021~2023 年归母业绩增速不低于40%、70%、100%。
2021 年iPhone 景气度向好，助力公司短期业绩高增。根据我们的估算，公司近50%的收入由A 公司贡献，近30%的收入由iPhone 贡献，我们认为2021 年得益于“迟到的”5G 换机需求，预计iPhone 全年销量在2.35 亿部、同增20%，助力产业链公司业绩高增长。
成长路径清晰+整合能力超群，助力公司长期业绩成长。公司通过收购赛尔康切入组装领域，成功实现“材料-精密零组件-模组-组装”的全产业链垂直整合。我们认为组装业务的核心竞争力在于管理能力，公司整合能力超预期彰显公司精益管理能力。(以赛尔康为例，2020 年H1 亏损1.1 亿元，7 月亏损0.19 亿元， 8 月成功实现扭亏。)
投资建议：
我们维持公司业绩预测，预计公司2020~2022 年归母业绩为24、34、42亿元。维持目标价16.6 元(35*2021EPS)，维持买入评级。
风险提示：贸易政策风险、疫情反复风险、市场竞争风险、商誉减值风险、解禁风险。
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