【国君策略团队：陈显顺】

　　各位投资者朋友们大家晚上好，欢迎大家参加我们此次策略联合汽车、新能源、有色行业的电话会议，我是国君策略分析师陈显顺。同时，周三参加我们电话会议的还有汽车行业首席分析师吴晓飞；新能源行业首席分析师徐云飞；有色行业首席分析师刘华峰，以及有色行业资深分析师邬华宇。

　　周三的市场大家看到了，上证跌幅达到了1.2%，但是汽车行业仍以接近1%的涨幅仅次于军工。我们周三的会议想就最近火热的新能源汽车产业谈谈我们的看法。首先澄清一点，周三的会议不是点评会议，我们重点不在评价周三，而是展望周四，我们讲讲看法。熟悉我们策略观点的朋友们可能知道，我们在10月左右出过一个系列报告，叫做“新β”方向系列报告，其中第一个推荐的行业是传媒行业，第二个是推荐汽车。站在当前时间点，为什么看好新能源汽车，我简单从策略视角做个汇报。

　　先讲讲大势。之前，我们强调，市场的看点有两个(降准和北上)，都逐步都在落实。后面看点在哪里？我们可以回归DDM模型分子分母做个梳理。1月4日银监会引导居民储蓄等长钱进入资本市场，与2019年年初的脱虚向实明显转向了，这个是带动生态提估值的重要逻辑。遏制地产，同时ETF新成立基金费率减免，国内的资金状态会更活跃。看外资的话，A股的性价比很好，汇率稳定，盈利趋势修复，外资流入可以对比19-1和2月。所以整体看，跌的空间肯定不大，反而向上的动力很充足。

　　DDM模型的分母端给我们提供了方向，市场整体拔估值的过程中，愿意给什么方向溢价？站在我们角度看，一方面是景气度持续提升，并且能让景气度提升加速的催化剂的方向；另一方面是有政策支持的。我们此次电话会议的主题，新20年代出击的重拳——新能源汽车，就是最符合这两个特征的方向。可能大家会担忧估值问题，但我们的看法是，估值永远是个横向问题，而不是个纵向问题，他可以是洼地或高峰，都是相对其他行业而言的。当前的市场特征就是估值的高度分化。横向来看的新能源汽车产业链估值难言高估。

　　除此之外，银行(平安南京)、券商(华泰)、云计算(浪潮、紫光)、面板(京东方、TCL)、5G相关光模块(中际旭创、光环新网)等这些有盈利的方向都是较为符合的方向。

　　讲个风险点，伊朗问题。伊朗问题可能是个纯粹的外生变量，对于我们而言，可能都是属于“薛定谔的战争”。投资者需要考虑的，可能是极端化演绎下的带来的猪油共振担忧，影响宽松节奏。这个需要跟踪，但是主流假设仍是震荡期，和谈仍是方向。反而，短期因为这类事件带来的底，是个外生变量砸出来的底，是个优质的底部。

　　以上是我从策略角度的一些解读，接下来请我们汽车行业的首席分析师吴晓飞从行业的角度给我们讲解下汽车智能化、电动化带来的业态革命。

　　汽车观点

　　【国君汽车团队：吴晓飞】

　　各位投资者朋友晚上好，我是汽车行业首席分析师吴晓飞。接下来我给大家讲一下汽车行业我的观点，最近随着特斯拉产业链的带动，板块表现很好，尤其是零部件这一块的涨幅都挺高的，跟我们去年在四季度时候的所做的策略判断是比较一致的。我们觉得今年从整个确定性上来讲，零部件要优于整车，商用车要优于乘用车。核心就是两个催化剂，一个是特斯拉的建厂落地，第二个就是大众MED的落地。现在来看，第一个催化剂已经落地了，第二个催化剂现在来看还在陆续的进展过程当中，所以我觉得后面还是可以看到另外的催化剂的，那么这一轮的行情我们觉得更多是一个风险偏好提升所带来的估值提升，因为这一轮特斯拉的建厂还是特斯拉Model Y的厂的投产，其实基本都在大家的预期之内，美国以及中国大家对ModelY的产量的预期基本上是从20年年底开始的，所以这一波行情更多是估值催化的。

