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顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-19 6:03:36讯：
三联虹普:重大合同中标驱动未来业绩增长,智能化产品进展顺利
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：石泽蕤,侯子超日期：2019-06-18
事件
公司于2019年4月26日与南京法伯耳纺织有限公司签订了年产40000吨lyocell短纤维工程总承包项目合同,合同金额约合人民币58,524万元;公司及控股子公司三联数据于2019年5月与浙江嘉华特种尼龙有限公司及山西潞宝兴海新材料有限公司签订了差别化锦纶切片纺丝项目及智能物流项目合同,合同金额累计为人民币9,828万元。
简评
重大合同中标,在手订单充足保障公司未来业绩增长。2019年4月26日,公司签订年产40000吨lyocell短纤维工程总承包项目5.85亿订单合同,占公司2018年度经审计营业收入的94.46%,使得公司在纤维工程技术服务细分领域的布局进一步扩大,为公司打开广阔的市场空间。Lyocell因其来源可再生性以及生产过程绿色环保被誉为21世纪最具发展潜力的绿色纤维,预计lyocell纤维将进入高速发展期,未来纤维素纤维世界总需求量有望达到1900万吨,将很可能取代亚洲地区黏胶产能。2019年5月,公司及控股子公司三联数据签订差别化锦纶切片纺丝项目及智能物流项目0.98亿订单合同,占公司2018年度经审计营业收入的15.86%,合同签订标志着公司子公司三联数据在智能制造业务领域成功落地,拓宽了公司的业务范围。公司在锦纶切片纺丝项目中将从产业链终端性能需求出发,定制化开发与设计上游锦纶纤维差异化、精细化生产工艺路线及装备,进一步提升公司在高附加值锦纶纺丝细分领域的技术影响力及盈利能力;公司在智能物流项目中将打造从锦纶聚合到纺丝的一体化智能物流系统,连通输送、分拣、仓储等厂内物流关键环节。如两项合同顺利履行,将对公司未来2年经营业绩产生积极影响。2018年公司新增订单累计约12.33亿元,在手订单总额约为25亿元,国内外业务发展均衡,订单充足为公司后续业绩持续增长奠定良好基础。
工业互联网作为公司重要发展方向,智能化产品研发进展顺利。
2017年国务院出台《关于深化互联网+先进制造业发展工业互联网的指导意见》,进一步明确工业互联网将是我国未来十年制造业产业升级的重要方向。公司主业服务的合成纤维行业属于典型流程型制造行业,流程行业专注于控制生产过程中物料的数量、质量和工艺参数,整体工艺流程的制约变量多;生产中需要对产品质量进行实时追踪,对批次管理要求高;生产全过程高度自动化,对工业网络及控制系统的安全性及稳定性等级要求高。公司业务围绕智能制造产业升级两大主线,即解决自动化改造难点开发专业机器人系统,疏通厂区自动化全流程,以及搭建行业级工业互联网组网与应用解决方案,将工艺封装成面向行业的微服务工业app,为行业提供高效有针对性的数据应用服务。公司认为边云协同的工业互联网顶层架构方案是使能行业智能化提升的基础,故公司对边缘控制及边缘计算技术更加重视,并与ICT专业合作伙伴联合打造行业级方案。2018年公司与日本TMT机械株式会社成立了合资公司三联虹普数据科技公司,双方技术范围有效覆盖合成纤维各主要技术领域,是边缘侧核心生产系统及核心装备控制节点的制定者,在行业边缘侧组网设备连接等方面拥有显著话语权,同时也具备行业数据分析的权威性。双方将发挥各自在合成纤维行业的品牌优势和技术优势,围绕智能制造产业升级中智能化硬件(专业机器人研发与厂区自动化集成)及数字化软件(工业互联网应用开发)两大主线,为新增和存量产能提供行业定制化解决方案服务。公司智能化相关产品化开发进展顺利,其中与TMT合作开发的多款专业机器人系统,如Birdie-1Neo以及CreelRobot等机型都具备良好的产线适配性,未来可规模化推广。此外在实际生产线测试中,多款工业app应用被验证有效。
盈利预测及评级:考虑到公司主营业务增长迅速以及未来深耕纺织行业智能制造的稀缺性,预计2019~2020年公司净利润分别为1.63、2.27亿元,维持买入评级。
风险提示:订单确认情况不及预期;纺织行业下游景气度不及预期;智能制造业务推进进度不及预期。
恒力股份:大炼化提升业绩,差异化涤纶产能提升
