Q2业绩加速，内参继续放量： 公司 Q1/Q2分别实现营收 3.46亿元/3.63亿元，同增 30.46%/40.49%；归母净利润 0.73亿元/0.83亿元， 同增16.18%/60.14%。 Q2业绩加速，主要系： 1)内参收入放量提升产品结构； 2)费用优化。 2019H1分产品看，内参系列收入为 1.59亿元，同增 56.13%，毛利率为 91.26%；酒鬼系列收入为 469亿元，同增 34.18%，毛利率为 79.95%；湘泉系列收入为 0.68亿元，同增 41.75%，毛利率为 31.54%。 公司去年组建由 30多位大商参股的内参销售公司，打造厂商价值一体化模式， 提升经销商积极性，驱动内参提速。

　　规模效应下，期间费用率回落： 2019H1公司缴纳消费税 0.92亿元，消费税率 12.98%， 略高于去年同期，推测与消费税确认时点有关。公司 2019H1销售费用率为 25.70%，同比微降 0.81pct， 主要系收入提升带来的规模效应所致；广告费方面，由于宣传力度的加大，上半年增长 113%至 0.66亿元。 2019H1管理费用率降低 1.73pct 至 7.78%， 财务费用率降低 1.44pct 至-1.65%。Q2末预收款 0.74亿元，环比减少 0.45亿元，属淡季自然回落。2019H1归母净利率 21.98%，同比提升 0.11pct。

　　华中市场稳健增长，省外市场逐步提速： 分区域看， 大本营华中市场收入 4.14亿元，同增 33.36%，保持了较快的增速。 华北市场收入 1.78亿元，同增 39.39%，其中河北已成长为公司重要的省外市场。 华东市场收入 0.48亿元，同增 27.40%；华南市场收入 0.34亿元，同增 50.48%；

　　其他区域合计收入 0.33亿元， 同增 37.44%。 2019H1华中市场占比58.39%， 基地市场增长稳健， 省外市场随着公司品牌影响力的提升，也在逐步提速， 打开新的增量空间。

　　盈利预测与评级： 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.94、 1.26、 1.65元，对应 PE 为 30X、 22X、 17X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济风险， 渠道库存积压过高。

（文章来源：东北证券）