　　然后从风格上来讲，更多的其实是游资性质，从沪港通涨幅比较大的股票龙虎榜来看，更多的是一些沪港通的账户在买卖。从我们路演的情况来看，机构的参与程度不是特别高。所以从这个角度而言我们判断接下来这个行情会继续发散，机构投资者会更多的找一些优质的底部的零部件的标的进行下一轮的参与。我觉得这个时间点我们可以继续往下看两个方向，一个就是在某些领域可能进入到特斯拉的方向的，可以从一些中低端的中国制造业优势比较明显的领域里去发掘。第二个就是可以发掘除了特斯拉产业链之外的，包括新能源、包括智能化电气化相关领域的一些标的。在这里我觉得这个时间点建议大家重点看这么几个方向，一个就是之前我们向大家重点推的两条主线，一个是车灯与轮胎，这几个标的都属于前期涨得很好但是这一波表现不是特别明显的，因为这是机构化的一个标的，所以我觉得随着整个行业估值水平的往上提升，接下来类似这种标的有更好的一个表现。然后第二条我觉得大家可以往整车或者客车的方向看一看，因为我觉得整个这一波风险偏好的提升一定会往其他方向的主线去延伸，而不仅仅局限于特斯拉这条主线，包括我提到的接下来的大众MED平台的产业，我觉得未来也会逐渐地发酵。只是他的投产周期还比较久，可能这还不是最好的开始买入的一个时间点，这是关于这一轮行情还有接下来行情的一个判断。

　　接下来我来讲一下对于2020年整个汽车、乘用车产业的一个展望吧。因为虽然十二月份的数据还没有出但是大家的预期还可以，我觉得明年从整体判断是一个复苏的阶段，增长的可能性以及增长空间来看也很难有一个大幅的增长，但是继续下滑的可能性也不大。更多是未来看中期3到5年的时间判断整个汽车销量还会继续往上涨的，最核心的驱动力其实就是更新的替代需求，大家可以看到从09年开始整个汽车销量、乘用车销量是大幅提升的，所以这部分人群开始替代更新的时候，我觉得整个销量还会继续往上顶，所以在这个阶段，大家对未来的预期不确定的情况下，这种需求的更新是有延迟的，但是不代表这种需求是不存在的。所以我觉得一旦预期企稳之后，这个销量还会进一步往上走的。只是可能从确认时点来看，2020年大幅反转的可能性不大。所以从这个角度而言，在销量不会大幅反转的情况下，我们推荐的还是零部件企业优于整车企业，不管是从弹性上还是从空间上来看，都是零部件企业可能会更好。主线上的话其实还是三条，一条就是国产替代，包括车灯主线和轮胎主线；然后第二条就是信息化、新能源化、智能化、网联化的方向；然后第三条就是低估值的龙头企业，包括像华域汽车、潍柴动力、长城汽车等等这些方向。所以从基本面层面明年整个行业我觉得发生大幅度反转的可能性不大，尤其是整车企业。但是我觉得从当前时间点来看，无论是从策略还是配置角度，汽车都是需要继续重视的一个板块，以上就是我们对汽车行业的一个基本的观点。

　　Q&A

　　【国君策略团队：陈显顺】

　　感谢晓飞的分享，但是我这边稍微有一个小的问题，就是在我的理解或者是我在交流之中和一些老师们聊，大家有一个想法就是觉得特斯拉往往会带给人超预期，包括他的各种进度，包括他的降价幅度。那从您的角度您觉得关于特斯拉也好关于新能源产业链也好有没有存在什么风险点呢？有没有会导致市场不及预期或者说有没有类似事件我们可以观测？

