然而白酒行情何时到头，却是未解之谜。遥记2017年时，贵州茅台（600518）股价首次摸高至500元的关口，市场一片惊呼“茅台股价太贵了”。两年后的今天再看，茅台股价早已迈过1000元的门槛，当初那些怀疑太贵而撒手的投资者现在应该懊悔不已。

　　中国酿酒历史悠久，白酒生产企业数量何止千万，其中，四川和贵州是名酒集中之地。

　　近日，机会宝组织四川白酒行业联合调研，带领机构实地走访了五粮液（000858）、水井坊(行情600779,诊股)和泸州老窖(行情000568,诊股)等知名白酒上市公司。

　　白酒行情还能走多久，行业未来还有哪些新看点？或能从中寻得答案。

　　五粮液：

　　改革已见成效，基酒增长支撑业绩

　　作为白酒行业龙头，五粮液将2019年销售收入目标定在500亿元，今年上半年已经完成了271.5亿元。

　　“全年500亿销售收入目标，肯定是没有问题。”五粮液董办人员在交流会上表示，今年肯定能够圆满完成营收目标，那么利润也肯定会保持相应的增长。据中报披露，今年上半年，五粮液的净利润增速已在31%左右。

　　对于明年，也就是2020年的业绩，公司同样也给出了很大的信心。而信心的来源在于，公司目前优质基酒的大幅提升。据了解，优质基酒的提升对五粮液酒的销量增长形成坚实的支撑。

　　据董办人员在会上介绍，五粮液酒的基酒至少会存放一两年以上，而以后的都会存放三年以上再投放市场，所以说今年生产的五粮液的基酒量，对明后年的五粮液的市场的投放量有坚定的一个支撑。今年上半年，五粮液的基酒产量较去年大幅度增长。

　　关于销售方面，五粮液酒今年计划投放2.3万吨，截至到今年上半年已经完成了70%左右。第八代经典五粮液于今年的5月20日正式开始生产，6月份开始投放市场，目前市场基本上是以第八代五粮液为主，辅以第七代的收藏版、珍藏版的五粮液。关于价格，目前五粮液酒的一批价在1000元左右，经销商渠道的市场零售价为1399元左右。“现在的五粮液酒经销商已经实现顺价有盈利，不再是前几年出现的倒挂现象。顺价之后，经销商的积极性高涨。”

　　改革是五粮液近几年的一大看点。总的来看，五粮液在最近两三年内着重围绕四大方面进行了改革，分别是生产、营销、体制机制和激励。从17年、18年到19年，五粮液在生产方面进行了一系列的改革，弘扬传统工艺的同时，严管工艺流程及激励机制的到位。上述在生产方面的一系列调整使得优质酒产出比例大幅度提升，促进了五粮液营收的快速增长，对明年和未来的发展也奠定了很好的基础。

　　据近三年来的财报数据显示，五粮液的年销售收入从2016年的245亿元左右跃升至2017年的301亿元，增幅近23%。2018年，五粮液的年销售收入迈入400亿的关口，一年内增加了100亿元，同比增长近33%。

　　此外，五粮液营销方面也有重大改革。“以前公司是比较粗放式、贸易式的营销模式，现在已经转型为数字化、精细化营销和智能化营销，向终端转型的这一块已经取得实质性的进展。”一个是营销的数字化、智能化，从2017年开始，五粮液与IBM合作对公司所有的职能体制、营销机制进行数字化改造，每天可以实时掌握渠道上各个品种的销售量和库存量。另一个是营销信息化，公司信息系统延伸到终端末梢的每一个店，到8月底有接近5.3万家店面加入了五粮液线上信息平台。

　　另外值得注意的是，公司在营销队伍的建设上正在发生翻天覆地的变化，仅营销员工的数量增加了一倍以上，市场划分上也更加精细化。“去年年底的时候，我们营销的人员差不多400人左右，年初开始持续招收，现在我们的营销团队接近900人的水平。我们的目标是在一千人左右这样的一个水平。”董办人员称，除了人员配置上的增加，五粮液还把以前全国市场划分的七个营销中心，重新划分为21个营销战区，21个营销战区下面再设置60个营销基地。“横向的是智能化，纵向的就是扁平化”，大大提高市场的快速反应能力。

　　接下来，五粮液整个公司将朝向数字化的转型，包括物资的采购及调运，财务系统的管理和信息收集等等方面，进行生产经营全过程的管理。整个公司数字化，体制机制进一步优化，更加适应市场的变化。

　　对高端白酒的这轮景气复苏，五粮液认为能够持续7-8年时间。五粮液和茅台都是超高端白酒，市场也比较认可，为了避免五粮液品牌被透支，五粮液公司对“高仿”系列酒进行了大清理，今年以来已经清理了49个品牌，129款产品进行下架处理。