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：肖洁,孙羲昱,廖鹏飞日期：2019-06-18
本报告导读:
公司的大炼化化工产品收率高,远强于传统炼厂;未来公司全产业链利润通吃,并进一步扩张聚酯产能。
投资要点:
首次覆盖给予增持评级,目标价20.74元。我们测算公司2019-2021年归母净利分别为59、97和101亿元, EPS为1.16、1.93和1.99元,增速分别为77%、66%和4%,对应PE为14/8/8。我们按照分部估值法,估算公司整体市值为1048亿,对应目标价为20.74元,距离目前股价仍有27%的空间。
大炼化投产,公司全产业链打通,盈利稳定。与市场预期不同,我们认为公司不同于传统的炼化企业,公司的柴汽比低、化工产品收率高,其核心的沸腾床渣油加氢装置和柴油加氢装置技术领先,全产业链投产后,自产PX 433万吨,使公司全产业链补全,公司具有明显的先发优势,盈利更加稳定,参考台塑石化,预计达产后炼化的常态化利润65亿,采用EV/EBITDA估值,炼化板块市值为705亿。
PX投产,产业链利润吃干榨净。过去10年当中, PX-PTA-聚酯整个产业链中,由于PX长期需要进口,大部分利润在PX,而随着公司PX的投产,整个产业链的利润分配将更加均衡,利润向中下游转移。
公司目前拥有450万吨PX, 660万吨PTA和275万吨聚酯,按照目前的净利计算(PX 652元/吨, PTA 761元/吨,聚酯284元/吨),能够给公司带来73亿的净利润,其中聚酯和PTA净利润58亿。2019年全年聚酯和PTA预计净利润41亿(PTA净利450元/吨,聚酯900元/吨)。
差异化聚酯产能增加,形成新的利润增长点。公司的聚酯走的是差异化路线,产品拥有较高溢价,公司的ROE超过20%,不同于市场上其他聚酯厂家,能够有效抵御周期下行,过去几年公司在产业链不完整的情况下并未大规模扩张,未来随着上下游一体化的形成,公司的聚酯产能将达到400万吨。
风险提示:油价下跌带来库存损失;建设进度不及预期;需求不及预期
华泰证券:GDR发行推进,夯实资本实力,完善国际化布局
类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：唐子佩,张潇日期：2019-06-18
华泰证券公告GDR发行并上市事宜。公司计划在伦敦证券交易所发行不超过7501万份GDR(另有10%的超额配售选择权) ,每个GDR代表10股A股普通股票,发行价格为每份GDR20.5美元,对应华泰证券19Q1每股净资产的PB为1.095(按照6.9的汇率计算) ,不考虑超额配售则总体融资规模15.38亿美元。国际合格投资者可以通过国际订单市场买卖GDR,也可以通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换,兑回限制期为120天。本次发行GDR将于2019年6月17日在伦敦开始附条件交易,并将于6月20日起正式上市。
此次募资有助于华泰增强资本实力。由于证券市场机构化程度不断加深,服务高净值客户与机构客户是券商的发展方向,当前证券行业的竞争点在于综合金融服务的提供能力,而这一服务以做市、风险管理为核心,对券商的资本实力提出了较高要求,股权融资有助于华泰进一步提高净资本实力,进而增强核心业务实力。2018年末华泰净资本596亿元,排名行业第5,本次GDR融资后,公司净资本排名有望提升1-2位。
GDR发行能够增强华泰海外影响力,支持海外业务布局。国际化是华泰近年来注重发力的方向, 6月11日华泰控股子公司AssetMark获得证监会关于其境外上市的通过函, 6月12日华泰国际已经获得美国经纪商业务资格。
此次发行GDR于伦敦上市后,华泰将成为首家在大陆、香港、英国三地上市的中资券商,能够显著提升公司的海外影响力;同时,本次募集资金将部分用于支持国际业务内生与外延式增长,扩展海外布局,华泰的国际化之路有望再上一个台阶。
财务预测与投资建议
我们预计公司2019-21年BVPS分别为12.96/13.38/13.93,按照可比公司估值,我们给予公司2019年2.1xPB,对应股价27.22元,维持增持评级。
风险提示
系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期; GDR发行及交易不及预期