　　【国君汽车团队：吴晓飞】

　　我觉得这个问题要一分为二地来看，首先我觉得特斯拉这个事情，降价其实算是一个必然，降价我觉得带来的一定是一个销量的超预期，因为特斯拉的群体其实更多的是一个中青年群体，它的整个电动化、网联化包括智能化方面做得很好之后青年消费者对他的喜欢程度是很高的。在这里我提一句大家可以看一下上汽，上汽在东南亚包括印度、印尼那边卖得很好，主要是名爵这边，核心原因也是他的电气化程度做得很好。所以他的产量出来之后，明年的销量一定会超预期的，所以它带来的超预期会有两个方面，一个是大家对电动车整个的接受程度是在增长的，因为过去的时候相对于现在供给是有限的，大家买的都是以A00级别为主的电动车，可选的品牌范围相对是有限的，所以从这个角度而言是带动了自主消费。从另一个角度而言，现在价位竞争更为激烈了，原来某些国内品牌定位就是20-30万之间，特斯拉如果把价格打到20万的话整个竞争会比较激烈。然后第二个大家需要关注一下对于整个零部件企业而言，大家最后一定要关注业绩的兑现，因为有些企业原来是给特斯拉做产业链配套的，它配套的是美国的X或者S种车型，他当时的毛利率、净利率很高，主要原因是当时它的量小有些企业不愿意给它做，但是后面一旦开始本土化之后它的规模体量起来了之后，它的净利润肯定会增长，但是净利率我觉得是会往下走的，所以在做盈利预测的时候我觉得就不要做一些简单的线性外推。以上这就是我对这个问题的看法。

　　【国君策略团队：陈显顺】

　　好的，感谢晓飞对这个问题讲得很清楚，那接下来我们请新能源车的中游端，新能源行业的首席分析师徐云飞徐老师给我们讲一下对现在新能源行业的一个整体的看法，有请。

　　新能源观点

　　【国君新能源团队：徐云飞】

　　各位投资者大家晚上好，我是国君新能源分析师徐云飞。最近整个新能源板块受特斯拉的带动走势非常好。各个环节的龙头比如宁德时代、卧龙电驱、璞泰来还有新宙邦表现得非常好，我们团队从十二月初开始连续发布了三篇市场上点击量比较高的报告。第一篇我们是从大格局视角来解释为什么新能源汽车销量一般的情况下整个股票会异动。而且从历史来看的话我们也说了每年一季度新能源都是一个关注度比较高的板块。第二篇报告我们写了一个《万亿空间、千亿利润宁德时代、BYD、LG的江湖》，这篇报告也被新浪等三十多家媒体做了转载，这个报告我们假设2030年整个新能源汽车占比能做到30%，大概就有3000万辆的销量，然后每一辆车大概是65度电来做测算的，然后整个锂电池行业的净利润就能做到1400亿元。因为2019年中国的动力电池大概是占全球市场45%左右的比例，2030年大概能上到60%左右，如果按这个比例计算我们要分抢800亿左右的净利润。在锂电池这个环节，宁德时代和比亚迪是龙头，他们会带领亿纬锂能、欣旺达等这些企业一起来瓜分利润，所以说长期空间是非常庞大的，这是我们写的第二篇报告。然后第三篇报告我们写了电动车，谁将是华为，谁又将是立讯。为什么这么写呢，是因为特斯拉在中国能在这么快的时间把一座工厂建好，只用了11个月就投产了，其中原因除了特斯拉的执行力很强之外也离不开我们的支持，这篇报告中我们就分析了因为我们的手机产业链也是苹果进入中国之后对中国的整个产业链进行了扶持、进行了培育之后，就是因为手机产业链的崛起，才有了华为、OPPO、VIVO这些全球知名的手机品牌出现。所以希望特斯拉能将我们的整个汽车产业链拉动起来，特斯拉也说了到2020年底它的所有零部件能够国产化。