　　现在市场上五粮液的开瓶率一直很高，受到市场和消费者追捧。

　　泸州老窖：

　　品牌复兴、培育年轻消费群体

　　近几年，泸州老窖旗下的高低端品牌白酒都在提价，董秘王洪波在交流会上首先回答了有关提价的疑问，他表示，泸州老窖在高端品牌上采用的是跟随的策略，而中低端的价格也不叫提价，而是一种品牌价值的回归。

　　据了解，泸州老窖品牌的影响力和历史是非常悠久的，品质也是非常好的。但是泸州老窖品牌系的价格由于历史原因和自身在销售上所犯下的阶段性失误造成了品牌价值或者价格的低估。对此，泸州老窖这两年正在进行品牌复兴计划，好让品牌价值得以回归。

　　泸州老窖在过去采用多品牌的战术，旗下有七八十个品类，消费者也不知道究竟哪个是真正的主品牌，造成了泸州老窖品牌都是低端的印象。为了品牌复兴和白酒高端化趋势，公司在近些年砍掉了所有不属于主品牌的带有“老窖”两个字的品类。目前，泸州老窖旗下只留下三个品牌系：一个是“泸州老窖”，另一个是“泸州”，还有就是“国窖1573”。

　　目前，高端酒价格集体往上涨，泸州老窖也将加快抢占高端白酒市场。王洪波认为，中国高端优质白酒的供求矛盾一直存在。优质高端白酒在整个白酒产能产量当中的占比不到1%，尽管大家都在放量，但整个白酒行业产能有所萎缩的情况下，也不外乎就是1%左右。去年白酒行业的产量是871万吨，按照1%来算，就是8.7万吨，大概就是20亿瓶，算下来平均每年一个人消费两瓶左右，显然供给是不足。

　　总体来看，供需矛盾的存在会让高端优质白酒品牌维持在一个较高的价格，甚至是较合理的价格往上走，这也是一个非常正常的趋势。

　　但他也提到，白酒本身是个消费品，首先应该满足人们的消费需求，如果过多赋予了金融产品的属性，对这个行业或者说对产品本身的发展未必是一件好事情。

　　回到营销方面。泸州老窖开的营销体系规划从2015年开始，除了将以前的多品牌运作模式更改为一个大单品模式之外，还在品牌战略上做了重大调整。此外，整个渠道体系也重新做了梳理，组建庞大的销售团队。现在的整个销售团队（加上品牌公司）规模已达到7000到8000人，在所有白酒上市企业当中排名靠前。目前来看，整个渠道体系，包括销售团队体系运作非常好。

　　在品牌营销上，泸州老窖也投入大量资源和精力，比如像封藏大典，孔子或者李白剧场，以及G20峰会等各种各种赞助，在品牌塑造上取得了不错的成果。近两年还把国窖1573品牌和泸州老窖品牌开始合并起来捆绑宣传，通过高端品牌的延伸带动中低端的产品。此外，公司通过跨界推出了香水和雪糕，来吸引年轻消费群体关注泸州老窖，但并不会作为主业来经营。

　　但值得关注的是，泸州老窖在传统白酒之外，还有着另外两个板块的业务。一个是养生酒系列，随着生活水平的提高，消费者对健康的注重，以传统中式白酒为基础的养生酒板块有望成为未来的一个利润增长点。另外就是创新酒类板块，包括桃花醉、橡木桶白酒、鸡尾酒等各种创新酒类饮料。泸州老窖称，创新板块产品面向更时尚的一些消费者，尤其80后90后甚至00后的消费群体，这两个板块将作为未来培育的一个点，现阶段主要还是传统白酒作为主打产品。

　　对于这轮高端白酒行情，王洪波坦言，这是整个行业高速下滑以后的一个恢复性增长，也有整个白酒行业消费升级的因素在里面。但现在看，整个白酒行业肯定不可能会一直这样高速增长下去。

　　他还称，在泸州老窖新的领导班子上任以后，第一是谋求在良性发展的基础上，抓住现在的机会，能跑多快跑多快。第二，从目前所有的内功，所有的组织架构以及所有的管理措施和所有的市场渠道建设和布局来看，现在有足够的信心在行业下滑的时候，可以把影响降低到最小。

　　对于未来是否还能延续25%的增长速度，泸州老窖认为取决于市场情况与企业自身努力。据财报显示，泸州老窖已经连续四年净利润30%以上的增长，今年上半年，泸州老窖的净利润增速为39.8%。

　　水井坊：

　　渠道把控力强，聚焦高端次高端

　　近日，水井坊公布了一份股权激励计划，引来投资者关注。该激励计划设定第一阶段的解锁条件是2019年度、2020年度的营业收入增长率的平均值不低于对标企业平均水平的110%；第二阶段的解锁条件为，2019年度、2020年度、2021年度的营业收入增长率的平均值不低于对标企业平均水平的110%。

　　值得关注的是，此次，水井坊股权激励对标企业为A股中前10名的白酒行业上市公司，包括贵州茅台、五粮液、洋河股份(行情002304,诊股)、泸州老窖等知名酒企。

　　在此次调研会上，水井坊董秘田冀东公布了公司的战略目标，那就是成为中国最可信赖、成长最快的高端白酒品牌。另外要把水井坊建成健康可持续发展平台，未来业务增长超过行业平均水平。