恒邦股份:产能释放+金价上行助推业绩,江铜入主开启发展新篇章
类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：邱祖学,何静日期：2019-06-18
资源综合回收利用的领导者。公司主营黄金冶炼,具备年产黄金50吨、白银1200吨、电解铜25万吨的产能,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到130万吨。公司以处理多元素复杂精矿为竞争优势,采选冶综合回收率处于行业领先水平,并且实现了对尾渣的回收利用。
产能释放叠加金价上行,助推业绩增长。一方面,公司在建项目产能持续释放。另一方面,美国经济数据预示经济疲弱,同时美国长债收益率降至历史低位,部分期限利差持续倒挂,美联储货币政策或将转向,此外,美国对外贸易政策不确定性再起,全球市场的避险情绪提升,货币宽松预期,叠加避险情绪,金价有望持续上涨,公司有预计受益。
江铜入主,公司发展开启新篇章。2019年3月,江西铜业公告称拟通过协议转让方式受让恒邦股份29.99%的股权,成为公司控股股东。公司定位为江铜集团黄金板块发展平台,集团所属矿山拥有丰富的伴生资源,上市公司江铜旗下江西黄金拥有石坞金矿详查探矿权,未来部分优质资源或存在注入预期。此外,江铜入主后公司在资金方面有望获得支持,过去冶炼产能难以做到满产的问题有望在较短时间内解决,随着产能利用率的提升,单位成本预计也会随之下降,黄金业务的毛利率有望实现进一步提高。
公司在建项目产能逐步释放,叠加金价上行,业绩有望显著增长,此外,江铜入主带来黄金资产注入预期,未来黄金业务产能利用率也有望显著提升。下调公司2019、2020年盈利预测并引入2021年盈利预测,预计2019-2021年分别实现归母净利润4.76亿元、6.00亿元、7.77亿元,对应的EPS分别为0.52元、0.66元、0.85元,以6月14日收盘价12.51元/股对应的PE为24X、19X、15X。维持审慎增持评级。
风险提示:金银价格下跌;铜价波动;稀贵金属资源综合回收利用率低于预期
星源材质:客户开拓进展顺利,湿法隔膜迎头赶上
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：龚诚,梁超,方重寅日期：2019-06-18
事项:
4月10日,公司与国轩高科签订采购框架合同,公司向国轩高科供应约1亿平米湿法涂覆隔膜产品;4月19日,公司与比克动力签订供货合同,预计在2019年度供应1.2亿平方米隔膜;4月26日,公司与亿纬锂能签订商务合作协议,预计在2019年度向亿纬锂能提供约7000万元人民币的产品供货协议。
国信观点:1)公司是国内锂电池隔膜行业中干法隔膜的龙头企业,客户结构优秀,并逐步向湿法工艺扩大产能。2)国内锂电池隔膜行业格局快速变化,市场份额向头部企业集中,技术路线整体向湿法技术转移。3)公司积极扩大产能,将受益于新能源汽车产业链的整体快速增长。2018年国内市场锂电池隔膜空间36.4亿,下游在新能源汽车带动下增长快速,2020年国内锂电池隔膜市场有望超过百亿。4)投资建议:2019年公司客户开拓进展顺利,已经与国内外各大客户签订供货协议,其中包括国轩高科供应1亿平隔膜、比克电池2019年供应1.2亿平隔膜、国内软包客户孚能供应0.4亿平隔膜以及海外村田预计每年可供应0.5亿平隔膜。基于已有订单来看,公司常州新工厂新扩的产能获得保障。此外,公司海外客户进展顺利,海外业务占比持续提升,从2015年的27%提升至2018年的44%。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.52/3.06/3.68亿元,对应同比增速分别为13.5%/21.3%/20.4%,实现每股收益分别为1.31元/1.59元/1.92元,参照可比公司,给予2020年24-26倍PE,对应合理估值区间为31.44元-34.06元,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:新能源汽车销量增速不达预期,2020年可能存在阶段性需求透支带来的增速放慢;隔膜行业扩产进度提速导致供需失衡,隔膜行业降价影响毛利率;公司新产能投产进度不及预期,以及扩产后质量稳定性低于预期。
口子窖深度报告:穿越周期的长跑型选手