　　这就是我们连续写了的这三篇报告，如果大家没有看到的话有兴趣可以再看一下。那么除了特斯拉产业链上大家现在比较清楚，大家比较关心的还有锂电池产业，这也是我们跟踪得比较多的。至于整个锂电池产业链呢它比较简单，它的核心股票目前只剩下几只，因为锂电池的材料主要是正极、负极、隔膜、电解液再加上电池的配套来组成，上游的锂和钴我们有色在这边会讲。整个行业的需求的变化，和整个行业的增长速度是同比例地在变化的，因为它都是由正极、负极、隔膜、电解液四种材料来组成一个整体电池的。所以最终是在跟着整个新能源汽车的销量在走。除了正极材料股票像当升科技、杉杉股份这种股票的涨幅往往是跟着上游像华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业在走的。因为正极的成本结构是比较固定的，所以正极目前产业还没形成护城河。但是目前负极、隔膜、电解液目前每一个龙头都形成了，那么这个龙头我们是在接下来接着看好的。比如说锂电池的龙头肯定是宁德时代和比亚迪，其中比亚迪受到整车的影响，有一定的压力。隔膜的话主要是恩捷股份和星源材质。负极的话就是璞泰来和贝特瑞，其中贝特瑞是新三板上市的，从去年十月份开始也翻了六倍多了，这个月我们最看好的是新宙邦。

　　那么到现在这个位置大家比较关心的是行情走到这儿之后，因为特斯拉预期已经非常充分了，整个市场上所有的事情都已经发生了，大家也看到了，后面还有没有什么利好或者是下半年怎么看，我们主要是有以下这些观点。

　　一个是新能源整个行业的行情是没有结束的，为什么呢，是因为我们认为2020年新能源汽车的补贴政策还没有出来，19年出来的政策是非常严厉的，如果2020年继续延续这个政策的话那整个行业的销量会不太乐观，所以我们认为这个政策会做一定的调整，但是这个时间点我们比较难以把握。这是未来的一个很重要的催化因素，这个因素能决定2020年全年的新能源汽车的销量，如果按照2020年的新能源汽车发展规划，当时的规划目标到2020年要做到200万辆，如果今年只做到160万辆，那整个行业增速就能做到40%以上，这个工作还是非常可观的。目前整体上整个板块有一个小的压力，就是今年一季度你会看到新能源汽车销量不是很乐观，但是如果你把眼光放远一点点，放到整个下半年来看还是非常乐观的，主要有几个原因：一个是2019年的补贴是6月28号截止的，那么6月28号到年底的话整个销量是不太乐观的，这个基数比较低，那我们可以看到2020年的整个增长幅度是比较大的，这样的话同比数据是非常漂亮的，整个行业的趋势就会非常明显；第二个，特斯拉2019年的销量是36.75万辆，2020年的市场对销量的一致预期都在50-60万辆，这个因素也会带动整个板块继续向上，只要销量出来了整个基本面都会往好里走了。所以我们觉得2020年整个行业我们是比较乐观的，这是我们主要的一个观点，所以从全年来看我们还是看好整个新能源汽车板块。然后标的就是每个环节的龙头，比如比亚迪、宁德时代、恩捷股份、璞泰来、星源材质、新宙邦，另外卧龙电驱的表现也会非常不错，这是我们新能源这块的主要观点，谢谢。

　　Q&A

　　【国君策略团队：陈显顺】

　　谢谢徐老师的分享，徐老师我这里有一个小问题，2020年关于新能源车的规划大概能在什么时间点出来请问？

　　【国君新能源团队：徐云飞】

　　这个时间节点我们把握不了，但是我们推断他要做一定的调整，因为整个销量在去年年底已经变得很差了，如果他不做调整的话我们成本下降的速度是远远小于补贴下降的速度的，所以如果今年补贴再砍50%的话我们成本下降的幅度是不可能有这么大的。所以我们认为会有一定的调整，但是时间点把握不了。

　　【国君策略团队：陈显顺】

　　好的，那看来这个事情是后续我们需要持续关注并且非常重要的一个事情，感谢徐老师从整个产业链的角度给我们非常详细地讲解了新能源汽车并且非常看好整个行业今年的一个机会。那我们再往上游走，就到了我们有色环节的一个判断了。接下来我们请国泰君安有色行业的首席分析师刘华峰给我们讲解一下当前有色的状况。

　　有色观点

　　【国君有色团队：刘华峰】

　　好的感谢显顺。大家好，我是有色的分析师刘华峰，那接下来我们就简单地分享一下行业的判断，然后呢再讲一下新能源汽车的一个判断。新能源汽车的上游钴和锂方面我主要讲一下偏长一点的趋势，后面的话由我们团队另外一名资深分析师邬华宇来讲一下2020年我们对这个板块方面的判断。

