扣非利润稳健得益于毛利率提升，逆市表现出高稳定性。19Q1/Q2国内乘用车同比分别-12.5%/-19.3%，19Q2环比-9.1%。而华域扣非归母利润19Q1/Q2分别实现13.6/14.5亿，同比分别-15.1%/-16.7%，基本与行业下滑持平，海外收入下滑较小也有部分拉动作用。19Q1/Q2公司毛利率分别14.28%(同比+1.22pct)和15.09%(同比+0.94pct)实现逆市提升。分版块看，收入占比63%内外饰(毛利率+1.3pct)，20%功能件(毛利率+0.2pct)，7%金属成型模具(毛利率+0.8pct)，体现出公司较强的议价与成本控制力。19Q2销管研费用同比降低2.4亿也体现出公司加强成本管理的意愿。

　　优质客户业务持续开拓，充分受益电动智能浪潮。公司19H1在细分高需求市场持续突破，获宝马X5、奔驰206等平台全球全套内饰、广丰紧凑SUV前后车灯、广本雅阁转向系、特斯拉上海国产车型电池盒等产品定点。智能驾驶领域的毫米波雷达实现上汽乘+大通的稳定供货、整车智能座舱获得客户认可；新能源领域的定点通用模块化电动车平台BEV3的驱动电机项目，大众MEB平台驱动电机也在稳步开发。电动空调压缩机、电动转向、48ViBSG也获多客户定点。

　　行业低点已过，继续增配汽车零部件龙头。我们预计19Q2是乘用车零售与批发低点，9月零售有望同比转正，19Q4批发转正。华域在行业下行周期业绩依然表现出强稳定性，有望率先受益行业反转之时的估值与业绩修复，继续推荐。

　　投资评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.0/71.8/79.3亿元，EPS分别为2.13/2.28/2.52元，PE分别为11.2/10.5/9.5倍，在考虑19Q3乘用车复苏，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；乘用车销量不及预期。

（文章来源：东北证券）