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨勇胜,李泽明 日期：2019-06-18
口子窖战略目标长远,注重稳健经营,可谓是白酒行业内穿越周期的长跑型选手。年初以来在低估值前提下,涨幅输于古井,我们认为是收入增速略低,市场担心省内格局变化压制公司估值。中期来看,口子窖具备穿越周期的能力,深厚品牌积淀促进公司享受省内升级+集中趋势,唯期待公司加大品牌和渠道投入,推动更快收入增速。预测19-21年EPS3.06、3.51、3.94元,给予20-21年20倍PE,年内目标价70元,两年目标价79元,对应市值474亿,维持强烈推荐-A评级。
为何口子年初以来涨幅弱于古井?-省内格局变化压制估值。截止到19年5月底,古井涨幅接近翻倍,口子涨幅63%,涨幅明显弱于古井。主要原因在于估值,19年以来口子窖与古井的估值差距逐渐拉大。今年春节以来,古井在省内表现更为强势,增速更快,如重点市场合肥古井投入力度更大,市场份额提升明显,口子窖策略相对保守,增速较古井略慢一些,市场担心口子在省内与古井的差距会逐渐拉大,从而压制口子的估值。
应如何看待口子窖?-穿越周期的品种。口子是非典型白酒企业,周期性及营销狼性均弱于同行,十几年来稳健增长,即使13-14年收入业绩也仅有小幅下滑,与其他酒企相比,其收入业绩波动性均较小,是穿越周期的品种。
为何口子可以穿越周期?1)内在:战略目标长远,激励到位人事稳定。公司管理层能力一流,战略目标长远,不追求短期快速收益,经营风格稳健务实。同时人事稳定,核心管理层均在口子工作20年以上,高层合计持有公司股份达45%,团队稳定性极高。2)产品:执着于品质,核心产品粘性高。公司对产品品质把控严格,品质稳定性极高,同时核心产品口子窖5年推出早(98年底推出),比古井年份原浆推出早了近10年,消费者记忆深刻、粘性较强,拥有忠实稳定的消费群体。3)渠道:经销商利益绑定,低库存形成弱渠道周期。①口子窖采用大商制,渠道利润高,经销商推力强,且经销商也是公司股东,与公司利益充分绑定,激励到位,渠道稳定性极高。②白酒行业具有库存周期,从而放大报表业绩波动,而口子窖始终坚持不压库存原则,经销商库存长期维持1个月左右合理水平,低库存使得其库存周期性较弱,业绩增长更加稳健。
两大问题探讨:1)省内未来竞争格局推演。省内升级+集中趋势下,预计两者市占率均将持续提升,但古井进攻性更强,口子风格更偏稳健,预计古井份额提升速度更快,口子与古井的份额差距将进一步拉大,我们认为口子窖的稳健风格及品牌积淀,在省内仍将占有重要地位,同时也建议公司加大投入,更快提升份额。2)如何看待口子窖的省外扩张?公司2000年左右曾尝试省外拓展,但后来外省名酒复制盘中盘模式,叠加口子没有顺应消费升级推出更高价位段的产品,导致省外份额逐渐削减,公司错失全国化机遇。当前地产酒靠自身品牌进行省外拓展有一定难度,建议公司做好长期投入的准备,加大投入持续培育消费者。
展望未来:省内升级+集中趋势不改,口子将持续受益。1)产品升级,看齐江苏市场300元产品价格带。安徽省内消费升级趋势不改,口子10年以上产品将继续保持较高增速,未来将看齐江苏市场,300元价格带持续放量,成为未来收入业绩增长的核心驱动力。2)省内集中度加速提升,呼吁公司加大投入,更快提升份额。15年白酒行业复苏以来,古井口子在徽酒份额持续提升,17-18年更呈加速提升态势。当前省内进入集中度快速提升阶段,与古井相比,口子策略略显保守,份额提升速度略慢,呼吁公司加大市场投入,更快提升份额。
投资建议:长期价值可期,三年看474亿市值,给予强烈推荐-A评级。公司战略目标长远,注重稳健经营,一季报业绩增速再超预期,盈利能力创新高。中期来看,安徽省内升级+集中趋势不改,口子作为龙头之一将持续受益,有望继续保持稳健增长,我们预测19-21年EPS3.06、3.51、3.94元,增速分别为20%、15%、12%。考虑到当前格局仍会对估值有所压制,并结合DCF估值结果,给予20-21年20倍PE,年内目标价70元,两年目标价79元,对应市值474亿,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:需求回落、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。
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