　　第一个的话我们来讲一下有色大体的方向。有色我们认为在未来的一段时间内应该是全面开花，如果之前听我们讲过我们的周末电话会议的也都了解，首先我们是比较看好黄金的，黄金的话大家周三也都看到了的话有一些局部性的事件比如说美伊冲突。应该说呢这是一个非常短期的催化剂，在我们的框架体系里我们重点还是认为决定金价上涨的核心方向还是美国的经济会怎么走。我们相信在2020年美国经过几个月的经济好转之后有可能会继续走上下滑的趋势，我们也相信美联储为了对冲经济的下滑会再次在2020年会进入降息的周期，应该说这次的降息周期和2019年的会有比较大的差别，在2019年主要是为了预防式地应对经济的衰退出现的三次降息。而2020年的降息我们认为它更多的是为了应对基本面恶化的对冲，而我们认为这种对冲对经济的托底作用是非常有限的，我们相信这次美国经济走向下坡路的时候，全球范围内已经不能再像01年和08年一样出现类似中国这样的国家去承接整个全球经济增长的动力的地位。所以我们认为财政政策和货币政策最后还是会失效，我们还是坚定去看好贵金属，不仅仅是因为美伊出现的冲突，当然，这种冲突我们认为后续也可能会对金价形成一定的催化剂。所以我们还是重点推荐贵金属板块，标的的话重点包括港股的山东黄金、紫金矿业，A股的银泰黄金、山东黄金包括小的湖南黄金、赤峰黄金等。

　　第二的话呢我们就讲一下新能源上游这边，我主要讲一下中长期的一些逻辑判断。首先呢就是大家一定要重视这一块的研究，刚才我们的汽车和新能源团队也都对长期的发展趋势进行了一些具体的分析。那从上游来看我们认为他对我们上游金属资源产生的影响就是我们上游有可能会变成一个大行业，原来在新能源汽车起航之前，钴和锂都是一些小的行业，那未来我们觉得随着新能源汽车不断渗透提升，应该说钴和锂非常可能变成一个超级行业，尤其碳酸锂它有可能会成为有色板块在过去几十年中唯一一个从小金属变成一个大金属的一个行业。而且我们认为在这一轮的产业周期当中，中国在全球范围内的地位跟以往都是不一样的，大家如果看全球大宗金属这一块，像铜铝铅锌中国人是没有任何定价权的，因为我们资源是比较贫乏，都是在海外，而且我国的企业主要是做冶炼为主。而看小金属的话个别的像稀土、钼这些中国有优势，但是它不能成为一个大金属，而且企业的盈利水平都非常差。但是随着新能源汽车下游的崛起，我们相信上游的矿产企业在整个产业链的布局是非常深入的，尤其在矿产端，我们觉得它在世界范围内的市场占有率和产业一体化水平，都是远远超过以往的任何一种金属。所以我们相信随着这轮科技的驱动带动新能源汽车渗透率的提升，上游是能够起到一个全球龙头定价权的作用。

　　上游这块具体来看的话呢像碳酸锂在未来十年或者更长的维度来看的话呢都是非常值得关注的一个品种，因为如果说我们新能源汽车像工信部包括海外的传统车企对这个行业开始慢慢切入所公开的渗透率来看，对于到2025年的渗透率估计，现在看是偏乐观的，但是有可能出现到某一个时间点上，随着传统车企切入之后推出的高性价比、高体验感的商品之后，渗透率有可能会出现一个“S”型曲线一样的向上拐点。现在假设2025年新能源汽车能够做到20%这样的渗透率，这对我们上游来讲就是一个巨大的增长，因为上游承载了一个很特殊的属性，就是跟中游和下游去比较的话，中下游是一个偏加工制造为主，其在价格端是有一定压力的，我们看到无论是特斯拉也好还是中游的一些企业每年都面临这一个价格下行的压力。但是上游企业是跟随上游供求关系的周期的，所以一旦渗透率到了20%的水平，对于上游来讲有可能就是一个量价齐升，而且这个量价齐升的周期可能是一个5-7年的维度去看的。所以说上游是有一个更大的投资机会的，现在来看上游的股票因为在周期的低点，盈利水平没有那么强，所以市值是相对比较低的，在这个点上上游反而是在中长期的格局上来讲是一个最好的布局时点。假设我们以2025年全球20%的渗透率去看的话，碳酸锂的需求大概将近100万吨左右，再加上像传统的玻璃添加剂等的这些领域来看的话，我们对碳酸锂的需求总体是要到125万吨的，125万吨意味着什么，我们现在的需求大概只有30多万吨，也就是还有三到四倍的增长。同时我们看到全球所有这些无论是锂矿山还是盐湖提锂包括中国在产的盐湖、矿山等加在一起的话即使产能打满了也很难满足120多万吨的需求体量，所以我们相信从长远来看这是有一个量价齐升的趋势的。