　　关于股权激励计划，他表示，这和公司的战略目标也是一致的。“2019年~2020年这两年行业前十名的收入增长率平均水平，我们要比他们要高10%”，从2018年来看，水井坊营收排名行业第12位，但目标要以行业前十名的水平来制定，实现未来业务增长超过行业平均水平的战略目标。

　　翻开财报来看，水井坊最近三年的营收增速均在30%以上，其中2017年的营收增速高达74.13%，与行业前十名相比也是相当亮眼。今年上半年公司实现营收16.9亿元，同比增速26.47%；归母净利润3.40亿元，同比增长26.97%。对于2019全年的总体业绩目标，公司表示将力争实现收入增长20%左右，利润增长30%左右。

　　如何让营收增速超过行业平均水平，并且还要高10%？水井坊表示会从品牌结构优化和销售毛利提升两方面下手，为此，公司一方面加强了品牌内涵的投资，另一个方面建设具有竞争力的渠道通路。

　　在品牌打造上，公司上半年一口气发布三款重磅新品：井台丝路版、井台珍藏版和臻酿八号禧庆版，集中加码300到700元次高端价格带，特别是井台丝路版更是裂变成9款区域专属装，按照九个省区瓶身绘制当地名胜古迹，成为行业内关注的焦点。

　　关于未来实现业绩增长的驱动力，水井坊制定的总体策略是，在核心市场通过销售网络的扩张，品牌建设和高端化的布局来扩大市场份额，并持续盈利性增长。

　　围绕总体策略，水井坊将通过六大手段实现业绩增长：第一是持续加大水井坊品牌的建设；第二是通过核心门店项目聚焦必赢市场，并实现销售网络的扩张。目前水井坊十五大核心市场，通过“5+5+5”的战略布局销售网络。第三是提高效率，以便能够投入更多的资源促进增长；第四是在数字化时代建设信息化系统，并提升数据化决策的能力；第五是持续投入人才发展，以促进公司的成长；第六点是确保供应链的稳定可持续发展。

　　值得关注的，在门店渠道这块，水井坊实行两种销售模式，一种是老总代模式，另一种是新总代模式。在老总代模式下，渠道的前期和后期服务都是公司自己的人在负责，而在新总代模式下，市场的门店的开拓管理维护这些仍都是由公司来做，而款收款物流配送仓储等等这些后期服务将由经销商来做。

　　新总代模式是适应2015年2016年以后白酒行业回温的需要。但不管是哪一个模式下，公司对当地市场的把控力都是非常的强。

　　最后，董秘田冀东还表达了一些对未来的看法。一个是行业的看法，一个是公司未来的看法。

　　他认为，白酒还将继续引领中国酒类行业的一个增长。另外，水井坊是处于行业内增长最快的次高端以及高端品牌，就是处在这两个板块是行业增长最快的板块，水井坊将继续聚焦于次高端和高端版块。

　　白酒行情还将持续多久？

　　在2019中报披露结束后，白酒指数纷纷创下新高。对于本轮白酒板块上涨原因，市场普遍认同是由基本面和市场因素决定。从基本面来看，短期白酒依然处于涨价潮之中，验证了白酒行业往高端化发展的趋势，这一点与此次调研中上市公司的观点也不谋而合；长期来看，白酒长期稳健的逻辑进一步夯实。

　　▲白酒指数（申万）连创历史新高

　　从市场来看，当前市场更加偏向稳健的投资标的，受“大宏观”不利因素影响的板块也难以形成市场一致预期。因此以白酒为首的大消费优质龙头企业存在市场抱团的现象，这种抱团的逻辑短期料难以改变，甚至还在强化。

　　华创证券分析师方振、董广阳等人指出，白酒行情周期其实是高端酒的价格周期。长周期行业结构繁荣之下，高端白酒为代表的中国品牌消费品仍有巨大成长空间，随着机构成熟度提升以及价值投资理念深入，以白酒为代表的品牌消费龙头的估值和稳定性都会提高。

　　在对待白酒的逻辑上，国内外机构也有着惊人的一致性。今年以来，MSCI、富士罗素等国际指数先后对A股扩容，追踪基金在挑选标的时频频光顾白酒行业股票。9月20日，富时罗素A股扩容安排生效时，茅台、五粮液、中国平安(行情601318,诊股)等股票在当天的尾盘都有超级大单买入。

　　白酒行情究竟还能持续多久？

　　中泰证券指出，白酒作为国内自主定价权最强的消费品，长期仍具备持续稳健回报的投资机会，但白酒行业中长期分化逻辑会延续，最看好高档酒的成长性。中长期来看，白酒行业分化成长成为主旋律，优质公司可穿越周期实现双位数以上的增长。

　　另外，行业内所呈现出来的马太效也得到验证。国开证券认为，整体来看，白酒龙头公司强者更强，需求较为稳定，业绩仍然保持较高增长。