　　另外的话在钴这块我们之前也在重点推荐这个板块，钴的话我们认为2020年该行业是一个供需格局完全扭转的这样一个行业。经过了嘉能可的停产，现在基本上已经完全兑现了，在上年8月份的时候很多人还担心嘉能可是不是会停产，但是我们发现现在嘉能可已经正式停产了。而且在需求端的话今年还有一个百分之十几的增长。所以结合来看的话我们的供求格局就从2019年的过剩8000吨到2020年大概有一个三四千吨的缺口，而且我们也考虑到了其他一些包括钴矿的扩产等因素。所以综合来看的话2020年我们认为钴的格局是完全供求扭转的，具体的话待会我们团队的邬华宇也会跟大家具体细拆一下数据。

　　所以总体上来讲呢我们认为钴和锂无论是在2020年还是在未来5-7年的时间里都是一个量价齐升的格局，我们认为它站在一个长周期的维度上来讲仍然是一个起点，所以我们坚定地去推荐整个板块，像钴的话我们重点推荐像华友钴业、寒锐钴业，碳酸锂的话就重点推荐一下赣锋锂业和天齐锂业。具体的话由我们团队邬华宇来给大家拆开讲解每个品种下游的结构和上游的供给情况，下面有请邬华宇来给大家说一下。

　　【国君有色团队：邬华宇】

　　各位投资者大家晚上好，我就接着刘华峰老师对于钴和锂的情况进行一个简单展开。周三我大概将两个部分，首先简单总结一下刘华峰老师刚才说的情况，钴和锂我们往后看不管是2025年还是2030年，都要关注三个点。一个点是未来来看钴和锂的成长空间够大，这是第一个点；第二个点就是行业格局够好，集中度足够强，钴和锂行业中前五大的企业市场占有率基本上都到了70%以上；第三个点就是毛利率够高，因为钴和锂毕竟是上游的资源企业，在微笑曲线的两端上游企业的议价能力是比较高的。整体来说这三点就是钴和锂在未来长期需要特别关注的。

　　然后第二点我和大家分享的是2020年钴和锂到底是在整个周期的哪个位置，包括产能周期、库存周期以及价格需求的位置是在什么样的一个情况下。首先我们来讲一下我们最看好的一个行业也就是钴行业的情况，首先我们结论就是2020年我们认为金属钴的价格上涨是一个确定性的情况，整体来看有两点，一个是需求的边际改善非常强，一个是供给基本持平并且有缩量的情况。我们展开看一下，在过去20年钴行业的历史上行业复合增速大致在4%的一个情况，但是未来5-10年钴的行业复合增速由于新能源行业的带动能到11%以上。而且我们看下细节的情况，19年钴行业跟18年比起来基本上没有增速，但是2020年我们觉得相比2019年能达到11%-12%的一个增速，这是因为钴行业占比一半的需求来自于笔记本手机以及平板电脑的支撑，这一块由于2019年手机出货量的下滑其实整体对于钴行业的需求是拖累，另外一块就是新能源这一块占钴行业的需求占比大概是14%-15%，19年这一块来看国内的数据是比较平庸的，海外表现也一般，但是展望2020年，占钴需求一半的消费电池由于5G手机的换机潮我们对需求的预期展望是往上走的，另外新能源汽车最近大家对它的预期也是在往上走的。所以我们总体来看2020年的需求相比2019年的需求的边际改善是非常明显的。具体的数据来看2019年钴行业差不多是12万吨的市场规模，我们认为2020年需求增量差不多因为5G购机潮和新能源汽车的拉动能有11%-12%的增速，从5G购机潮的角度来看，目前一台手机的带电量在4G时代是3000毫安左右，如果带电量能提升到5G时代的4500毫安到5000毫安，能有一个40%-60%的提升，不过5G的换机潮不是一年一蹴而就的，如果通过三年完成的情况下，带电量能有每年10%以上的提升，手机的用钴量也能有10%以上的提高。经我们测算一台手机的用钴增量大致在2g，整体智能手机有15亿部，带来整体用钴量的提升就在3000吨以上，所以这就是5G换机潮给钴行业带来的拉动，基本上是4个点左右。另外对于新能源汽车，目前国内以及海外对2020年新能源汽车的预期都比较高，新能源汽车对钴行业的拉动预计在8个点左右。因此整体上钴行业的需求有11%-12%的一个增速。从供给端的角度来看的话钴行业也有一个非常好的变化，2019年7月份嘉能可决定将它年产量最大的一个矿山关闭，导致2020年钴行业的供给和2019年基本持平甚至有缩量。导致整体上2020年的供给从原来2019年过剩7、8千吨到短缺3、4千吨。整体钴行业的天平就从过剩反转到了短缺的情况。另外我们需要特别关注钴行业的金融属性和补库的情况，这会逐步放大钴的供需价格弹性，简单说明一下这个情况，现在钴行业的库存基本上下游电极材料以下没有太多的库存，我们想一下如果进入旺季下游每个月多补1-2个月的库存，会不断放大行业的整体需求，导致短期内钴产生超预期的上涨。另外钴行业也有很强的金融属性，在产业外的人有可能会有存货和坐庄的情况在。钴价在最近两个礼拜已经从25万涨到了27-28万，已经对明年高景气度的预期有一部分的反映，但我们认为2020年钴价涨到35万以上是确定性比较强的。所以整体上由于需求和供给的边际改善非常明显，对于2020年钴价的确定性上涨我们是非常看好的，因此推荐这个板块，标的可以关注华友钴业、寒锐钴业和洛阳钼业。

　　锂行业我简单进行一下讲解。锂行业现在有一个比较大的矛盾是短期来看过剩是比较严重的但是长期来看行业增速非常好并且行业格局非常好。短期来看的话总结一下就是这个行业2020年需求方面来看的话产能过剩是超过50%的，而产量过剩也是超过25%以上的，所以整体来说短期过剩的情况是比较严重的。但是长期来看的话锂行业应该是未来五年复合增速最大的一个行业，其行业复合增速能达到23%的一个成长，所以整体来说景气度是最高的，而且行业格局上前五大公司占了70%以上的市场份额并且绑定了行业上游最优质的的资源，能够分享到行业最大的一块利润。短期来看，锂价因为供给过剩从18万跌到了5万的一个水平，往后看的话我们认为锂价在2020年大概率会维持在5万左右震荡，有可能因为需求旺季补库的情况有反弹的机会，再往后看2-3年的时间随着需求的增长去消化这部分过剩供给，锂行业的供需格局有可能进入一个反转的情况。在这边我们特别强调氢氧化锂和碳酸锂的行业情况，因为资本市场最近特别关注氢氧化锂的结构，因为目前整体的高镍路径都是用氢氧化锂的，包括特斯拉的NEC的技术路径，现在整体来看如果锂行业是一个未来五年平均23%的增速展望的话，氢氧化锂的平均增速可以达到40%以上，而碳酸锂会较弱，在10%左右的复合增速。所以整体来说氢氧化锂的行业景气度肯定是会更高的，所以从长远上来看可以关注氢氧化锂格局更好的标的天齐锂业和赣锋锂业。所以锂和钴整体上就是这样的一个情况。

（文章来源：国泰君安）